公司公告2022 年中报：1）业绩表现：上半年营收75.1 亿元，同比+22.8%；归母净利润1.59 亿元，同比-70.8%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比-72.7%。
Q2 营收40.3 亿，同比+32.8%；归母净利润1.34 亿，同比-33.4%；扣非归母净利润1.26 亿，同比-41.4%。2）利润率：上半年毛利率8.6%，同比-6.4pts；归母净利率2.1%，同比-6.8pts；扣非归母净利率2.0%，同比-7.1pts。Q2 毛利率10.9%，同比-7.0pts；归母净利率3.3%，同比-10.4pts；扣非归母净利率3.1%，同比-10.4pts。3）运价：二季度VLCC-TCE 均值约-2978 美元/天，同比-205%；苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE 均值3.09、4.64 万美元/天，同比+496%、+507%。
Q2 外贸成品油盈利弥补外贸原油亏损，内贸盈利有所下滑。1）运量：Q2 油轮运输量4341.2 万吨，同比+4.9%、环比-5.1%；运输周转量1186.1 亿吨海里，同比-6.7%、环比-19.6%。2）收入毛利构成：Q2 内贸、外贸、LNG 运输营收约14.1、23.2、3.1 亿，同比+0.9%、+74.0%、+2.1%；毛利率22.6%、-1.5%、52.8%，同比-10.3、+4.0、+1.5pts；毛利润3.2、-0.4、1.7 亿，同比-30.7%、减亏0.4 亿、+5.0%。3）外贸油运：Q2 外贸原油营收15.8 亿，同比+73%；毛利率-8.6%，同比-3.4pts。外贸成品油、油品船舶租赁营收5.3、2.1 亿，同比+112%、+24%；毛利率27.5%、-21.8%，同比+37.1、-20.8pts。外贸成品油收入、毛利显著提升。公司通过不同区域市场、不同船型之间的灵活调节，提升整体船队收益。上半年大西洋区域货载营运天占比同比+4.9pts，同时3 艘船内贸转外贸、1 艘船从成品油运输（白油）调整为黑油运输。4）内贸油运：Q2 内贸原油营收7.2 亿，同比-7%；毛利率27.9%，同比-11pts；内贸成品油营收6.7 亿，同比+12%；毛利率18.3%，同比-6.8pts。5）LNG 运输：Q2 外贸LNG 运输营收3.1 亿，同比+2.1%；毛利率52.8%，同比+1.5pts。
展望下半年：1）VLCC，7 月以来受益于原油出口发货量提升、原油价差套利带来长运距货盘增加、燃油成本端改善等因素，VLCC-TCE 指数明显上涨。我们预计增量供给明确受限的背景下，运价随需求侧边际变化震荡波动。短期关注美湾出货节奏、旺季+能源紧缺预期下的运需变化，以及伊朗解除制裁事件进展；中长期复苏的持续性与弹性需观察拆船量等供给侧出清指标。2）中小原油轮，直接受益于俄油制裁带来的贸易路径重构，欧洲寻求中东、美湾等进口来源替代拉长运距、吨海里需求提升，运价相对景气。3）成品油轮，此前受益于：a）欧美出行复苏推动成品油进口需求显著增长，b）裂解差价上涨带来跨区域跨油品套利贸易；c）欧洲成品油进口来源替代、运距拉长等因素；LR、MR 运价显著上涨。近期因欧美成品油消费边际减弱、炼厂检修等影响，运价有所回落。后续关注冬季采暖用油需求变化，以及明年初制裁落地后贸易路径转换对于成品油轮吨海里的实际提升幅度。
投资建议：1）盈利预测，基于明后年油运长周期复苏预期，我们维持2022 年归母净利预测为14.4 亿，上调2023-24 年预测至36.5、49.4 亿（原预测25.4、41.6 亿），对应三年EPS 为0.30、0.77、1.04 元，对应当前PE 为46、18、13倍。2）参考15-16 年油运景气周期，给予公司2024 年2 倍PB 估值，对应目标价16.0 元，预期较现价15%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情影响超出预期，拆船不及预期，原油贸易吨海里需求下降等。
公司公告2022 年中報：1）業績表現：上半年營收75.1 億元，同比+22.8%；歸母淨利潤1.59 億元，同比-70.8%；扣非歸母淨利潤1.52 億元，同比-72.7%。
Q2 營收40.3 億，同比+32.8%；歸母淨利潤1.34 億，同比-33.4%；扣非歸母淨利潤1.26 億，同比-41.4%。2）利潤率：上半年毛利率8.6%，同比-6.4pts；歸母淨利率2.1%，同比-6.8pts；扣非歸母淨利率2.0%，同比-7.1pts。Q2 毛利率10.9%，同比-7.0pts；歸母淨利率3.3%，同比-10.4pts；扣非歸母淨利率3.1%，同比-10.4pts。3）運價：二季度VLCC-TCE 均值約-2978 美元/天，同比-205%；蘇伊士型、阿芙拉型油輪TCE 均值3.09、4.64 萬美元/天，同比+496%、+507%。
Q2 外貿成品油盈利彌補外貿原油虧損，內貿盈利有所下滑。1）運量：Q2 油輪運輸量4341.2 萬噸，同比+4.9%、環比-5.1%；運輸週轉量1186.1 億噸海里，同比-6.7%、環比-19.6%。2）收入毛利構成：Q2 內貿、外貿、LNG 運輸營收約14.1、23.2、3.1 億，同比+0.9%、+74.0%、+2.1%；毛利率22.6%、-1.5%、52.8%，同比-10.3、+4.0、+1.5pts；毛利潤3.2、-0.4、1.7 億，同比-30.7%、減虧0.4 億、+5.0%。3）外貿油運：Q2 外貿原油營收15.8 億，同比+73%；毛利率-8.6%，同比-3.4pts。外貿成品油、油品船舶租賃營收5.3、2.1 億，同比+112%、+24%；毛利率27.5%、-21.8%，同比+37.1、-20.8pts。外貿成品油收入、毛利顯著提升。公司通過不同區域市場、不同船型之間的靈活調節，提升整體船隊收益。上半年大西洋區域貨載營運天佔比同比+4.9pts，同時3 艘船內貿轉外貿、1 艘船從成品油運輸（白油）調整為黑油運輸。4）內貿油運：Q2 內貿原油營收7.2 億，同比-7%；毛利率27.9%，同比-11pts；內貿成品油營收6.7 億，同比+12%；毛利率18.3%，同比-6.8pts。5）LNG 運輸：Q2 外貿LNG 運輸營收3.1 億，同比+2.1%；毛利率52.8%，同比+1.5pts。
展望下半年：1）VLCC，7 月以來受益於原油出口發貨量提升、原油價差套利帶來長運距貨盤增加、燃油成本端改善等因素，VLCC-TCE 指數明顯上漲。我們預計增量供給明確受限的背景下，運價隨需求側邊際變化震盪波動。短期關注美灣出貨節奏、旺季+能源緊缺預期下的運需變化，以及伊朗解除制裁事件進展；中長期復甦的持續性與彈性需觀察拆船量等供給側出清指標。2）中小原油輪，直接受益於俄油制裁帶來的貿易路徑重構，歐洲尋求中東、美灣等進口來源替代拉長運距、噸海里需求提升，運價相對景氣。3）成品油輪，此前受益於：a）歐美出行復甦推動成品油進口需求顯著增長，b）裂解差價上漲帶來跨區域跨油品套利貿易；c）歐洲成品油進口來源替代、運距拉長等因素；LR、MR 運價顯著上漲。近期因歐美成品油消費邊際減弱、煉廠檢修等影響，運價有所回落。後續關注冬季採暖用油需求變化，以及明年初制裁落地後貿易路徑轉換對於成品油輪噸海里的實際提升幅度。
投資建議：1）盈利預測，基於明後年油運長週期復甦預期，我們維持2022 年歸母淨利預測為14.4 億，上調2023-24 年預測至36.5、49.4 億（原預測25.4、41.6 億），對應三年EPS 為0.30、0.77、1.04 元，對應當前PE 為46、18、13倍。2）參考15-16 年油運景氣週期，給予公司2024 年2 倍PB 估值，對應目標價16.0 元，預期較現價15%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情影響超出預期，拆船不及預期，原油貿易噸海里需求下降等。
