投资逻辑：1）公司与全球三千预计客户建立渠道平台、拥有规模化制造平台，销售与降本竞争优势明显；2）兽药行业集中度提高，禁抗推动治疗用抗生素需求，公司氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素营收过亿，产品丰富，质量受海内外认可；3）2015-21 年医药市场复合增速约5.4%，公司推进中间体-原料药-制剂产业链一体化，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。
“一个体系，两个平台”助力公司形成综合优势。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往115个国家和地区，与全球3000 余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。2020 年公司前五大客户包括浙江本立、Insud 集团、Abbott 集团、山东亚康药业、Hetero 集团，共计销售额3.6 亿元，占比为8.6%，2021 年公司直销实现营收29.3 亿元，占比为65%，非直销占比35%左右。
兽用化药行业集中度提升，公司市占率进一步提高，产品优质受国内外广泛认可。2020 年6月实施新版《兽药GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022 年6 月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。目前公司动保板块近四成为出口业务，根据海关数据以及公司招股书数据，2019 年（盐酸）恩诺沙星原料药公司出口891 吨，占全国出口总量59.8%，2019 年度，国邦医药氟苯尼考原料药出口量成为市场首位，出口量占全国总量的21.9%。未来公司年产5750吨动保原料药生产基地、年产6,000 吨动保制剂生产基年产3000 吨兽药固体制剂生产线及3000 吨饲料添加剂、混合型饲料添加剂生产线将逐步建成投产，带来业绩增量。
医药市场快速成长，公司牢牢把握产品质量优势，推进产业链一体化。根据《中国医药行业现状深度分析与发展前景预测报告（2022-2029 年）》，2021 年全球医药市场规模达到13934亿美元，2016年至2021年间的复合增长率约为3.9%。
我国医药市场增速高于全球平均增速，根据Frost&Sullivan 的统计数据，我国医药市场规模由2015 年的12207 亿元增长至2021 年17292 亿元，复合增速为5.4%。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。未来公司头孢类产品新建/技改项目、特色原料药暨产业链完善项目、关键中间体项目、医药制剂项目将陆续建成投产，营收将进一步增加。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.8 元、2.24 元、2.79元，22-24 年对应动态PE 分别为14X/11X/9X，参考同行业2023年平均PE19倍，考虑到公司未来产能投产，市占率提升，予以公司2023 年20 倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，目标价44.8 元。
风险提示：公司产能扩张不及预期、产品销售不及预期等。
投資邏輯：1）公司與全球三千預計客户建立渠道平臺、擁有規模化製造平臺，銷售與降本競爭優勢明顯；2）獸藥行業集中度提高，禁抗推動治療用抗生素需求，公司氟苯尼考、恩諾沙星、強力黴素營收過億，產品豐富，質量受海內外認可；3）2015-21 年醫藥市場複合增速約5.4%，公司推進中間體-原料藥-製劑產業鏈一體化，是全球規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一。
“一個體系，兩個平臺”助力公司形成綜合優勢。一個體系是指有效的管理和創新體系，兩個平臺分別為先進完整的規模化生產製造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺。生產製造方面，公司掌握生產中典型化學反應、溶媒技術工藝，並通過一體化研究佈局節省成本，形成集約化製造優勢。渠道平臺方面，公司服務海內外客户，內外貿易一體化，覆蓋六大洲銷售網絡，產品銷往115個國家和地區，與全球3000 餘家客户建立了貿易與合作關係。公司在印度、荷蘭、韓國、巴基斯坦及西班牙等國市場已建立原料藥銷售渠道，半製劑產品亦銷往東南亞及非洲地區。2020 年公司前五大客户包括浙江本立、Insud 集團、Abbott 集團、山東亞康藥業、Hetero 集團，共計銷售額3.6 億元，佔比為8.6%，2021 年公司直銷實現營收29.3 億元，佔比為65%，非直銷佔比35%左右。
獸用化藥行業集中度提升，公司市佔率進一步提高，產品優質受國內外廣泛認可。2020 年6月實施新版《獸藥GMP 驗收評定標準》，提高獸藥生產准入門檻，避免低水平重複建設和產能過剩，規定明確獸藥生產企業須在2022 年6 月1日前通過新版審核標準後方可繼續生產經營，落後產能將被市場淘汰。公司發展動保原料藥及製劑業務，產品矩陣豐富，綜合競爭優勢強，拳頭產品氟苯尼考、恩諾沙星貢獻營收過億，市場佔有率高，主要產品還包括動保領域廣泛使用的強力黴素、環丙氨嗪、地克珠利、馬波沙星等。目前公司動保板塊近四成為出口業務，根據海關數據以及公司招股書數據，2019 年（鹽酸）恩諾沙星原料藥公司出口891 噸，佔全國出口總量59.8%，2019 年度，國邦醫藥氟苯尼考原料藥出口量成為市場首位，出口量佔全國總量的21.9%。未來公司年產5750噸動保原料藥生產基地、年產6,000 噸動保製劑生產基年產3000 噸獸藥固體制劑生產線及3000 噸飼料添加劑、混合型飼料添加劑生產線將逐步建成投產，帶來業績增量。
醫藥市場快速成長，公司牢牢把握產品質量優勢，推進產業鏈一體化。根據《中國醫藥行業現狀深度分析與發展前景預測報告（2022-2029 年）》，2021 年全球醫藥市場規模達到13934億美元，2016年至2021年間的複合增長率約為3.9%。
我國醫藥市場增速高於全球平均增速，根據Frost&Sullivan 的統計數據，我國醫藥市場規模由2015 年的12207 億元增長至2021 年17292 億元，複合增速為5.4%。公司是全球規模最大的大環內酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一，產品包括抗生素類藥、心血管系統類藥、呼吸系統類藥、泌尿系統類藥及抗腫瘤類藥。主要產品阿奇黴素、克拉黴素、羅紅黴素、鹽酸環丙沙星均為銷售過億元大單品系列。同時公司進行關鍵醫藥中間體生產，圍繞還原劑系列產品、高級胺系列產品等開展經營，打造以中間體-原料藥-製劑產業鏈一體化的佈局。未來公司頭孢類產品新建/技改項目、特色原料藥暨產業鏈完善項目、關鍵中間體項目、醫藥製劑項目將陸續建成投產，營收將進一步增加。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別為1.8 元、2.24 元、2.79元，22-24 年對應動態PE 分別為14X/11X/9X，參考同行業2023年平均PE19倍，考慮到公司未來產能投產，市佔率提升，予以公司2023 年20 倍PE，首次覆蓋予以“買入”評級，目標價44.8 元。
風險提示：公司產能擴張不及預期、產品銷售不及預期等。
