事件概述
公司发布2022 年中报,2022H1 公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为9.64/-3.85/-3.85 亿元,同比-45.58%/-200.43%/-200.75%。22Q2 公司收入/归母净利/扣非后归母净利分别为5.89/-1.41/-1.39 亿元,同比-54.06%/-252.09%/-253.38%。上半年华南、上海、北京等公司业务占比较大的地区陆续受到不同程度的疫情影响,对公司业务签单、物流、项目现场进度等正常的经营活动都产生了较大影响,业绩低于预期。现金流方面,2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额-1.21 亿元,同比-166.77%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
分析判断:
收入端:22H1 营收同比下降,数字化战略稳步推进分行业看,22H1 公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为8.24、0.30、0.6 3、0.03、0.06、0.01、0.36 亿元,占比分别为85.56%、3.06%、6.57%、0.29%、0.63%、0.13%、3.76%,同比分别-47.33%、-40.78%、-39.32%、-18.12%、-44.12%、-35.49%、+3.25%,各行业均受到不同程度的冲击。上半年公司继续创新升级、自主研发多项技术获认定,提升了墙地面结构、排水管道、陈列柜等施工工艺技术,解决了居住住宅电器安全隐患及地下室环境潮湿霉变等痛点问题;产品研发方面自主设计开发上线数装生活方式200 多套,并将案例产品应用组合呈现在星耀销售APP 中,实现销售人员与客户线上结合线下的高效沟通;配套品方面持续拓展供应链渠道,目前数装产品垂直供应链累计在售产品18 大项5233 个SKU,区域供应链在线10053 个SKU,确保产品的丰富度和价格优势。数字化家装业务加速落地全国,公司大力推进星耀系统及天眼系统在全国各分公司的上线应用,数装业务星耀SAAS 系统实现了全流程的数字化交付且已覆盖所有数装业务店面,22H1 数装业务整体准时交付率达到95%以上(剔除疫情因素变更工期影响),客户满意度达到 9.6 分以上;原创业务通过天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分,多家分公司陆续上线,与客户的互动效率也进一步提升;22H1 整体准时交付率达到90%以上(剔除疫情因素变更工期影响),客户满意度达到 9.45 分以上。
盈利端:盈利能力承压、期间费用同比增长
2022H1 公司毛利率为25.96%,同比下降2.90pct;Q2 单季度毛利率21.59%,同比下降5.50pct、环比下降11.24pct。分行业看,公司主要行业家装毛利率22.21%,同比下降4.73pct;分产品看,公司占比较大的工程/设计业务毛利率21.00%/36.66%,同比下降3.96/5.47pct;分地区看,公司主要销售地区华北/华东地区毛利率38.92%/21.71%,同比增长2.26/-3.92pct。2022H1 净利率-41.29%,同比下降34.54pct,净利率同比下滑主要系毛利率下降及期间费用率增多;2022H1 公司期间费用率80.11%,同比+44.44pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为51.91%/19.89%/6.85%/1.46%,同比增长31.26/9.74/2.55/0.89pct,销售费用率上升较多主要由于广告宣传费及员工薪酬增加。
投资建议:
随着疫情平稳,地产竣工面积增长,家装需求将逐渐增加,公司在手订单充足,并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域,支撑业绩成长。但考虑到上半年散点多发疫情对公司的较大影响及公司数装业务尚 处于投入期,我们下调此前盈利预测,22-24 年营收分别由47.49、54.23、62.44 亿元的预测至29.02、39.57、42.56 亿元,22-24 年EPS 分别由 0.32、0.37、0.47 元的预测至-0.51、0.22、0.30 元,对应2022 年9 月5 日6.03 元/股收盘价,对应23、24 年PE 分别为33 倍、23 倍,继续维持“买入”评级。
风险提示:
1)市场竞争加剧风险;2)新业务开展不及预期。
事件概述
公司發佈2022 年中報,2022H1 公司營收/歸母淨利/扣非後歸母淨利分別爲9.64/-3.85/-3.85 億元,同比-45.58%/-200.43%/-200.75%。22Q2 公司收入/歸母淨利/扣非後歸母淨利分別爲5.89/-1.41/-1.39 億元,同比-54.06%/-252.09%/-253.38%。上半年華南、上海、北京等公司業務佔比較大的地區陸續受到不同程度的疫情影響,對公司業務簽單、物流、項目現場進度等正常的經營活動都產生了較大影響,業績低於預期。現金流方面,2022H1 公司經營活動產生的現金流量淨額-1.21 億元,同比-166.77%,主要系公司銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。
分析判斷:
收入端:22H1 營收同比下降,數字化戰略穩步推進分行業看,22H1 公司家裝、精工裝、公裝、特許、銷售、運裝、其他業務收入分別爲8.24、0.30、0.6 3、0.03、0.06、0.01、0.36 億元,佔比分別爲85.56%、3.06%、6.57%、0.29%、0.63%、0.13%、3.76%,同比分別-47.33%、-40.78%、-39.32%、-18.12%、-44.12%、-35.49%、+3.25%,各行業均受到不同程度的衝擊。上半年公司繼續創新升級、自主研發多項技術獲認定,提升了牆地面結構、排水管道、陳列櫃等施工工藝技術,解決了居住住宅電器安全隱患及地下室環境潮溼黴變等痛點問題;產品研發方面自主設計開發上線數裝生活方式200 多套,並將案例產品應用組合呈現在星耀銷售APP 中,實現銷售人員與客戶線上結合線下的高效溝通;配套品方面持續拓展供應鏈渠道,目前數裝產品垂直供應鏈累計在售產品18 大項5233 個SKU,區域供應鏈在線10053 個SKU,確保產品的豐富度和價格優勢。數字化家裝業務加速落地全國,公司大力推進星耀系統及天眼系統在全國各分公司的上線應用,數裝業務星耀SAAS 系統實現了全流程的數字化交付且已覆蓋所有數裝業務店面,22H1 數裝業務整體準時交付率達到95%以上(剔除疫情因素變更工期影響),客戶滿意度達到 9.6 分以上;原創業務通過天眼系統已實現協議、合同、領料進場的界限劃分,多家分公司陸續上線,與客戶的互動效率也進一步提升;22H1 整體準時交付率達到90%以上(剔除疫情因素變更工期影響),客戶滿意度達到 9.45 分以上。
盈利端:盈利能力承壓、期間費用同比增長
2022H1 公司毛利率爲25.96%,同比下降2.90pct;Q2 單季度毛利率21.59%,同比下降5.50pct、環比下降11.24pct。分行業看,公司主要行業家裝毛利率22.21%,同比下降4.73pct;分產品看,公司佔比較大的工程/設計業務毛利率21.00%/36.66%,同比下降3.96/5.47pct;分地區看,公司主要銷售地區華北/華東地區毛利率38.92%/21.71%,同比增長2.26/-3.92pct。2022H1 淨利率-41.29%,同比下降34.54pct,淨利率同比下滑主要系毛利率下降及期間費用率增多;2022H1 公司期間費用率80.11%,同比+44.44pct;其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲51.91%/19.89%/6.85%/1.46%,同比增長31.26/9.74/2.55/0.89pct,銷售費用率上升較多主要由於廣告宣傳費及員工薪酬增加。
投資建議:
隨着疫情平穩,地產竣工面積增長,家裝需求將逐漸增加,公司在手訂單充足,並引入戰投小米科技拓展數字化裝修和智能家居等領域,支撐業績成長。但考慮到上半年散點多發疫情對公司的較大影響及公司數裝業務尚 處於投入期,我們下調此前盈利預測,22-24 年營收分別由47.49、54.23、62.44 億元的預測至29.02、39.57、42.56 億元,22-24 年EPS 分別由 0.32、0.37、0.47 元的預測至-0.51、0.22、0.30 元,對應2022 年9 月5 日6.03 元/股收盤價,對應23、24 年PE 分別爲33 倍、23 倍,繼續維持“買入”評級。
風險提示:
1)市場競爭加劇風險;2)新業務開展不及預期。