业绩回顾

　　1H22 业绩符合我们预期

　　中公教育公布1H22 业绩：收入22.27 亿元，同比减少54.15%；归母净利润-8.91 亿元，同比扩大7.94 亿元，1H22 业绩基本符合我们预期。

　　发展趋势

　　收入受疫情、招录考试推迟影响下滑。上半年，公司公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格培训、综合培训四项业务对应收入分别为7.18 亿元/4.35 亿元/3.87 亿元/6.77 亿元，分别同比-68.99%/-29.64%/-26.67%和-50.26%。我们认为主要缘于疫情对公司招生、授课产生干扰，公司面授班开班减少，招录类考试时间调整影响业务收款和确认。

　　积极控制成本、费用。1）公司1H22 毛利率为27.7%，同比下降17ppt，主要由于收入承压所致。2）公司积极控制成本费用：上半年，公司营业成本16.10 亿元，同比-40.0%；销售费用、管理费用、研发费用分别同比-28.1%/-22.3%/-39.7%；二季度成本同比-51.7%，销售费用、管理费用、研发费用分别同比-43.4%/-43.2%/-63.3%。我们认为主要由于公司上半年进行经营活动调整，缩减直营分支机构、员工数量所致。3）上半年，归母净亏损8.91 亿元，亏损同比扩大7.94 亿元。4）公司1H22 经营活动现金流净流入10.33 亿元，去年同期经营活动现金流净流出9.39 亿元，主要由于面授班减少、人员薪资减少。

　　关注下半年招录考试恢复对公司收入端修复影响、成本费用控制情况。1）上半年，招录类考试时间调整主要包括：国考面试推迟；多省原定于3 月下旬进行的公务员笔试联考推迟至7 月初举行；教师和事业单位考试出现延期等。2）公司2 季度末合同负债47.83 亿元，同比增长53.37%，较2021 年年末合同负债增加17.19 亿元，主要由于省联考推迟，收入延迟确认所致。3）公司计划通过降本增效、结构性产品调整、加速发展新业务等措施提升运营管理效率，我们认为招录考试开始前为公司业务收款高峰，同时公司部分产品需在考试结果公布时点确认收入，预计在招录考试恢复情况下，部分合同负债或集中在三季度确认收入。4）2022 年上半年末，公司分支机构数量较2021 年年末减少4.51%；员工人数较2021 年年末减少19.79%，我们认为如成本费用控制良好，下半年公司利润存在修复机会。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年40.7 倍市盈率。维持中性评级和5.00 元目标价，对应44.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有9.4%的上行空间。

　　风险

　　疫情影响超预期；成本费用控制不及预期。