业绩回顾

　　2Q22 业绩符合业绩预告

　　公司公布1H22 业绩：收入30.41 亿元，同比下降32.6%，实现公司全年预算目标32.9%；归母净利润2.92 亿元，同比下降65.1%，实现公司全年预算目标17.8%。其中，2Q22 收入13.43 亿元，同比下降46.0%；归母净利润1.13 亿元，同比下降79.7%，落入业绩预告区间。我们认为，二季度业绩承压主要受到疫情反复影响，线下文旅业务开展面临一定阻力，同时线上视频购物业务因物流限制，经营亦受到影响。

　　发展趋势

　　流媒体战略稳步推进，线下业务因疫情影响承压。1）线上业务：截至2022年6 月，公司BesTV+流媒体视频平台服务697 万百视TV 月活用户、6,015万IPTV 业务用户，8,650 万OTT 业务用户，付费电视有效用户达5,600 万，互动点播用户达1,900 万，具备全渠道积累用户优势。其中，流媒体业务方面，我们认为行业竞争仍相对激烈，1H22 公司流媒体业务收入11.75 亿元，同比下降27.7%；广电业务方面，公司把握广电5G 放号商用契机，已完成上海广电5G 网络互联互通工作，并于6 月底实现广电5G 服务试商用，成为首批放号的20 家省网之一。1H22 广电网络业务收入12.7 亿元，同比下降10.3%，降幅小于总收入降幅。2）线下业务：受到疫情反复影响，公司1H22 线下业务收入同比大幅下滑58.8%至5.92 亿元。其中，文旅业务收入同比下降65.4%至4.43 亿元，2Q22 期间东方明珠广播电视塔、上海国际会议中心、梅赛德斯奔驰文化中心等场馆出现停业，收入贡献有限。

　　部分成本刚性致毛利率下降，费用管控较有效。毛利率方面，2Q22 毛利率26.6%，同比下降6.1ppt，环比下降1.4ppt，主要由于收入端承压，而部分营业成本投入相对刚性。费用方面，2Q22 销售费用同比下降31.0%至1.37亿元，管理费用同比下降25.4%至1.89 亿元，显示出公司在当前业务压力背景下，加强成本费用管控，降本增效。展望下半年，公司表示，目前公司各项经营业务处于有序恢复进程中，但潜在的疫情反复影响仍对公司业务，尤其是线下文旅业务带来较强的不确定性。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司更严格的费用控制，我们上调2022 年归母净利润4.3%至16.45亿元，维持2023 年盈利预测。现价对应13.7/13.8 倍2022/2023 年P/E。维持中性评级，由于线下文旅业务因疫情影响仍具不确定性，维持目标价7.51元，对应15.3/15.5 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有11.9%上行空间。

　　风险

　　疫情影响超出预期，竞争加剧，新业务推进不及预期。