顺博合金本期转债募集资金为8.3 亿元,扣除发行费用后将用于40 万吨再生铝项目以及流动资金的补充,上市日期为9 月7 日。
国内再生铝领先企业。公司主要产品为再生铝合金锭(以ADC12 为主),上游废铝主要来源于国内、供应商多为国有控股企业;下游目前主要用于铝压铸,接近50%供应汽车行业,其他包括摩托车、机械设备等行业,以内销为主。截至21 年底公司铝合金锭产能63.94 万吨、拥有重庆、广东清远、江苏溧阳、湖北襄阳四大生产基地,产量55.31 万吨,国内市场份额6.66%,市占率稳居国内行业前四、西南区域第一。再生铝行业主要赚取废铝与铝合金价差,毛利率普遍较低,高ROE 主要靠高周转驱动,公司营运能力较强、营运资金周转率及存货周转率远高于同行,ROE 维持在10%以上的较高水平;由于上游废铝现货现款与下游平均2 个月账期的差异、有一定垫资压力,现金流水平一般。
跟随汽车轻量化趋势快速扩产,同时拓展品类。“碳中和”大趋势下废铝回收、再生铝需求增长本就为大趋势,而在汽车轻量化的驱动下、铝压铸对再生铝的需求量将更大,其中华东地区作为再生铝业主要下游板块汽车轻量化、新能车零部件的重要制造基地,对再生铝的需求具有较大增长空间。公司江苏顺博产能即将满产,转债募集资金将用于新建40 万吨再生铝项目,以稳固行业领先地位,驱动公司业绩增长;在品类方面公司收购重庆奥博进入变形铝合金材料业务,预计未来该部分产能将达到50 万吨。另一方面未来随着公司销售规模的增长、规模效应体现,盈利能力有望实现进一步提升。根据Wind 一致预期,2022/2023 年公司归母净利润分别为4.20 亿/5.37亿,对应PE 分别为16.57X/12.91X。
估值处于上市以来中低位置,股价弹性好、机构关注度近期提升。从估值来看,公司最新收盘价对应PE(TTM)为17.42X,处于上市以来中低位,可比公司立中集团/怡球资源PE(TTM)分别为41.67X/14.45X,考虑到公司规模方面稳居行业前四,估值目前合理偏低。公司当前A 股市值为69 亿元,股价弹性较好,中报最新持仓机构20 家、机构关注度尚可。
平价、债底保护一般。顺博转债利率条款高于平均水平,附加条款中规中矩。以对应公司9 月2 日收盘价测算,转债平价为77.44 元,平价保护一般;在本文假设下纯债价值为79.67 元、YTM 为2.17%,债底保护较低。
预计上市价格在115~120 元之间。顺博转债评级AA-、最新平价78.41 元,转债市场可参考标的金田(最新收盘价113.27 元,转股溢价率55.87%)、明泰(最新收盘价325.68 元,转股溢价率9.13%),预计顺博转债上市首日转股溢价率在50-55%之间,上市价格在115-120 元之间,若价格低于115 则可以适当参与。
风险提示:下游需求下滑;客户回款不达预期;
順博合金本期轉債募集資金為8.3 億元,扣除發行費用後將用於40 萬噸再生鋁項目以及流動資金的補充,上市日期為9 月7 日。
國內再生鋁領先企業。公司主要產品為再生鋁合金錠(以ADC12 為主),上游廢鋁主要來源於國內、供應商多為國有控股企業;下游目前主要用於鋁壓鑄,接近50%供應汽車行業,其他包括摩托車、機械設備等行業,以內銷為主。截至21 年底公司鋁合金錠產能63.94 萬噸、擁有重慶、廣東清遠、江蘇溧陽、湖北襄陽四大生產基地,產量55.31 萬噸,國內市場份額6.66%,市佔率穩居國內行業前四、西南區域第一。再生鋁行業主要賺取廢鋁與鋁合金價差,毛利率普遍較低,高ROE 主要靠高週轉驅動,公司營運能力較強、營運資金週轉率及存貨週轉率遠高於同行,ROE 維持在10%以上的較高水平;由於上游廢鋁現貨現款與下游平均2 個月賬期的差異、有一定墊資壓力,現金流水平一般。
跟隨汽車輕量化趨勢快速擴產,同時拓展品類。“碳中和”大趨勢下廢鋁回收、再生鋁需求增長本就為大趨勢,而在汽車輕量化的驅動下、鋁壓鑄對再生鋁的需求量將更大,其中華東地區作為再生鋁業主要下游板塊汽車輕量化、新能車零部件的重要製造基地,對再生鋁的需求具有較大增長空間。公司江蘇順博產能即將滿產,轉債募集資金將用於新建40 萬噸再生鋁項目,以穩固行業領先地位,驅動公司業績增長;在品類方面公司收購重慶奧博進入變形鋁合金材料業務,預計未來該部分產能將達到50 萬噸。另一方面未來隨着公司銷售規模的增長、規模效應體現,盈利能力有望實現進一步提升。根據Wind 一致預期,2022/2023 年公司歸母淨利潤分別為4.20 億/5.37億,對應PE 分別為16.57X/12.91X。
估值處於上市以來中低位置,股價彈性好、機構關注度近期提升。從估值來看,公司最新收盤價對應PE(TTM)為17.42X,處於上市以來中低位,可比公司立中集團/怡球資源PE(TTM)分別為41.67X/14.45X,考慮到公司規模方面穩居行業前四,估值目前合理偏低。公司當前A 股市值為69 億元,股價彈性較好,中報最新持倉機構20 家、機構關注度尚可。
平價、債底保護一般。順博轉債利率條款高於平均水平,附加條款中規中矩。以對應公司9 月2 日收盤價測算,轉債平價為77.44 元,平價保護一般;在本文假設下純債價值為79.67 元、YTM 為2.17%,債底保護較低。
預計上市價格在115~120 元之間。順博轉債評級AA-、最新平價78.41 元,轉債市場可參考標的金田(最新收盤價113.27 元,轉股溢價率55.87%)、明泰(最新收盤價325.68 元,轉股溢價率9.13%),預計順博轉債上市首日轉股溢價率在50-55%之間,上市價格在115-120 元之間,若價格低於115 則可以適當參與。
風險提示:下游需求下滑;客户回款不達預期;