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长阳科技(688299):反射膜业务充满韧性 光学基膜短期承压

長陽科技(688299):反射膜業務充滿韌性 光學基膜短期承壓

西南證券 ·  2022/09/02 00:00  · 研報

  事項:公司發佈2022 年半年報,22H1 營業收入5.4 億元,同比-9.0%,歸母淨利潤0.8億元,同比-12.1%;扣非歸母淨利潤0.6億元,同比-23.1%。其中Q2營業收入2.5 億元,同環比分別-18.8%/-10.7%;Q2扣非歸母淨利潤0.4 億元,同環比分別-13.5%/+48.1%。22H1 銷售毛利率28.2%,較21H1-5.0pp,較22全年/22Q1 分別-2.6pp/-1.0pp。

  下游平板電視出貨量下滑,但公司反射膜份額仍穩居全球第一。根據Trendforce集邦資訊數據,22H1 全球平板電視出貨量9243 萬台,同比-6.6%,主要原因爲全球消費電子需求收縮。依據公司21 年報,營收佔比最高的產品爲反射膜(21年營收佔比79.5%),其下游應用主要爲平板電視領域。受下游需求影響,公司22H1 反射膜營收同比亦有所下滑,但根據公司中報,其反射膜出貨面積仍穩居全球第一,顯示出拳頭業務的份額韌性。此外需關注的是,在新型Mini LED應用,和中小尺寸領域,公司報告期內反射膜出貨量均有所提升,有效對沖了整體需求收縮的影響。

  毛利率下滑幅度收窄,光學基膜盈利能力短期承壓。報告期內,公司銷售毛利率28.2%,較21H1-5.0pp, 較22 全年/22Q1分別-2.6pp/-1.0pp,下滑幅度有所收窄,顯示原材料價格上漲對毛利率影響邊際減弱。另一方面,考慮到公司光學基膜業務目前仍集中在價格競爭激烈的中低端市場,在下游需求大幅收縮情況下,其盈利能力短期承壓,公司亦通過加大光學預塗膜佔比和轉產太陽能背板基膜等策略部分對沖光學基膜利潤率下降影響。光學基膜整體市場規模大,公司合肥產線聚焦於偏光片離保膜和MLCC 離型膜等中高端市場,相信後續隨着中高端品的陸續出貨,光學基膜業務的整體盈利能力有望持續改善。

  存貨規模增長較快,鋰電隔膜業務值得期待。截至22H1期末,公司存貨規模2.9億元,較21 年底+81.2%,增長速度較快。分科目看,其中庫存商品2.0 億元,較期初增長124.7%;原材料0.6億元,較期初增長96.6%,我們判斷主要爲下游需求下滑導致出貨不急預期及原材料期初上漲較塊公司備貨增多所致。鋰電隔膜業務上,公司年產5.6億平米項目有望在Q3出樣測試。鑑於隔膜賽道的巨大市場空間以及公司自主拼裝產線的成本優勢,該業務成長性值得期待。

  盈利預測與投資建議。公司作爲全球反射膜龍頭企業,技術積累深厚,長期看有望在光學基膜高端國產替代,和鋰電隔膜自主拼裝生產上,複製反射膜的成功經驗,從而拉動業績持續增長。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲2.2/2.8/3.4 億元,未來三年複合增速爲21.9%,對應PE 估值分別爲23 倍/18倍/15 倍,維持「買入」評級。

  風險提示:新產品開發導入不及預期風險,行業競爭加劇帶來價格下降風險,下游消費電子需求持續大幅下滑風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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