1H22 业绩符合此前预告
公司公布1H22 业绩:收入212.99 亿元,同比下降49.8%,归母净利润17.16 亿元,同比下降64.6%,业绩符合此前预告。2Q22 收入112.88 亿元,同比下降51.8%,归母净利润8.09 亿元,同比下降66.8%。
起重和混凝土设备需求降幅较大。受地产拖累影响,1H22 起重机械、混凝土机械收入98.19/47.01 亿元,同比下降56.7%/59.0%。土方机械、农业机械收入14.76/10.95 亿元,同比下降26.3/31.9%,其他机械和产品收入39.69 亿元,同比下降7.1%,反映高空作业平台需求韧性较强。
毛利率有所下降,期间费用率上升。受产能利用率下降影响,1H22/2Q22公司综合毛利率同比下降4.2/1.8ppt 至20.8%/21.4%,其中1H22 起重机械、混凝土设备、农业机械毛利率同比下降6.6/4.0/6.7ppt,受益于销售结构改善,土方机械、其他机械和产品毛利率同比增加2.1/2.3ppt。
1H22/2Q22 公司期间费用率同比增加1.5%/2.5%,进而净利率同比下降3.4/3.2ppt。受收入下行影响,1H22 公司经营活动现金净流入18.57 亿元,同比少流入22.72 亿元。
发展趋势
国内地产拖累较多,2022 年同比增速前低后高。根据国家统计局数据,1H22 房地产开发投资同比下降5.4%,房屋新开工面积同比下降34.4%,其中4-6 月单月降幅均超过40%。受地产拖累影响,挖掘机、起重机、混凝土设备等主要品类的国内需求均明显下行,其中跟地产关联度更高的起重机、混凝土设备降幅更大。往前看,伴随基数轮动和疫情后开工修复,我们预计2022 年行业销量同比增速将呈现前低后高态势。
2022 年出口需求保持景气。1H22 公司海外收入38.86 亿元,同比增加40.5%,公司在印尼、阿联酋、沙特、越南等重点市场实现良好增长。往前看,伴随国内主机厂产品竞争力上升,我们预计未来海外市场有望贡献中长期增长潜力。
盈利预测与估值
考虑下游需求低迷,我们下调2022/2023 年EPS 预测26%/25%至0.37/0.43 元。当前A 股股价对应2022/2023 年15.6x/13.4x P/E,H 股股价对应8.1x/7.0x P/E。考虑盈利下调、行业边际改善带来估值扩张及港股流动性偏弱带来估值折价,我们下调A/H 目标价8%/25%至6.41 元/4.57港币,A 股对应2022/2023 年17.2x/14.8x/ P/E,H 股对应2022/2023 年10.5x/9.0x P/E,有10%/29%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
地产开工恢复不及预期;海外市场需求下行;行业价格竞争加剧。
1H22 業績符合此前預告
公司公佈1H22 業績:收入212.99 億元,同比下降49.8%,歸母淨利潤17.16 億元,同比下降64.6%,業績符合此前預告。2Q22 收入112.88 億元,同比下降51.8%,歸母淨利潤8.09 億元,同比下降66.8%。
起重和混凝土設備需求降幅較大。受地產拖累影響,1H22 起重機械、混凝土機械收入98.19/47.01 億元,同比下降56.7%/59.0%。土方機械、農業機械收入14.76/10.95 億元,同比下降26.3/31.9%,其他機械和產品收入39.69 億元,同比下降7.1%,反映高空作業平臺需求韌性較強。
毛利率有所下降,期間費用率上升。受產能利用率下降影響,1H22/2Q22公司綜合毛利率同比下降4.2/1.8ppt 至20.8%/21.4%,其中1H22 起重機械、混凝土設備、農業機械毛利率同比下降6.6/4.0/6.7ppt,受益於銷售結構改善,土方機械、其他機械和產品毛利率同比增加2.1/2.3ppt。
1H22/2Q22 公司期間費用率同比增加1.5%/2.5%,進而淨利率同比下降3.4/3.2ppt。受收入下行影響,1H22 公司經營活動現金淨流入18.57 億元,同比少流入22.72 億元。
發展趨勢
國內地產拖累較多,2022 年同比增速前低後高。根據國家統計局數據,1H22 房地產開發投資同比下降5.4%,房屋新開工面積同比下降34.4%,其中4-6 月單月降幅均超過40%。受地產拖累影響,挖掘機、起重機、混凝土設備等主要品類的國內需求均明顯下行,其中跟地產關聯度更高的起重機、混凝土設備降幅更大。往前看,伴隨基數輪動和疫情後開工修復,我們預計2022 年行業銷量同比增速將呈現前低後高態勢。
2022 年出口需求保持景氣。1H22 公司海外收入38.86 億元,同比增加40.5%,公司在印尼、阿聯酋、沙特、越南等重點市場實現良好增長。往前看,伴隨國內主機廠產品競爭力上升,我們預計未來海外市場有望貢獻中長期增長潛力。
盈利預測與估值
考慮下游需求低迷,我們下調2022/2023 年EPS 預測26%/25%至0.37/0.43 元。當前A 股股價對應2022/2023 年15.6x/13.4x P/E,H 股股價對應8.1x/7.0x P/E。考慮盈利下調、行業邊際改善帶來估值擴張及港股流動性偏弱帶來估值折價,我們下調A/H 目標價8%/25%至6.41 元/4.57港幣,A 股對應2022/2023 年17.2x/14.8x/ P/E,H 股對應2022/2023 年10.5x/9.0x P/E,有10%/29%上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
地產開工恢復不及預期;海外市場需求下行;行業價格競爭加劇。