投资要点
浦发银行22H1 营收增长企稳筑底，息差降幅优于同业，不良贷款持续双降。
数据概览
22H1 营业收入同比增长1.3%，增速环比提升0.3pc；归母净利润同比增长1.1%，增速环比放缓2.6pc；ROE（经年化）为10.3%，同比下降0.4pc；ROA（经年化）为0.76%，同比持平。22Q2 末不良余额760 亿元，环比减少5 亿元；不良率为1.56%，环比下降2bp；不良贷款的准备金覆盖率158%，环比提升10pc。
营收增长企稳筑底
22H1 营收同比+1.3%，增速环比+0.3pc；归母净利润同比+1.1%，增速环比-2.6pc。营收增速企稳，得益于其他非息快速增长，略受息差和手续费收入拖累，归母净利润增速环比下行主要受减值影响。
具体来看：（1）规模增长保持稳定。22H1 生息资产（期初期末口径）同比+3.4%，与Q1 持平。（2）息差降幅优于同业。22Q2 单季净息差1.79%，环比-4bp，同比-5bp，下行幅度优于股份制同业。（3）手续费收入承压。22H1 手续费增速环比-2.4pc 至0.1%。主要受资本市场调整影响，基金等高收益产品销量下滑，符合市场大势。（4）其他非息快速增长。22H1 其他非息收入同比+1.7%，增速环比+8.8%。归因于市场利率下行，交易性金融资产价值上升。（5）减值损失有所上升。Q2 受上海疫情影响，资产质量承压，减值损失增速环比提高4.3pc 至0.8%，拖累利润增长。展望下半年，随着上海地区疫情好转、需求恢复，预计规模、息差可保持稳健发展态势，营收、利润有望企稳筑底。
息差降幅优于同业
22H1 净息差1.84%，较年初+1bp，Q2 单季净息差（期初期末口径）环比-4bp，降幅优于股份制同业。Q2 单季生息资产收益率环比-9bp，符合市场大势；计息负债成本率-4bp，显著优于同业，主要得益于存款占比上升、同业负债成本下行。
22Q2 存款环比+3.4%，较计息负债快2.7pc；同业负债环比+7.9%。同时，Q2 市场有效需求不足，同业负债利率下行，进一步推动计息负债成本走低。
不良贷款持续双降
22Q2 末，不良余额760 亿元，环比-5 亿元；不良率1.56%，环比-5bp；连续第10个季度保持双降。不良贷款的准备金覆盖率环比+10pc 至158%，重新回到150%以上。从行业来看，资产质量主要压力点为房地产和个人贷款，房地产不良率较年初+112bp 至3.83%，个人贷款不良率较年初+14bp 至1.42%，符合行业趋势。展望下半年，随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善，房地产和个人贷款风险有望缓解，资产质量有望继续保持向好态势。
盈利预测与估值
浦发银行逐渐完成业绩筑底， 预计2022-2024 年归母净利润同比增长1.7%/4.4%/4.7%， 对应BPS20.25/21.57/22.95 元/股。现价对应PB 估值0.36/0.33/0.31 倍。考虑疫情和经济不确定性，下调目标价至10.13 元/股，对应2022 年PB0.5 倍，现价空间40%。
不良贷款持续双降风险提示：经济失速，不良爆发。
投資要點
浦發銀行22H1 營收增長企穩築底，息差降幅優於同業，不良貸款持續雙降。
數據概覽
22H1 營業收入同比增長1.3%，增速環比提升0.3pc；歸母淨利潤同比增長1.1%，增速環比放緩2.6pc；ROE（經年化）爲10.3%，同比下降0.4pc；ROA（經年化）爲0.76%，同比持平。22Q2 末不良餘額760 億元，環比減少5 億元；不良率爲1.56%，環比下降2bp；不良貸款的準備金覆蓋率158%，環比提升10pc。
營收增長企穩築底
22H1 營收同比+1.3%，增速環比+0.3pc；歸母淨利潤同比+1.1%，增速環比-2.6pc。營收增速企穩，得益於其他非息快速增長，略受息差和手續費收入拖累，歸母淨利潤增速環比下行主要受減值影響。
具體來看：（1）規模增長保持穩定。22H1 生息資產（期初期末口徑）同比+3.4%，與Q1 持平。（2）息差降幅優於同業。22Q2 單季淨息差1.79%，環比-4bp，同比-5bp，下行幅度優於股份制同業。（3）手續費收入承壓。22H1 手續費增速環比-2.4pc 至0.1%。主要受資本市場調整影響，基金等高收益產品銷量下滑，符合市場大勢。（4）其他非息快速增長。22H1 其他非息收入同比+1.7%，增速環比+8.8%。歸因於市場利率下行，交易性金融資產價值上升。（5）減值損失有所上升。Q2 受上海疫情影響，資產質量承壓，減值損失增速環比提高4.3pc 至0.8%，拖累利潤增長。展望下半年，隨着上海地區疫情好轉、需求恢復，預計規模、息差可保持穩健發展態勢，營收、利潤有望企穩築底。
息差降幅優於同業
22H1 淨息差1.84%，較年初+1bp，Q2 單季淨息差（期初期末口徑）環比-4bp，降幅優於股份制同業。Q2 單季生息資產收益率環比-9bp，符合市場大勢；計息負債成本率-4bp，顯著優於同業，主要得益於存款佔比上升、同業負債成本下行。
22Q2 存款環比+3.4%，較計息負債快2.7pc；同業負債環比+7.9%。同時，Q2 市場有效需求不足，同業負債利率下行，進一步推動計息負債成本走低。
不良貸款持續雙降
22Q2 末，不良餘額760 億元，環比-5 億元；不良率1.56%，環比-5bp；連續第10個季度保持雙降。不良貸款的準備金覆蓋率環比+10pc 至158%，重新回到150%以上。從行業來看，資產質量主要壓力點爲房地產和個人貸款，房地產不良率較年初+112bp 至3.83%，個人貸款不良率較年初+14bp 至1.42%，符合行業趨勢。展望下半年，隨着地產紓困政策出臺和經濟修復居民消費改善，房地產和個人貸款風險有望緩解，資產質量有望繼續保持向好態勢。
盈利預測與估值
浦發銀行逐漸完成業績築底， 預計2022-2024 年歸母淨利潤同比增長1.7%/4.4%/4.7%， 對應BPS20.25/21.57/22.95 元/股。現價對應PB 估值0.36/0.33/0.31 倍。考慮疫情和經濟不確定性，下調目標價至10.13 元/股，對應2022 年PB0.5 倍，現價空間40%。
不良貸款持續雙降風險提示：經濟失速，不良爆發。
