1H22 业绩符合此前预告,低于我们预期
公司公布1H22 业绩:收入10.35 亿元,同比下降37.1%;归母净利润1.22 亿元,对应每股盈利0.15 元,同比下降63.7%,业绩符合此前预告,低于我们预期,主要系受疫情及宏观经济低迷影响,销量减弱,原材料价格上涨侵蚀利润。单季度来看,2Q22 公司收入4.19 亿元,同比下降44.0%,归母净利润0.50 亿元,同比下降64.6%。
主营业务收入下滑,毛利率有所降低。根据合同产生的收入分类,1H22 公司破碎锤、液压件收入分别为4.34/5.79 亿元。根据业务部门统计口径,1H22 破碎锤/液压件收入同比下降38.56%/34.78%。1H22/2Q22 公司综合毛利率分别下降5.1/7.2ppt 至30.7%/29.2%,主要受原材料钢材价格波动,导致公司成本控制压力增大。
费用率上升,公司盈利能力下降。1H22 公司销售/管理费用率同比上升1.0/1.6ppt 至4.7%/4.7%,研发费用率同比下降0.1ppt 至5.0%。
1H22/2Q22 公司净利润率同比减少8.7/6.9ppt 至11.8%/11.9%,盈利能力有所下滑。受收入下滑影响,1H22 公司经营活动现金流量净额0.86 亿元,同比少流入0.66 亿元。
发展趋势
挖机需求短期承压,属具需求下行。根据国家统计局,1H22 我国基建固定资产投资同比增长9.3%,但房地产开发投资额同比下降6.4%,房屋新开工面积同比下降36.1%。受地产开工下行影响,1H22 我国挖掘机销量同比减少36%,进而破碎锤需求承压。根据公司公告,截至2020 年底,我国挖掘机配锤率为25-30%,低于成熟市场30-40%的水平,渗透率仍有上升空间。
液压件短期需求放缓,中长期空间较大。2020 年以来公司液压件产能快速扩充,业务增速和业务规模超过破碎锤。当前我国挖掘机破碎锤国产化率已达到较高水平,但泵、阀、马达等核心液压件的国产化率尚不足一半。往前看,伴随技术提升,我们认为公司有望提升市场份额。
盈利预测与估值
考虑挖机销量下行,我们下调2022/2023 年EPS 预测18%/9%至0.28/0.35 元。公司当前股价对应2023 年49x P/E。考虑盈利下调,我们下调目标价15%至19.49 元,对应2023 年55x P/E,有14%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
挖机销量不及预期;泵阀等新产品放量不及预期。
1H22 業績符合此前預告,低於我們預期
公司公佈1H22 業績:收入10.35 億元,同比下降37.1%;歸母淨利潤1.22 億元,對應每股盈利0.15 元,同比下降63.7%,業績符合此前預告,低於我們預期,主要系受疫情及宏觀經濟低迷影響,銷量減弱,原材料價格上漲侵蝕利潤。單季度來看,2Q22 公司收入4.19 億元,同比下降44.0%,歸母淨利潤0.50 億元,同比下降64.6%。
主營業務收入下滑,毛利率有所降低。根據合同產生的收入分類,1H22 公司破碎錘、液壓件收入分別爲4.34/5.79 億元。根據業務部門統計口徑,1H22 破碎錘/液壓件收入同比下降38.56%/34.78%。1H22/2Q22 公司綜合毛利率分別下降5.1/7.2ppt 至30.7%/29.2%,主要受原材料鋼材價格波動,導致公司成本控制壓力增大。
費用率上升,公司盈利能力下降。1H22 公司銷售/管理費用率同比上升1.0/1.6ppt 至4.7%/4.7%,研發費用率同比下降0.1ppt 至5.0%。
1H22/2Q22 公司淨利潤率同比減少8.7/6.9ppt 至11.8%/11.9%,盈利能力有所下滑。受收入下滑影響,1H22 公司經營活動現金流量淨額0.86 億元,同比少流入0.66 億元。
發展趨勢
挖機需求短期承壓,屬具需求下行。根據國家統計局,1H22 我國基建固定資產投資同比增長9.3%,但房地產開發投資額同比下降6.4%,房屋新開工面積同比下降36.1%。受地產開工下行影響,1H22 我國挖掘機銷量同比減少36%,進而破碎錘需求承壓。根據公司公告,截至2020 年底,我國挖掘機配錘率爲25-30%,低於成熟市場30-40%的水平,滲透率仍有上升空間。
液壓件短期需求放緩,中長期空間較大。2020 年以來公司液壓件產能快速擴充,業務增速和業務規模超過破碎錘。當前我國挖掘機破碎錘國產化率已達到較高水平,但泵、閥、馬達等核心液壓件的國產化率尚不足一半。往前看,伴隨技術提升,我們認爲公司有望提升市場份額。
盈利預測與估值
考慮挖機銷量下行,我們下調2022/2023 年EPS 預測18%/9%至0.28/0.35 元。公司當前股價對應2023 年49x P/E。考慮盈利下調,我們下調目標價15%至19.49 元,對應2023 年55x P/E,有14%上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
挖機銷量不及預期;泵閥等新產品放量不及預期。