公司凭借在切片设备的优势转型硅片生产制造，大尺寸硅片的产能和盈利能力跻身硅片第一梯队，并积极向上游硅料和下游电池延伸，完善产业链布局，进一步提升公司的综合竞争力和盈利能力。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为30.8/50.5/67.1 亿元，对应EPS 预测分别为7.96/13.04/17.34 元，现价对应PE 分别为17/11/8 倍。我们参考产业链不同环节的龙头公司TCL 中环（硅片）、大全能源（硅料）、通威股份（硅料+电池）的当前估值，综合PE法和PB 法，给予公司目标价160 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
切片设备龙头，积极布局光伏材料业务。公司专注于高脆硬材料加工装备制造，2004 年切入光伏设备领域，在高硬脆材料加工领域凭借着多年的技术积淀和持续创新驱动，2016 年成为光伏切片设备行业的龙头，2016-2019 年公司切片设备市占率位居前列。凭借多年光伏切片设备的技术积淀，2019 年公司进入硅片制造领域，2019-2021 年单晶硅切片业务收入由2.5 亿元增长至107.5 亿元，呈现迅猛增长态势。基于目前硅片业务高速发展态势，公司积极向上下游延伸，布局硅料和N 型电池生产制造，打开未来成长空间。
光伏装机需求高增长，N 型产业化引领未来。国内再次明确“十四五”可再生能源发展目标，政策驱动下预计2022-2025 年光伏风电年均装机量达100GW，海外在高电价压力下加快清洁能源转型，预计2022-2023 年全球光伏装机量达到230/330GW，2025 年将达到500GW。N 型技术变革背景下，硅片“大尺寸+薄片化”降本优势显著，TOPCon 电池凭借薄片化、SMBB 等技术优势持续降本增效，率先开启产业化进程。目前看，行业平均的TOPCon 一体化组件成本较PERC 仅高0.02 元/W，而TOPCon 组件中标较PERC 组件溢价0.1 元/W 以上，预计随着效率不断提升溢价有望保持2 年以上，引领N 型电池技术产业化发展。产业技术变革期，不存在PERC 产能包袱、并具备新技术工艺和产能布局的厂商有望获益。
跻身硅片第一梯队，产能释放有望改善盈利能力。公司作为设备厂商切入单晶硅片赛道，将设备业务的技术积累与单晶硅片的生产工艺有效结合，在硅片行业向“大尺寸、薄片化”技术迈进期间，积极布局硅片生产制造发挥协同优势。
2021 年公司硅片业务实现营业收入107.53 亿元，占比达99%，成为最主要的收入驱动引擎。凭借在硅片切片设备领域的优势，公司加速投放更新的大尺寸硅片产能，目前公司具备硅片产能30GW，我们预计22/23 年底其硅片产能将分别达50/70GW。盈利能力角度看，公司2021 年硅片毛利率19.73%，预计随着较新的大尺寸硅片产线的持续释放，叠加上游原材料自供比例提升，产业链完善将进一步改善公司盈利能力。
打造一体化产业布局，打开未来成长空间。随着硅片产能扩张和盈利能力提升，公司致力于打造光伏制造产业一体化布局，有助于打开公司未来成长空间和降低产业链的盈利波动风险。公司布局包括：1）2021 年与保利协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，2022 年2 月公告计划在包头建设15 万吨高纯工业硅及10 万吨高纯晶硅的项目，布局上游“工业硅+硅料”保障原材料供应稳定和降低成本；2）2022 年8 月公告在徐州建设新能源产业园，扩产25GW 的硅片产能和24GW的N 型电池片产能，进一步向光伏产业链下游拓展，有望充分享受N 型技术变革红利，进一步提升公司的综合竞争力和盈利能力。
风险因素：硅料行业规划新投产能较多，未来产能释放导致价格大幅下跌的风险；硅片行业扩产较为激进，产能过剩导致硅片价格下跌及价格竞争的风险；公司N 型电池或存在市场拓展进度偏慢和竞争加剧、盈利能力或利润率下滑等风险；欧美、印度等贸易政策风险，导致公司产品销售受影响；公司多个新项目处于建设期，存在进展不及预期的风险；行业竞争加剧引发产品价格下行导致公司营收和毛利不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：公司凭借在切片设备的优势转型硅片生产制造，大尺寸硅片的产能和盈利能力跻身硅片第一梯队，并积极向上游硅料和下游电池延伸，完善产业链布局，进一步提升公司的综合竞争力和盈利能力。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为30.8/50.5/67.1 亿元，对应EPS 预测分别为7.96/13.04/17.34 元，现价对应PE 分别为17/11/8 倍。我们参考产业链不同环节的龙头公司TCL 中环（硅片）、大全能源（硅料）、通威股份（硅料+电池）的当前估值，综合PE 法和PB 法，给予公司目标价160 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
公司憑藉在切片設備的優勢轉型硅片生產製造，大尺寸硅片的產能和盈利能力躋身硅片第一梯隊，並積極向上遊硅料和下游電池延伸，完善產業鏈佈局，進一步提升公司的綜合競爭力和盈利能力。我們預測公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為30.8/50.5/67.1 億元，對應EPS 預測分別為7.96/13.04/17.34 元，現價對應PE 分別為17/11/8 倍。我們參考產業鏈不同環節的龍頭公司TCL 中環（硅片）、大全能源（硅料）、通威股份（硅料+電池）的當前估值，綜合PE法和PB 法，給予公司目標價160 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
切片設備龍頭，積極佈局光伏材料業務。公司專注於高脆硬材料加工裝備製造，2004 年切入光伏設備領域，在高硬脆材料加工領域憑藉着多年的技術積澱和持續創新驅動，2016 年成為光伏切片設備行業的龍頭，2016-2019 年公司切片設備市佔率位居前列。憑藉多年光伏切片設備的技術積澱，2019 年公司進入硅片製造領域，2019-2021 年單晶硅切片業務收入由2.5 億元增長至107.5 億元，呈現迅猛增長態勢。基於目前硅片業務高速發展態勢，公司積極向上下游延伸，佈局硅料和N 型電池生產製造，打開未來成長空間。
光伏裝機需求高增長，N 型產業化引領未來。國內再次明確“十四五”可再生能源發展目標，政策驅動下預計2022-2025 年光伏風電年均裝機量達100GW，海外在高電價壓力下加快清潔能源轉型，預計2022-2023 年全球光伏裝機量達到230/330GW，2025 年將達到500GW。N 型技術變革背景下，硅片“大尺寸+薄片化”降本優勢顯著，TOPCon 電池憑藉薄片化、SMBB 等技術優勢持續降本增效，率先開啟產業化進程。目前看，行業平均的TOPCon 一體化組件成本較PERC 僅高0.02 元/W，而TOPCon 組件中標較PERC 組件溢價0.1 元/W 以上，預計隨着效率不斷提升溢價有望保持2 年以上，引領N 型電池技術產業化發展。產業技術變革期，不存在PERC 產能包袱、並具備新技術工藝和產能佈局的廠商有望獲益。
躋身硅片第一梯隊，產能釋放有望改善盈利能力。公司作為設備廠商切入單晶硅片賽道，將設備業務的技術積累與單晶硅片的生產工藝有效結合，在硅片行業向“大尺寸、薄片化”技術邁進期間，積極佈局硅片生產製造發揮協同優勢。
2021 年公司硅片業務實現營業收入107.53 億元，佔比達99%，成為最主要的收入驅動引擎。憑藉在硅片切片設備領域的優勢，公司加速投放更新的大尺寸硅片產能，目前公司具備硅片產能30GW，我們預計22/23 年底其硅片產能將分別達50/70GW。盈利能力角度看，公司2021 年硅片毛利率19.73%，預計隨着較新的大尺寸硅片產線的持續釋放，疊加上游原材料自供比例提升，產業鏈完善將進一步改善公司盈利能力。
打造一體化產業佈局，打開未來成長空間。隨着硅片產能擴張和盈利能力提升，公司致力於打造光伏製造產業一體化佈局，有助於打開公司未來成長空間和降低產業鏈的盈利波動風險。公司佈局包括：1）2021 年與保利協鑫合資建設30萬噸顆粒硅項目，2022 年2 月公告計劃在包頭建設15 萬噸高純工業硅及10 萬噸高純晶硅的項目，佈局上游“工業硅+硅料”保障原材料供應穩定和降低成本；2）2022 年8 月公告在徐州建設新能源產業園，擴產25GW 的硅片產能和24GW的N 型電池片產能，進一步向光伏產業鏈下游拓展，有望充分享受N 型技術變革紅利，進一步提升公司的綜合競爭力和盈利能力。
風險因素：硅料行業規劃新投產能較多，未來產能釋放導致價格大幅下跌的風險；硅片行業擴產較為激進，產能過剩導致硅片價格下跌及價格競爭的風險；公司N 型電池或存在市場拓展進度偏慢和競爭加劇、盈利能力或利潤率下滑等風險；歐美、印度等貿易政策風險，導致公司產品銷售受影響；公司多個新項目處於建設期，存在進展不及預期的風險；行業競爭加劇引發產品價格下行導致公司營收和毛利不及預期的風險。
盈利預測、估值與評級：公司憑藉在切片設備的優勢轉型硅片生產製造，大尺寸硅片的產能和盈利能力躋身硅片第一梯隊，並積極向上遊硅料和下游電池延伸，完善產業鏈佈局，進一步提升公司的綜合競爭力和盈利能力。我們預測公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為30.8/50.5/67.1 億元，對應EPS 預測分別為7.96/13.04/17.34 元，現價對應PE 分別為17/11/8 倍。我們參考產業鏈不同環節的龍頭公司TCL 中環（硅片）、大全能源（硅料）、通威股份（硅料+電池）的當前估值，綜合PE 法和PB 法，給予公司目標價160 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
