大宗业务调整拖累营收略降,22H1 营收同减4.52%公司1H22 营收同减4.52%至7.11 亿元,主要系公司调整业务结构,大宗业务同比收缩所致;1H22 归母净利同减23.13%至0.40 亿元,扣非后归母净利同减11.73%至0.26 亿元,主要系直营区域扩张下费用投放增加等因素所致。分季度看,22Q1/Q2 单季营收分别同比+13.23%/-15.30%至3.19/3.93亿元,归母净利同比+15.65%/-34.17%至0.13/0.27 亿元,扣非后归母净利同比+231.93%/-27.67%至0.03/0.23 亿元。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.54/0.67/0.81 元,参考可比公司Wind 一致预期22 年16 倍PE 均值,给予公司22 年16 倍目标PE,目标价8.64 元/股,维持“增持”评级。
聚焦零售发力,零售收入稳健增长,大宗业务收缩调整分渠道看,上半年疫情扰动下,公司积极应对并迅速调配资源,持续强化终端布局,助力经销商向新零售转型,并持续探索直营市场门店+社区+家装+新零售+直播获单融合的多渠道销售模式,1H22 经销/直营渠道收入分别同增18.92%/15.12%至5.21/1.32 亿元;信用事件影响下公司主动收缩大宗业务,以控制风险和催收货款为工作重心,大力发展工程经销商全现金业务,1H22 大宗业务同减70.82%至0.56 亿元。分品类看,公司产品拓展稳步推进,新品类保持快速放量趋势,1H22 公司整体厨柜/全屋定制业务营收分别同比-36.56%/+26.45%至2.32/4.79 亿元。
1H22 毛利率同比提升2.1pct,直营业务扩张致销售费用率有所上行公司1H22 销售毛利率同增2.1pct 至43.0%,我们判断主要系高毛利率的零售业务占比提升所致。1H22 期间费用率同比+3.5pct 至37.9%,其中销售费用率同比+2.8pct 至26.0%,主要系直营业务扩张下薪资费用、店面房租增加所致;管理+研发费用率同比+0.7pct 至11.4%,主要系职能部门薪资增加、溧水部分闲置厂房折旧增加所致;财务费用率同比+0.03pct 至0.52%,主要系房屋租赁融资费用增加所致。综合影响下,1H22 公司销售净利率同比下降1.4pct 至5.7%。
零售业务稳步发力,维持“增持”评级
考虑到公司业务结构调整向零售,我们下调公司大宗业务收入预测,同时上调销售及管理费用率预测,预计22-24 年归母净利分别为1.71/2.12/2.56 亿元(22-24 年原值2.00/2.56/3.25 亿元),对应EPS 为0.54/0.67/0.81 元,参考可比公司Wind 一致预期2022 年16 倍PE 均值,给予公司2022 年16倍目标PE,对应目标价8.64 元/股(前值8.06 元/股),维持“增持”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。
大宗業務調整拖累營收略降,22H1 營收同減4.52%公司1H22 營收同減4.52%至7.11 億元,主要系公司調整業務結構,大宗業務同比收縮所致;1H22 歸母淨利同減23.13%至0.40 億元,扣非後歸母淨利同減11.73%至0.26 億元,主要系直營區域擴張下費用投放增加等因素所致。分季度看,22Q1/Q2 單季營收分別同比+13.23%/-15.30%至3.19/3.93億元,歸母淨利同比+15.65%/-34.17%至0.13/0.27 億元,扣非後歸母淨利同比+231.93%/-27.67%至0.03/0.23 億元。我們預計公司22-24 年EPS 分別爲0.54/0.67/0.81 元,參考可比公司Wind 一致預期22 年16 倍PE 均值,給予公司22 年16 倍目標PE,目標價8.64 元/股,維持“增持”評級。
聚焦零售發力,零售收入穩健增長,大宗業務收縮調整分渠道看,上半年疫情擾動下,公司積極應對並迅速調配資源,持續強化終端佈局,助力經銷商向新零售轉型,並持續探索直營市場門店+社區+家裝+新零售+直播獲單融合的多渠道銷售模式,1H22 經銷/直營渠道收入分別同增18.92%/15.12%至5.21/1.32 億元;信用事件影響下公司主動收縮大宗業務,以控制風險和催收貨款爲工作重心,大力發展工程經銷商全現金業務,1H22 大宗業務同減70.82%至0.56 億元。分品類看,公司產品拓展穩步推進,新品類保持快速放量趨勢,1H22 公司整體廚櫃/全屋定製業務營收分別同比-36.56%/+26.45%至2.32/4.79 億元。
1H22 毛利率同比提升2.1pct,直營業務擴張致銷售費用率有所上行公司1H22 銷售毛利率同增2.1pct 至43.0%,我們判斷主要系高毛利率的零售業務佔比提升所致。1H22 期間費用率同比+3.5pct 至37.9%,其中銷售費用率同比+2.8pct 至26.0%,主要系直營業務擴張下薪資費用、店面房租增加所致;管理+研發費用率同比+0.7pct 至11.4%,主要系職能部門薪資增加、溧水部分閒置廠房折舊增加所致;財務費用率同比+0.03pct 至0.52%,主要系房屋租賃融資費用增加所致。綜合影響下,1H22 公司銷售淨利率同比下降1.4pct 至5.7%。
零售業務穩步發力,維持“增持”評級
考慮到公司業務結構調整向零售,我們下調公司大宗業務收入預測,同時上調銷售及管理費用率預測,預計22-24 年歸母淨利分別爲1.71/2.12/2.56 億元(22-24 年原值2.00/2.56/3.25 億元),對應EPS 爲0.54/0.67/0.81 元,參考可比公司Wind 一致預期2022 年16 倍PE 均值,給予公司2022 年16倍目標PE,對應目標價8.64 元/股(前值8.06 元/股),維持“增持”評級。
風險提示:疫情發展不確定性,地產銷售下行,渠道拓展不及預期。