1H22 业绩符合我们的预期
公司公布1H22 业绩：上半年实现收入75.1 亿元，同比增长22.89%；归母净利润1.6 亿元，对应每股盈利0.03 元，同比下降70.8%，与此前预告一致（预告区间1.1-1.8 亿元），符合我们的预期；对应2Q22 实现收入40.4 亿元，同比增长32.8%，环比增长16.0%；实现归母净利润1.34 亿元，同比下降33.4%，环比上涨434.7%。分业务来看，外贸油运实现减亏，1H22 外贸油运船队实现收入39.5 亿元，同比增加45.0%，油轮运输毛利为-4.3 亿元，同比减亏1.0 亿元，尽管上半年VLCC 市场表现低迷，但是在俄乌局势影响下，外贸中小船队盈利同比有所提升，从而弥补了部分亏损；内贸油运方面相对疲弱，1H22 实现收入29.5 亿元，同比增长6.6%，运输毛利率为24.2%，同比减少7.8ppt，主要由于上半年内贸油运运输需求下降导致运价下行。
发展趋势
长期看，供给端优化确定性强，未来两年运力增速有望下降。一方面VLCC在手订单有限，截至目前VLCC 在手订单占现有运力比例仅为4.5%，已经降至1997 年以来的最低位，未来两年新增运力有限（克拉克森预测今年和明年的供给增速分别为3.7%、3.3%）。另一方面，存量船舶有望加速出清，截至2022 年7 月，全球VLCC 平均船龄为10.48 年，船龄15 年以上的VLCC 的载重吨口径运力占比已达到29.2%，我们认为在环保政策的限制下，老船有望加速拆解，从而进一步降低未来两年运力增速。
我们认为，航运公司股价可以看成未来基本面潜在优化的看涨期权。油运周期复苏的长期逻辑确定性增强，验证仍在初期，短期需要关注预期与基本面的匹配性。6 月下旬以来受益于全球原油需求恢复、美国释放战略储备，以及市场对于美伊谈判下油运需求增加的预期，VLCC 运价持续上涨。往后看，需关注美油出口的持续性，以及潜在需求增量的释放节奏（如伊朗核协议谈判的进展、俄罗斯原油伴随制裁实施后的产量变化与路线重构）。
盈利预测与估值
考虑到周期复苏，我们上调2022 年和2023 年盈利预测12%、19%至13.1亿元和35.9 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年2.4 倍/2.2 倍市净率。
当前H 股股价对应2022/2023 年0.8 倍/0.8 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级，由于复苏确定提高、估值抬升，我们将目标价上调67%至15.67 元，对应2.5/2.3 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有3%的上行空间；H 股维持跑赢行业评级，我们上调目标价58%至8.03 港元，对应1.0/0.9 倍2022/2023年市净率，较当前股价有30%上行空间。
风险
宏观经济下行导致原油需求下降、伊朗谈判进展不顺利、OPEC+国家减产。
1H22 業績符合我們的預期
公司公佈1H22 業績：上半年實現收入75.1 億元，同比增長22.89%；歸母淨利潤1.6 億元，對應每股盈利0.03 元，同比下降70.8%，與此前預告一致（預告區間1.1-1.8 億元），符合我們的預期；對應2Q22 實現收入40.4 億元，同比增長32.8%，環比增長16.0%；實現歸母淨利潤1.34 億元，同比下降33.4%，環比上漲434.7%。分業務來看，外貿油運實現減虧，1H22 外貿油運船隊實現收入39.5 億元，同比增加45.0%，油輪運輸毛利為-4.3 億元，同比減虧1.0 億元，儘管上半年VLCC 市場表現低迷，但是在俄烏局勢影響下，外貿中小船隊盈利同比有所提升，從而彌補了部分虧損；內貿油運方面相對疲弱，1H22 實現收入29.5 億元，同比增長6.6%，運輸毛利率為24.2%，同比減少7.8ppt，主要由於上半年內貿油運運輸需求下降導致運價下行。
發展趨勢
長期看，供給端優化確定性強，未來兩年運力增速有望下降。一方面VLCC在手訂單有限，截至目前VLCC 在手訂單佔現有運力比例僅為4.5%，已經降至1997 年以來的最低位，未來兩年新增運力有限（克拉克森預測今年和明年的供給增速分別為3.7%、3.3%）。另一方面，存量船舶有望加速出清，截至2022 年7 月，全球VLCC 平均船齡為10.48 年，船齡15 年以上的VLCC 的載重噸口徑運力佔比已達到29.2%，我們認為在環保政策的限制下，老船有望加速拆解，從而進一步降低未來兩年運力增速。
我們認為，航運公司股價可以看成未來基本面潛在優化的看漲期權。油運週期復甦的長期邏輯確定性增強，驗證仍在初期，短期需要關注預期與基本面的匹配性。6 月下旬以來受益於全球原油需求恢復、美國釋放戰略儲備，以及市場對於美伊談判下油運需求增加的預期，VLCC 運價持續上漲。往後看，需關注美油出口的持續性，以及潛在需求增量的釋放節奏（如伊朗核協議談判的進展、俄羅斯原油伴隨制裁實施後的產量變化與路線重構）。
盈利預測與估值
考慮到週期復甦，我們上調2022 年和2023 年盈利預測12%、19%至13.1億元和35.9 億元。當前A 股股價對應2022/2023 年2.4 倍/2.2 倍市淨率。
當前H 股股價對應2022/2023 年0.8 倍/0.8 倍市淨率。A 股維持跑贏行業評級，由於復甦確定提高、估值抬升，我們將目標價上調67%至15.67 元，對應2.5/2.3 倍2022/2023 年市淨率，較當前股價有3%的上行空間；H 股維持跑贏行業評級，我們上調目標價58%至8.03 港元，對應1.0/0.9 倍2022/2023年市淨率，較當前股價有30%上行空間。
風險
宏觀經濟下行導致原油需求下降、伊朗談判進展不順利、OPEC+國家減產。
