亏损符合预告,疫情拖累业绩
上半年,广深铁路收入为人民币94.9 亿元(同比下降1.8%),净亏损为人民币7.65 亿元(1H21 净利润为人民币428 万元),与公司7/15 业绩预告一致。分季度看,1Q22/2Q22 公司净亏损达到人民币3.98 亿/3.67 亿元。
我们将其归因于:1)新冠疫情导致旅客出行需求下降;2)成本较为刚性。
鉴于新冠疫情反复影响出行,我们将2022/2023/2024 年净利润预测从人民币-1.03 亿/+5.67亿/+6.48 亿元下调至人民币-15.08 亿/+4.83亿/+6.43亿元。
我们将公司A/H 股目标价下调5.1/12.6%至人民币2.25 元/1.59 港币,仍基于0.620 倍/0.385 倍2022 年预测PB(较2016-2021 年均值低1 个标准差,反映盈利低谷期折价)以及目前预测的2022E BPS 3.63 元,维持“增持”
/“买入”评级。
疫情严重拖累铁路客运
核心线路广深城际列车1H22 收入同比下降27%,主要由于3 月至5 月间大湾区新冠疫情爆发,并且实施严格的封控措施,导致客运量骤降。虽然长途列车也受到疫情影响,但随着2021 年12 月赣深高铁开通,公司新开通数列跨线动车组列车,使长途列车收入同比增长27%。但我们认为,由于疫情严重影响旅客长途旅行意愿,导致出行半径变短,长途列车的客座率可能承压,使公司1H22 录得大额净亏损(1H21 为小幅盈利)。广九直通车在上半年依然停运。6 月至7 月,居民出行逐步恢复。今年7 月广深城际/长途列车客运量已恢复至去年同期的79%/104%。
铁路货运受疫情影响较小
由于疫情爆发和经济疲软,1H22 公司货运发送量同比下降15%,使货运收入同比下降17%。得益于物流保通保畅政策,以及内陆城市受疫情影响程度较轻,公司货物接运量同比微降0.5%。考虑货物接运量仍具韧性而客运量较差,公司路网清算收入同比下降10.9%。
成本费用相对刚性
上半年,公司运营费用为人民币105 亿元(同比增长8.7%),主要由于跨线动车组列车增加导致相关成本增加,以及其他大部分费用支出相对刚性。
公司设备租赁及服务费同比上涨19%,主营业务中工资及福利同比上涨3.8%,两项成本合计占主营业务成本的76%。综合来看,公司1H22 毛亏损/净亏损达到人民币9.17 亿/7.65 亿元,毛亏损率/净亏损率达9.7%/8.1%;而去年同期毛利润/净利为1.10 亿/0.04 亿元。展望下半年,因8 月下旬深圳疫情爆发,3Q22 盈利或受影响,转机或在疫情稳定、出行恢复后出现。
风险提示:1)平行铁路线分流增加;2)疫情持续时间较长。
虧損符合預告,疫情拖累業績
上半年,廣深鐵路收入爲人民幣94.9 億元(同比下降1.8%),淨虧損爲人民幣7.65 億元(1H21 淨利潤爲人民幣428 萬元),與公司7/15 業績預告一致。分季度看,1Q22/2Q22 公司淨虧損達到人民幣3.98 億/3.67 億元。
我們將其歸因於:1)新冠疫情導致旅客出行需求下降;2)成本較爲剛性。
鑑於新冠疫情反覆影響出行,我們將2022/2023/2024 年淨利潤預測從人民幣-1.03 億/+5.67億/+6.48 億元下調至人民幣-15.08 億/+4.83億/+6.43億元。
我們將公司A/H 股目標價下調5.1/12.6%至人民幣2.25 元/1.59 港幣,仍基於0.620 倍/0.385 倍2022 年預測PB(較2016-2021 年均值低1 個標準差,反映盈利低谷期折價)以及目前預測的2022E BPS 3.63 元,維持“增持”
/“買入”評級。
疫情嚴重拖累鐵路客運
核心線路廣深城際列車1H22 收入同比下降27%,主要由於3 月至5 月間大灣區新冠疫情爆發,並且實施嚴格的封控措施,導致客運量驟降。雖然長途列車也受到疫情影響,但隨着2021 年12 月贛深高鐵開通,公司新開通數列跨線動車組列車,使長途列車收入同比增長27%。但我們認爲,由於疫情嚴重影響旅客長途旅行意願,導致出行半徑變短,長途列車的客座率可能承壓,使公司1H22 錄得大額淨虧損(1H21 爲小幅盈利)。廣九直通車在上半年依然停運。6 月至7 月,居民出行逐步恢復。今年7 月廣深城際/長途列車客運量已恢復至去年同期的79%/104%。
鐵路貨運受疫情影響較小
由於疫情爆發和經濟疲軟,1H22 公司貨運發送量同比下降15%,使貨運收入同比下降17%。得益於物流保通保暢政策,以及內陸城市受疫情影響程度較輕,公司貨物接運量同比微降0.5%。考慮貨物接運量仍具韌性而客運量較差,公司路網清算收入同比下降10.9%。
成本費用相對剛性
上半年,公司運營費用爲人民幣105 億元(同比增長8.7%),主要由於跨線動車組列車增加導致相關成本增加,以及其他大部分費用支出相對剛性。
公司設備租賃及服務費同比上漲19%,主營業務中工資及福利同比上漲3.8%,兩項成本合計佔主營業務成本的76%。綜合來看,公司1H22 毛虧損/淨虧損達到人民幣9.17 億/7.65 億元,毛虧損率/淨虧損率達9.7%/8.1%;而去年同期毛利潤/淨利爲1.10 億/0.04 億元。展望下半年,因8 月下旬深圳疫情爆發,3Q22 盈利或受影響,轉機或在疫情穩定、出行恢復後出現。
風險提示:1)平行鐵路線分流增加;2)疫情持續時間較長。