事件
公司披露2022 年半年度报告,2022H1 实现营收88.17 亿元,同比增长7.27%,归母净利润为-6.77 亿元,同比下降316.18%;2022Q2 实现营收46.62 亿元,同比增长7.78%,环比增长12.20%,归母净利润为-3.25 亿元,同比下降0.13%,环比增长7.57%。
简评
1、2022H1 公司营收保持增长,猪价低迷拖累短期利润。
公司2022H1 实现营收88.17 亿元,同比增长7.27%,主要系饲料销售规模、生猪出栏量和食品板块规模有所增加;归母净利润为-6.77 亿元,同比下降316.18%,主要系生猪价格总体处于低位且较去年同期下降明显。2022Q2 公司实现营收46.62 亿元,同比增长7.78%,环比增长12.20%;归母净利润-3.25 亿元,同比下降0.13%,环比增长7.57%。
分业务板块看,2022H1 饲料业务收入为50.22 亿元,同比增长11.11%,毛利率为4.50%,较2021H1 下降1.28pcts;饲养业务收入为19.48 亿元,同比减少9.03%,毛利率为-20.48%,较2021H1下降39.92pcts;贸易业务收入为5.59 亿元,同比减少30.78%,毛利率为1.43%,较2021H1 下降0.06pcts;食品业务收入为12.39亿元,同比增长76.39%,毛利率为4.63%,较2021H1 下降3.48pcts;兽药动保收入1565.43 万元,同比减少23.83%,毛利率为38.71%,较2021H1 下降6.85pcts。公司2022H1 销售毛利率为-1.02%,较2021H1 降低10.36pcts,销售净利率为-10.25%,较2021H1 降低9.07pcts。
从费用端看,公司2022H1 销售费用为1.88 亿元(同比+21.21%),主要系公司经营规模扩大、销售人员增加;管理费用为2.99 亿元(同比+2.91%),主要系折旧摊销费用增加;财务费用为2.82 亿元(同比+49.95%),主要系融资规模增加及新租赁准则分摊的财务费用增加;研发费用为7189.42 万元(同比+39.01%),主要由于公司加大研发投入,研发人员职工薪酬支出以及研发耗用材料费用增加。
2、饲料业务市占率持续提升,产能稳步扩张。
2022H1 公司生产饲料158.94 万吨,占全国饲料产量的1.16%,其中猪饲料产量为116.27 万吨,占全国猪饲料产量的1.93%,市占率不断提升。2022H1 公司实现饲料销量132.17 万吨,同比增长3.50%,其中,猪饲料销量77.22 万吨,同比增长1.15%;禽 料销量33.75 万吨,同比下降6.02%;其他料(水产料、反刍料及其他)销量21.21 万吨,同比增长37.19%。
2022H1 饲料单吨售价为3799.67 元,同比增长7.35%,单吨成本为3628.69 元,同比增长8.81%;受提价滞后性及产品提价幅度差异等原因,公司饲料业务毛利率有所下降。下半年来看①猪料销量或保持相对稳定;禽料受下游养殖景气度有所恢复,销量或高于上半年;水产及其他料由于低基数原因保持相对高速增长。②未来新季玉米上市将缓解供给压力,且原材料价格已较前期高点有一定回落,预计下半年饲料成本低于上半年;前期产品提价效果在下半年逐渐显现,饲料业务毛利率或逐渐改善。综合考虑,我们认为公司饲料业务下半年业绩优于上半年。
当前公司拥有700 多万吨饲料产能,业务覆盖全国20 多个省、市、自治区,公司于2021H2 启动建设的永新县饲料一期项目将于2022H2 竣工投产,届时将新增18 万吨饲料产能。未来公司将进一步发挥饲料产业的规模效应和品牌效应,通过做大做强猪料产品,禽料保持适度规模,水产及反刍料积极发力的战略规划,朝着饲料外销突破500 万吨的短期目标、1000 万吨的中期目标不断前进。
3、生猪出栏大幅提升,盈利水平有望改善。
2022H1 公司生猪出栏量为234.39 万头,同比增长86.14%。出栏结构方面,我们预计公司育肥猪出栏占比约40%,其余为仔猪、少量种猪以及淘汰母猪。公司计划2023 年生猪出栏800 万头,2024 年出栏达1000 万头。
产能方面:截至2022 年6 月末,公司生产性生物资产11.45 亿元,较年初下降4.26%,主要系公司自去年年底至今仍有少数低效母猪淘汰;公司能繁母猪存栏超27 万头,后备母猪存栏超7 万头。目前公司能繁母猪存栏约30 万头,随行业景气度逐渐回升,预计公司能繁母猪存栏逐步增加,年底或达34 万头;公司有约35 万个母猪栏位,预计今年底稳健增长至37 万头。育肥猪方面,现有栏舍约200 万个,公司规划年底栏舍数量提升至270万个,以保障明后两年出栏目标达成。
生产成绩方面:①公司通过管理效率持续提升实现生产效率改善,PSY 由去年20.8 提升至今年6 月24 以上,产房成活率95%左右,育肥全程成活率93%左右,母猪配种率恢复至80%以上。②上半年公司育肥猪完全成本约19 元/kg,在饲料涨价背景下二季度公司育肥猪成本稍有下降;二季度公司断奶仔猪完全成本420-430 元/头。
展望下半年,公司将持续通过提升母猪栏舍利用率,完善育肥猪养殖配套工作等措施实现成本改善,向育肥猪完全成本17 元/kg,断奶仔猪完全成本400 元/kg 迈进。
4、食品板块高速增长,资产负债率逐渐降低。
得益于公司积极拓展食品业务市场,食品板块收入规模实现高速增长,销售网络已覆盖福建、江西、四川、湖北、河南、山东等地。2022H1 公司完成屠宰头数35.27 万头、同比增长82.76%,完成生猪贸易头数28.57 万头、同比增长1392.58%。目前公司食品业务尚处于初步发展阶段,随着公司逐步提高屠宰和食品加工产能、拓宽市场渠道,食品业务有望延续高增长态势。
截至2022 年6 月末,公司资产负债率为84.30%,较一季度末下降5.62pcts;公司短期借款38.97 亿元,较一季度末增长2.90%;现金及现金等价物6.33 亿元,较一季度末增加2.22 亿元。5 月以来随猪价回升,公司现金状况明显改善,下半年猪价预计相对高位运行,叠加公司进一步降本增效,公司经营业绩有望改善,进而利于公司资产负债结构优化。
5、盈利预测与评级:①一方面7 月以来育肥猪价维持在20 元/kg 以上,高于公司生猪养殖完全成本;另一方面仔猪价格亦高于公司断奶仔猪完全成本;我们认为公司下半年生猪养殖有望获得较好盈利。②食品及饲料业务预计相对稳健发展。综合考虑,我们预计2022 年公司有望实现盈利;明后两年随公司出栏增长以及养殖成本下降,生猪业务有望持续盈利,再叠加饲料及食品板块持续增长,公司业绩有望高速增长。预计2022-2024 年营业收入为235.77/327.65/429.42 亿元,归母净利润为0.50/8.27/11.07 亿元,EPS 为0.07/1.21/1.62 元/股,对应PE 分别为280.0x/16.8x/12.5x,维持“增持”评级。
风险提示:畜禽疫情风险,主要原材料价格波动的风险,生猪价格波动风险,资产负债率较高的风险,应收账款较大的风险,对外担保的风险等。
事件
公司披露2022 年半年度報告,2022H1 實現營收88.17 億元,同比增長7.27%,歸母淨利潤為-6.77 億元,同比下降316.18%;2022Q2 實現營收46.62 億元,同比增長7.78%,環比增長12.20%,歸母淨利潤為-3.25 億元,同比下降0.13%,環比增長7.57%。
簡評
1、2022H1 公司營收保持增長,豬價低迷拖累短期利潤。
公司2022H1 實現營收88.17 億元,同比增長7.27%,主要系飼料銷售規模、生豬出欄量和食品板塊規模有所增加;歸母淨利潤為-6.77 億元,同比下降316.18%,主要系生豬價格總體處於低位且較去年同期下降明顯。2022Q2 公司實現營收46.62 億元,同比增長7.78%,環比增長12.20%;歸母淨利潤-3.25 億元,同比下降0.13%,環比增長7.57%。
分業務板塊看,2022H1 飼料業務收入為50.22 億元,同比增長11.11%,毛利率為4.50%,較2021H1 下降1.28pcts;飼養業務收入為19.48 億元,同比減少9.03%,毛利率為-20.48%,較2021H1下降39.92pcts;貿易業務收入為5.59 億元,同比減少30.78%,毛利率為1.43%,較2021H1 下降0.06pcts;食品業務收入為12.39億元,同比增長76.39%,毛利率為4.63%,較2021H1 下降3.48pcts;獸藥動保收入1565.43 萬元,同比減少23.83%,毛利率為38.71%,較2021H1 下降6.85pcts。公司2022H1 銷售毛利率為-1.02%,較2021H1 降低10.36pcts,銷售淨利率為-10.25%,較2021H1 降低9.07pcts。
從費用端看,公司2022H1 銷售費用為1.88 億元(同比+21.21%),主要系公司經營規模擴大、銷售人員增加;管理費用為2.99 億元(同比+2.91%),主要系折舊攤銷費用增加;財務費用為2.82 億元(同比+49.95%),主要系融資規模增加及新租賃準則分攤的財務費用增加;研發費用為7189.42 萬元(同比+39.01%),主要由於公司加大研發投入,研發人員職工薪酬支出以及研發耗用材料費用增加。
2、飼料業務市佔率持續提升,產能穩步擴張。
2022H1 公司生產飼料158.94 萬噸,佔全國飼料產量的1.16%,其中豬飼料產量為116.27 萬噸,佔全國豬飼料產量的1.93%,市佔率不斷提升。2022H1 公司實現飼料銷量132.17 萬噸,同比增長3.50%,其中,豬飼料銷量77.22 萬噸,同比增長1.15%;禽 料銷量33.75 萬噸,同比下降6.02%;其他料(水產料、反芻料及其他)銷量21.21 萬噸,同比增長37.19%。
2022H1 飼料單噸售價為3799.67 元,同比增長7.35%,單噸成本為3628.69 元,同比增長8.81%;受提價滯後性及產品提價幅度差異等原因,公司飼料業務毛利率有所下降。下半年來看①豬料銷量或保持相對穩定;禽料受下游養殖景氣度有所恢復,銷量或高於上半年;水產及其他料由於低基數原因保持相對高速增長。②未來新季玉米上市將緩解供給壓力,且原材料價格已較前期高點有一定回落,預計下半年飼料成本低於上半年;前期產品提價效果在下半年逐漸顯現,飼料業務毛利率或逐漸改善。綜合考慮,我們認為公司飼料業務下半年業績優於上半年。
當前公司擁有700 多萬噸飼料產能,業務覆蓋全國20 多個省、市、自治區,公司於2021H2 啟動建設的永新縣飼料一期項目將於2022H2 竣工投產,屆時將新增18 萬噸飼料產能。未來公司將進一步發揮飼料產業的規模效應和品牌效應,通過做大做強豬料產品,禽料保持適度規模,水產及反芻料積極發力的戰略規劃,朝着飼料外銷突破500 萬噸的短期目標、1000 萬噸的中期目標不斷前進。
3、生豬出欄大幅提升,盈利水平有望改善。
2022H1 公司生豬出欄量為234.39 萬頭,同比增長86.14%。出欄結構方面,我們預計公司育肥豬出欄佔比約40%,其餘為仔豬、少量種豬以及淘汰母豬。公司計劃2023 年生豬出欄800 萬頭,2024 年出欄達1000 萬頭。
產能方面:截至2022 年6 月末,公司生產性生物資產11.45 億元,較年初下降4.26%,主要系公司自去年年底至今仍有少數低效母豬淘汰;公司能繁母豬存欄超27 萬頭,後備母豬存欄超7 萬頭。目前公司能繁母豬存欄約30 萬頭,隨行業景氣度逐漸回升,預計公司能繁母豬存欄逐步增加,年底或達34 萬頭;公司有約35 萬個母豬欄位,預計今年底穩健增長至37 萬頭。育肥豬方面,現有欄舍約200 萬個,公司規劃年底欄舍數量提升至270萬個,以保障明後兩年出欄目標達成。
生產成績方面:①公司通過管理效率持續提升實現生產效率改善,PSY 由去年20.8 提升至今年6 月24 以上,產房成活率95%左右,育肥全程成活率93%左右,母豬配種率恢復至80%以上。②上半年公司育肥豬完全成本約19 元/kg,在飼料漲價背景下二季度公司育肥豬成本稍有下降;二季度公司斷奶仔豬完全成本420-430 元/頭。
展望下半年,公司將持續通過提升母豬欄舍利用率,完善育肥豬養殖配套工作等措施實現成本改善,向育肥豬完全成本17 元/kg,斷奶仔豬完全成本400 元/kg 邁進。
4、食品板塊高速增長,資產負債率逐漸降低。
得益於公司積極拓展食品業務市場,食品板塊收入規模實現高速增長,銷售網絡已覆蓋福建、江西、四川、湖北、河南、山東等地。2022H1 公司完成屠宰頭數35.27 萬頭、同比增長82.76%,完成生豬貿易頭數28.57 萬頭、同比增長1392.58%。目前公司食品業務尚處於初步發展階段,隨着公司逐步提高屠宰和食品加工產能、拓寬市場渠道,食品業務有望延續高增長態勢。
截至2022 年6 月末,公司資產負債率為84.30%,較一季度末下降5.62pcts;公司短期借款38.97 億元,較一季度末增長2.90%;現金及現金等價物6.33 億元,較一季度末增加2.22 億元。5 月以來隨豬價回升,公司現金狀況明顯改善,下半年豬價預計相對高位運行,疊加公司進一步降本增效,公司經營業績有望改善,進而利於公司資產負債結構優化。
5、盈利預測與評級:①一方面7 月以來育肥豬價維持在20 元/kg 以上,高於公司生豬養殖完全成本;另一方面仔豬價格亦高於公司斷奶仔豬完全成本;我們認為公司下半年生豬養殖有望獲得較好盈利。②食品及飼料業務預計相對穩健發展。綜合考慮,我們預計2022 年公司有望實現盈利;明後兩年隨公司出欄增長以及養殖成本下降,生豬業務有望持續盈利,再疊加飼料及食品板塊持續增長,公司業績有望高速增長。預計2022-2024 年營業收入為235.77/327.65/429.42 億元,歸母淨利潤為0.50/8.27/11.07 億元,EPS 為0.07/1.21/1.62 元/股,對應PE 分別為280.0x/16.8x/12.5x,維持“增持”評級。
風險提示:畜禽疫情風險,主要原材料價格波動的風險,生豬價格波動風險,資產負債率較高的風險,應收賬款較大的風險,對外擔保的風險等。