业绩回顾
1H22 业绩符合此前盈利预警
公司公布1H22 业绩：收入同比-80.5%至2.58 亿元（剔除已剥离公园及物业销售后，同比-51.4%）；归母净亏损5.39 亿元，部分由于投资性物业公允价值减少0.53 亿元及固定资产减值0.355 亿元；业绩符合此前盈利预警；1H22 经调整EBITDA 亏损1.655 亿元。上半年资本支出约4.0 亿元，截至6 月末计息银行及其他借款52.1 亿元（去年底51.9 亿元）。
主要经营数据及费用：1）受疫情反复影响，1H22 旗下保留公园的购票人次与入园人数分别同比-56.7%和-49.3%，其中上海与三亚公园仅运营97 天和148 天（21 年同期均为181 天）。2）考虑收入下滑的经营去杠杆效应，1H22 行政费用率+53.6ppt 至79.3%，销售费用率同比+2.8ppt 至10.3%；财务费用同比-50.0%至1.5 亿元，主要由去年底降低有息负债所致。
发展趋势
暑期公园业务有所反弹，关注疫情及防控趋势。6 月以来随着国内疫情及防控趋势边际向好，暑期旅游休闲需求有所反弹。公司估计7 月公园板块录得营业额1.44 亿元；其中上海公园自6 月12 日起恢复常态化运营，7 月售票人次、入园人次、营业额分别达1H22 的约58.8%、60.4%、49%。8 月在国内部分地区疫情有所反弹的情况下（三亚项目于8 月2 日起停业），所有公园周末售票人数总和同比+118%，其中上海公园8 月周末售票数同比约+160%。我们关注疫情下公园业务恢复及盈利改善进度，以及新园区拓展步伐（郑州项目预计2024 年前开业、上海二期规划及建设进度等）。
关注轻资产项目及IP 业务进展。1）轻资产业务：5 月落地首批5 家海昌海洋馆/探索馆，截至8 月底有10 家落地、5 家签约，公司预计年底管理及运营海洋馆/探索馆超20 家。8/24 公司公告与金鹰国际集团战略合作。我们关注轻资产项目的规模化落地，业绩兑现待观察。2）IP 业务：奥特曼主题娱乐区于7/30 落地，8 月暑期旺季对上海公园游客二次消费有所提振；公司6/21 公告与欢乐谷战略合作，将奥特曼超级能量站项目引入8 个欢乐谷项目。同时，公司继续丰富IP 储备，除了自有IP 海灵女王以外，通过合作的方式引入国际知名IP（如小猪佩奇、小羊肖恩、航海王等）。我们认为公司与IP 方的合作模式、产品销售渠道、潜在收入利润体量等尚待验证。
盈利预测与估值
考虑疫情影响，将22 年归母净亏损3.2 亿元下调至亏损5.5 亿元，维持23年EBITDA 及净利润预测。当前对应23 年26 倍EV/EBITDA。维持中性评级，考虑轻资产及IP 业务进展催化、以及纳入港股通等因素，上调目标价8%至5.5 港元，对应20 倍23 年EV/EBITDA，当前下行空间19%。
风险
疫情影响超预期；项目拓展和盈利改善低于预期；动物表演舆论风险等。
業績回顧
1H22 業績符合此前盈利預警
公司公佈1H22 業績：收入同比-80.5%至2.58 億元（剔除已剝離公園及物業銷售後，同比-51.4%）；歸母淨虧損5.39 億元，部分由於投資性物業公允價值減少0.53 億元及固定資產減值0.355 億元；業績符合此前盈利預警；1H22 經調整EBITDA 虧損1.655 億元。上半年資本支出約4.0 億元，截至6 月末計息銀行及其他借款52.1 億元（去年底51.9 億元）。
主要經營數據及費用：1）受疫情反覆影響，1H22 旗下保留公園的購票人次與入園人數分別同比-56.7%和-49.3%，其中上海與三亞公園僅運營97 天和148 天（21 年同期均爲181 天）。2）考慮收入下滑的經營去槓桿效應，1H22 行政費用率+53.6ppt 至79.3%，銷售費用率同比+2.8ppt 至10.3%；財務費用同比-50.0%至1.5 億元，主要由去年底降低有息負債所致。
發展趨勢
暑期公園業務有所反彈，關注疫情及防控趨勢。6 月以來隨着國內疫情及防控趨勢邊際向好，暑期旅遊休閒需求有所反彈。公司估計7 月公園板塊錄得營業額1.44 億元；其中上海公園自6 月12 日起恢復常態化運營，7 月售票人次、入園人次、營業額分別達1H22 的約58.8%、60.4%、49%。8 月在國內部分地區疫情有所反彈的情況下（三亞項目於8 月2 日起停業），所有公園週末售票人數總和同比+118%，其中上海公園8 月週末售票數同比約+160%。我們關注疫情下公園業務恢復及盈利改善進度，以及新園區拓展步伐（鄭州項目預計2024 年前開業、上海二期規劃及建設進度等）。
關注輕資產項目及IP 業務進展。1）輕資產業務：5 月落地首批5 家海昌海洋館/探索館，截至8 月底有10 家落地、5 家簽約，公司預計年底管理及運營海洋館/探索館超20 家。8/24 公司公告與金鷹國際集團戰略合作。我們關注輕資產項目的規模化落地，業績兌現待觀察。2）IP 業務：奧特曼主題娛樂區於7/30 落地，8 月暑期旺季對上海公園遊客二次消費有所提振；公司6/21 公告與歡樂谷戰略合作，將奧特曼超級能量站項目引入8 個歡樂谷項目。同時，公司繼續豐富IP 儲備，除了自有IP 海靈女王以外，通過合作的方式引入國際知名IP（如小豬佩奇、小羊肖恩、航海王等）。我們認爲公司與IP 方的合作模式、產品銷售渠道、潛在收入利潤體量等尚待驗證。
盈利預測與估值
考慮疫情影響，將22 年歸母淨虧損3.2 億元下調至虧損5.5 億元，維持23年EBITDA 及淨利潤預測。當前對應23 年26 倍EV/EBITDA。維持中性評級，考慮輕資產及IP 業務進展催化、以及納入港股通等因素，上調目標價8%至5.5 港元，對應20 倍23 年EV/EBITDA，當前下行空間19%。
風險
疫情影響超預期；項目拓展和盈利改善低於預期；動物表演輿論風險等。
