东软教育发布2022 年半年度业绩公告。1H22 公司收入7.44 亿元，同比增长24.4%；毛利3.50 亿元，同比增长35.7%，毛利率47.0%，同比增加3.9pct；归母净利润2.33 亿元，同比增长114.7%；经调整归母净利润为2.32 亿元，同比增长89.5%；经调整净利率31.2%，同比增长7.4pct。
简评及投资建议：
1.1H22 收入7.4 亿元，同比增长24.4%
（1）“一体两翼”业务收入：1H22 公司各业务收入分别为：①全日制高教收入5.8 亿元，同比增长23.4%，占比78.0%；②继续教育收入0.66 亿元，同比增长13.5%，占比8.9%，其中2C 培训业务收入约0.22 亿元， 2B 培训收费项目收入约500 万元；③教育资源与数字工场收入0.97 亿元，同比增长40.0%，占比13.1%，其中教育资源业务收入0.69 亿元，同比增长115.9%，占比9.3%；数字工场业务收入0.28 亿元，同比下降24.6%，占比3.8%。教育资源业务增长迅速，1H22 公司与65 所院校开展专业共建或产业学院共建合作，其中3/4 以上为公办院校，专业共建项目超250 个，收入约0.36 亿元；智慧平台、教学内容与实训室共实现收入约0.29 亿元，同比增长264.3%。
（2）在校学生人数：截至2022 年6 月30 日，全日制高教在校学生共45492名，同比增长16.4%，其中大连/成都/广东学院各1.7/1.6/1.2 万，各同比增长9%/24%/18%；预计2022/2023 学年新生报到完成后，人数将实现进一步增长。继续教育在校学生共10083 名，与去年同期基本持平。
（3）学额：2022/2023 学年学额1.7 万，同比增长6.1%，其中大连/成都/广东学院各0.7 万/0.6 万/0.4 万，各同比增长22%/增长13%/减18%，广东学院于2022/2023 学年不招收专科学生。
（4）学校容量和利用率：截至2022 年6 月30 日，三所大学校园容量已超过5.8 万个床位。较年初，大连学院扩容2082 人至24525 人，成都学院扩容1018 人至17888 人，广东学院校园扩容3984 人至15647 人。三所大学利用率分别为68.8%/90.4%/79.7%，伴随2022/ 2023 学年新生入住校园后，三校利用率将进一步优
2. 销售、管理、研发费用率下降。1H22，①销售费用率：同比下降0.2pct 至2.5%，销售费用增长13.7%至1823 万元，主因公司加大对继续教育、教育资源市场的开发力度；②管理费用率：同比下降1.9pct 至9.6%，管理费用增长4.2%至7134 万元；③研发费用率：同比减少0.6pct 至3.1%，研发费用增长5.3%至2291 万元，主因公司加大教育平台产品教育资源等方面的研发投入，为未来业务的可持续发展奠定基础；④财务费用率：同比增加0.3pct 至5.0%，财务费用增长33.7%至3716 万元，主因银行借款利息费用增加。
3. 公司经营计划：
持续推进教育研发，多途径推动“一体两翼”业务市场拓展。①公司持续推进TOPCARES 方法学更新迭代，实现专业实践体系一体化升级；②坚定推进“教育+科技”研发策略；③通过组织IT 领域赛事活动，开展“1+X”认证培训等，以推动两翼业务市场拓展；④申请更多培训资质，做好渠道优化，扩大重点院校合作规模，打造合作示范校。
坚持高品质办学。公司聚焦IT 及健康医疗科技领域，联合行业领军企业夯实5 大典型产业学院建设，以25 个国家级、省级一流本科专业建设点为支撑，加速培育新设专业，并促进学科专业间的交叉融合，进一步打造优势专业集群。
更新对公司的判断。一方面，公司是民办高等教育领域的知名企业，办学实力雄厚，产品布局完善合理，在IT 人才需求日益增长的当今，有望以扎实的教学质量、多层次、多梯队的产品体系吸引多圈层学生；另一方面，行业受到政策有力支持，也有望在公司的业绩上得到反馈，行业相关政策的出台均将持续利好公司的继续教育业务和教育资源与数字工场业务。公司自身优良的模式和需求旺盛的市场将为公司下一步的发展提供充足的动力。
更新盈利预测与估值。我们预测公司2022-2024 年主营业务收入各16.5 亿元（+21%）、19.5 亿元（+18%）、22.4 亿元（+15%）；归母净利各4.0 亿元（+40%）、5.0 亿元（+25%）、5.9 亿元（+19%），对应2022-2024 年EPS 分别为0.61 元、0.77元、0.91 元。
按2022 年8-9 倍PE 及5-6 倍EV/EBITDA，计算合理价值区间4.52-5.72 元/股，对应5.16-6.52 港元/股（按1 港元=0.8768 人民币计算）；维持“优于大市”评级。
（2）估值：
PE 估值方法：给予2022 年8-9 倍PE，对应合理价值区间4.90-5.52 元/股，对应5.59-6.29 港元/股（按1 港元=0.8768 人民币计算）；EV/EBITDA 估值方法：给予2022 年5-6 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间4.52-5.72 元/股，对应5.16-6.52 港元（按1 港元=0.8768 人民币计算）；综合两种估值方法，给予公司合理价值区间4.52-5.72 元/股，对应5.16-6.52 港元/股，维持 “优于大市”评级。
风险提示：疫情风险，新业务推进缓慢风险，行业竞争风险。
東軟教育發佈2022 年半年度業績公告。1H22 公司收入7.44 億元，同比增長24.4%；毛利3.50 億元，同比增長35.7%，毛利率47.0%，同比增加3.9pct；歸母淨利潤2.33 億元，同比增長114.7%；經調整歸母淨利潤為2.32 億元，同比增長89.5%；經調整淨利率31.2%，同比增長7.4pct。
簡評及投資建議：
1.1H22 收入7.4 億元，同比增長24.4%
（1）“一體兩翼”業務收入：1H22 公司各業務收入分別為：①全日制高教收入5.8 億元，同比增長23.4%，佔比78.0%；②繼續教育收入0.66 億元，同比增長13.5%，佔比8.9%，其中2C 培訓業務收入約0.22 億元， 2B 培訓收費項目收入約500 萬元；③教育資源與數字工場收入0.97 億元，同比增長40.0%，佔比13.1%，其中教育資源業務收入0.69 億元，同比增長115.9%，佔比9.3%；數字工場業務收入0.28 億元，同比下降24.6%，佔比3.8%。教育資源業務增長迅速，1H22 公司與65 所院校開展專業共建或產業學院共建合作，其中3/4 以上為公辦院校，專業共建項目超250 個，收入約0.36 億元；智慧平臺、教學內容與實訓室共實現收入約0.29 億元，同比增長264.3%。
（2）在校學生人數：截至2022 年6 月30 日，全日制高教在校學生共45492名，同比增長16.4%，其中大連/成都/廣東學院各1.7/1.6/1.2 萬，各同比增長9%/24%/18%；預計2022/2023 學年新生報到完成後，人數將實現進一步增長。繼續教育在校學生共10083 名，與去年同期基本持平。
（3）學額：2022/2023 學年學額1.7 萬，同比增長6.1%，其中大連/成都/廣東學院各0.7 萬/0.6 萬/0.4 萬，各同比增長22%/增長13%/減18%，廣東學院於2022/2023 學年不招收專科學生。
（4）學校容量和利用率：截至2022 年6 月30 日，三所大學校園容量已超過5.8 萬個牀位。較年初，大連學院擴容2082 人至24525 人，成都學院擴容1018 人至17888 人，廣東學院校園擴容3984 人至15647 人。三所大學利用率分別為68.8%/90.4%/79.7%，伴隨2022/ 2023 學年新生入住校園後，三校利用率將進一步優
2. 銷售、管理、研發費用率下降。1H22，①銷售費用率：同比下降0.2pct 至2.5%，銷售費用增長13.7%至1823 萬元，主因公司加大對繼續教育、教育資源市場的開發力度；②管理費用率：同比下降1.9pct 至9.6%，管理費用增長4.2%至7134 萬元；③研發費用率：同比減少0.6pct 至3.1%，研發費用增長5.3%至2291 萬元，主因公司加大教育平臺產品教育資源等方面的研發投入，為未來業務的可持續發展奠定基礎；④財務費用率：同比增加0.3pct 至5.0%，財務費用增長33.7%至3716 萬元，主因銀行借款利息費用增加。
3. 公司經營計劃：
持續推進教育研發，多途徑推動“一體兩翼”業務市場拓展。①公司持續推進TOPCARES 方法學更新迭代，實現專業實踐體系一體化升級；②堅定推進“教育+科技”研發策略；③通過組織IT 領域賽事活動，開展“1+X”認證培訓等，以推動兩翼業務市場拓展；④申請更多培訓資質，做好渠道優化，擴大重點院校合作規模，打造合作示範校。
堅持高品質辦學。公司聚焦IT 及健康醫療科技領域，聯合行業領軍企業夯實5 大典型產業學院建設，以25 個國家級、省級一流本科專業建設點為支撐，加速培育新設專業，並促進學科專業間的交叉融合，進一步打造優勢專業集羣。
更新對公司的判斷。一方面，公司是民辦高等教育領域的知名企業，辦學實力雄厚，產品佈局完善合理，在IT 人才需求日益增長的當今，有望以紮實的教學質量、多層次、多梯隊的產品體系吸引多圈層學生；另一方面，行業受到政策有力支持，也有望在公司的業績上得到反饋，行業相關政策的出臺均將持續利好公司的繼續教育業務和教育資源與數字工場業務。公司自身優良的模式和需求旺盛的市場將為公司下一步的發展提供充足的動力。
更新盈利預測與估值。我們預測公司2022-2024 年主營業務收入各16.5 億元（+21%）、19.5 億元（+18%）、22.4 億元（+15%）；歸母淨利各4.0 億元（+40%）、5.0 億元（+25%）、5.9 億元（+19%），對應2022-2024 年EPS 分別為0.61 元、0.77元、0.91 元。
按2022 年8-9 倍PE 及5-6 倍EV/EBITDA，計算合理價值區間4.52-5.72 元/股，對應5.16-6.52 港元/股（按1 港元=0.8768 人民幣計算）；維持“優於大市”評級。
（2）估值：
PE 估值方法：給予2022 年8-9 倍PE，對應合理價值區間4.90-5.52 元/股，對應5.59-6.29 港元/股（按1 港元=0.8768 人民幣計算）；EV/EBITDA 估值方法：給予2022 年5-6 倍EV/EBITDA，對應合理價值區間4.52-5.72 元/股，對應5.16-6.52 港元（按1 港元=0.8768 人民幣計算）；綜合兩種估值方法，給予公司合理價值區間4.52-5.72 元/股，對應5.16-6.52 港元/股，維持 “優於大市”評級。
風險提示：疫情風險，新業務推進緩慢風險，行業競爭風險。
