业绩回顾
1H22 业绩基本符合我们预期
公司公布1H22 业绩：收入3.78 亿元，同比增长63.5%，持续性业务收入同口径同比增长75.0%；调整后归母净利润1.35 亿元，同比增长50.3%；中期股息每股0.06 港元，1H22 业绩基本符合我们预期。
发展趋势
高教稳健发展，影视业务改善。上半年持续经营业务收入3.78 亿元，同口径同比增长75.0%。其中，高教业务收入2.82 亿元，同比增长33.1%，主要得益于学生人数增长，截至2022 年6 月30 日，公司学生人数达24,508人，其中在管奥林匹克学院全日制本科2,143 人，剔除奥林匹克学院本科生人数后，公司学生人数同比增长26.6%；影视制作及投资收入改善明显，上半年贡献9,584 万元，主要由于首轮发行《新居之约》（前称《理想的房子》）产生收益，去年同期影视业务收入为416 万元。
剥离艺术培训业务后费用降低。1）1H22，公司毛利率48.2%，高教业务毛利率61.9%、影视制作及投资业务毛利率7.8%，整体毛利率下滑主要源于毛利率较低的影视业务贡献收入占与去年同期相比大幅提升。2）22 年4月，公司向水木源创始人及其联营公司转让水木源股权已完成，公司1H22持续性业务对应销售费用、管理费用分别为417.4 万元和4,865.3 万元，较去年同期分别下降59.6%和19.2%，主要由于业务剥离影响。如对应去年同口径，持续经营业务销售费用、管理费用分别同比增加23.7%、3.3%。
3）1H22，终止水木源业务产生收益3864.9 万元，影视版权减值亏损2201.2 万元。4）1H22，调整后归母净利润1.35 亿元，同比增长50.3%。
下半年重点为拓展新业务、影视剧交付、高教分类登记。新业务方面，公司公告显示自2022 年3 月以来，以传媒艺术领域师生优势、传媒和影视行业资源优势发展直播电商业务，以品牌“华夏优选”在北京及南京成立新公司并设置直播间。传媒业务方面，公司截至上半年末已经投资《斗破苍穹》、《女士的品格》、《白羽流行》、《奔腾年代Ⅱ》，其中《白羽流行》已获得发行许可。高教业务方面，南京市民办学校应在2022 年年底前完成分类登记，根据2021 年公司公告南京传媒学院已经于2021 年6 月向江苏省教育厅提交决定登记为营利性民办学校。
盈利预测与估值
维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.7 倍/7.2倍市盈率。维持中性评级，但由于公司出售水木源按计划推进，市场担忧情绪有所修复，我们上调目标价15%至1.50 港元对应7.4 倍2022 年市盈率、7.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有10.3%的上行空间。
风险
高教政策风险；收购进度不及预期；直播电商业务风险。
業績回顧
1H22 業績基本符合我們預期
公司公佈1H22 業績：收入3.78 億元，同比增長63.5%，持續性業務收入同口徑同比增長75.0%；調整後歸母淨利潤1.35 億元，同比增長50.3%；中期股息每股0.06 港元，1H22 業績基本符合我們預期。
發展趨勢
高教穩健發展，影視業務改善。上半年持續經營業務收入3.78 億元，同口徑同比增長75.0%。其中，高教業務收入2.82 億元，同比增長33.1%，主要得益於學生人數增長，截至2022 年6 月30 日，公司學生人數達24,508人，其中在管奧林匹克學院全日制本科2,143 人，剔除奧林匹克學院本科生人數後，公司學生人數同比增長26.6%；影視製作及投資收入改善明顯，上半年貢獻9,584 萬元，主要由於首輪發行《新居之約》（前稱《理想的房子》）產生收益，去年同期影視業務收入爲416 萬元。
剝離藝術培訓業務後費用降低。1）1H22，公司毛利率48.2%，高教業務毛利率61.9%、影視製作及投資業務毛利率7.8%，整體毛利率下滑主要源於毛利率較低的影視業務貢獻收入佔與去年同期相比大幅提升。2）22 年4月，公司向水木源創始人及其聯營公司轉讓水木源股權已完成，公司1H22持續性業務對應銷售費用、管理費用分別爲417.4 萬元和4,865.3 萬元，較去年同期分別下降59.6%和19.2%，主要由於業務剝離影響。如對應去年同口徑，持續經營業務銷售費用、管理費用分別同比增加23.7%、3.3%。
3）1H22，終止水木源業務產生收益3864.9 萬元，影視版權減值虧損2201.2 萬元。4）1H22，調整後歸母淨利潤1.35 億元，同比增長50.3%。
下半年重點爲拓展新業務、影視劇交付、高教分類登記。新業務方面，公司公告顯示自2022 年3 月以來，以傳媒藝術領域師生優勢、傳媒和影視行業資源優勢發展直播電商業務，以品牌“華夏優選”在北京及南京成立新公司並設置直播間。傳媒業務方面，公司截至上半年末已經投資《鬥破蒼穹》、《女士的品格》、《白羽流行》、《奔騰年代Ⅱ》，其中《白羽流行》已獲得發行許可。高教業務方面，南京市民辦學校應在2022 年年底前完成分類登記，根據2021 年公司公告南京傳媒學院已經於2021 年6 月向江蘇省教育廳提交決定登記爲營利性民辦學校。
盈利預測與估值
維持2022/2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年6.7 倍/7.2倍市盈率。維持中性評級，但由於公司出售水木源按計劃推進，市場擔憂情緒有所修復，我們上調目標價15%至1.50 港元對應7.4 倍2022 年市盈率、7.8 倍2023 年市盈率，較當前股價有10.3%的上行空間。
風險
高教政策風險；收購進度不及預期；直播電商業務風險。
