公司H1 业绩低于预期。建造收入随着新增BOT 水务项目减少，以及主动放弃重资产和现金回流较慢的水环境治理业务而下滑明显。公司运营项目规模持续扩张，运营收入和业绩稳健增长。公司H1 投资亏损系一次性非现金支出，同时水环境治理业务前期不断收缩对经营拖累即将见底，而运营业务稳健增长，公司业绩拐点即将出现，维持“买入”评级，目标价2.62 港元。
2022H1 业绩低于预期。公司H1 实现营业收入106.46 亿港元，同比下降22.1%；实现归母净利润6.94 亿港元，同比下降71.3%；折算基本EPS 0.07 港元。公司H1 业绩低于预期，主因为一次性非现金亏损金额较大以及BOT 和水环境治理建造业务收缩。
新增项目减少建造服务收入下降，但运营收入稳步增长整体收入质量向好。公司H1 建造服务收入同比下降55.9%至30.52 亿港元，系新增项目减少带动BOT水务项目建造收入同比下降58.8%至22.33 亿港元，水环境综合治理收入同比下降45.2%至8.19 亿港元。上半年公司污水及供水运营服务收入同比增长20.2%至65.04 亿港元，主因为公司水务运营项目规模持续扩张，H1 运营中项目规模同比提升13.1%至3,154 万吨/日。受运营收入增加及建造收入下降影响，公司收益质量持续优化，H1 毛利率同比上升6.4pcts 至43.3%。公司H1 期间费用管控良好，主要与运营业务相关的行政开支同比上升8.7%，但增幅远小于运营收入20.2%的增幅；财务费用随着建造工程数量下降而同比大幅下滑36.7%。公司H1 归母净利润降幅较大，主因为参股公司山高新能源增发造成一次性非现金亏损约10 亿港元，剔除该亏损后期间内归母净利润率约为16%，同比基本持平。上半年公司资产负债率为66.9%，整体保持平稳。
轻资产转型稳步推进，现金流状况得到改善。公司坚定推动轻资产转型，主动减少投资较大且现金回流较慢的水环境综合治理项目投资，H1 在建水环境综合治理项目由同期23 个减少为18 个，该板块收入同比下降45.2%。随着在建工程类项目减少，上半年公司资本开支同比下降44.3%至33.88 亿港元。预计公司H1 现金流表现将随着运营业务收入占比提升而得到持续改善，经营性活动净现金流有望在年内实现转正。
风险因素：宏观经济波动致需求受限或支付困难；局部疫情反复使得公司项目执行进度低于预期。
投资建议：公司传统业务稳步拓展，前期水环境治理业务拖累即将见底，但建造收入下滑明显，我们下调2022~2024 年EPS 预测至0.28/0.44/0.52 港 元（原预测0.45/0.50/0.60 港元），当前股价对应PE 分别为7/5/4 倍。可比公司中国水务2023 年Wind 一致预期PE 为5 倍，公司过往三年PE 均值为7 倍，考虑公司为行业龙头，我们适当给予一定估值溢价，给予公司2023 年6 倍PE，对应目标价2.62 港元，维持“买入”评级。
公司H1 業績低於預期。建造收入隨着新增BOT 水務項目減少，以及主動放棄重資產和現金回流較慢的水環境治理業務而下滑明顯。公司運營項目規模持續擴張，運營收入和業績穩健增長。公司H1 投資虧損系一次性非現金支出，同時水環境治理業務前期不斷收縮對經營拖累即將見底，而運營業務穩健增長，公司業績拐點即將出現，維持“買入”評級，目標價2.62 港元。
2022H1 業績低於預期。公司H1 實現營業收入106.46 億港元，同比下降22.1%；實現歸母淨利潤6.94 億港元，同比下降71.3%；折算基本EPS 0.07 港元。公司H1 業績低於預期，主因爲一次性非現金虧損金額較大以及BOT 和水環境治理建造業務收縮。
新增項目減少建造服務收入下降，但運營收入穩步增長整體收入質量向好。公司H1 建造服務收入同比下降55.9%至30.52 億港元，系新增項目減少帶動BOT水務項目建造收入同比下降58.8%至22.33 億港元，水環境綜合治理收入同比下降45.2%至8.19 億港元。上半年公司污水及供水運營服務收入同比增長20.2%至65.04 億港元，主因爲公司水務運營項目規模持續擴張，H1 運營中項目規模同比提升13.1%至3,154 萬噸/日。受運營收入增加及建造收入下降影響，公司收益質量持續優化，H1 毛利率同比上升6.4pcts 至43.3%。公司H1 期間費用管控良好，主要與運營業務相關的行政開支同比上升8.7%，但增幅遠小於運營收入20.2%的增幅；財務費用隨着建造工程數量下降而同比大幅下滑36.7%。公司H1 歸母淨利潤降幅較大，主因爲參股公司山高新能源增發造成一次性非現金虧損約10 億港元，剔除該虧損後期間內歸母淨利潤率約爲16%，同比基本持平。上半年公司資產負債率爲66.9%，整體保持平穩。
輕資產轉型穩步推進，現金流狀況得到改善。公司堅定推動輕資產轉型，主動減少投資較大且現金回流較慢的水環境綜合治理項目投資，H1 在建水環境綜合治理項目由同期23 個減少爲18 個，該板塊收入同比下降45.2%。隨着在建工程類項目減少，上半年公司資本開支同比下降44.3%至33.88 億港元。預計公司H1 現金流表現將隨着運營業務收入佔比提升而得到持續改善，經營性活動淨現金流有望在年內實現轉正。
風險因素：宏觀經濟波動致需求受限或支付困難；局部疫情反覆使得公司項目執行進度低於預期。
投資建議：公司傳統業務穩步拓展，前期水環境治理業務拖累即將見底，但建造收入下滑明顯，我們下調2022~2024 年EPS 預測至0.28/0.44/0.52 港 元（原預測0.45/0.50/0.60 港元），當前股價對應PE 分別爲7/5/4 倍。可比公司中國水務2023 年Wind 一致預期PE 爲5 倍，公司過往三年PE 均值爲7 倍，考慮公司爲行業龍頭，我們適當給予一定估值溢價，給予公司2023 年6 倍PE，對應目標價2.62 港元，維持“買入”評級。
