业绩回顾
1H22 业绩略低于市场预期
海天国际公布1H22 业绩：收入65.10 亿元，同比下降20.9%；归母净利润11.72 亿元，同比下降26.0%，半年度业绩略低于市场预期，我们判断主要由于注塑机景气度目前承压。
Mars 机型需求承压，二板机景气度高企。1H22 分产品景气度分化，Mars注塑机收入同比下降30.8%，我们判断一来受到二季度疫情影响，二来在去年高基数背景下，家电、日用品等终端资本开支需求放缓，中小机需求承压；长飞亚电动注塑机收入同比略降2.1%；而Jupiter 二板机收入同比增长29.8%，我们估计主要得益于大客户需求更加平稳，以及新能源汽车下游需求景气。1H22 海外表现好于国内，国内/海外收入分别同比下降26.3%/8.3%。
产能利用率下降叠加原材料成本高位运行，毛利率同比下降1.6ppt。公司1H22 毛利率同比下降1.6ppt 至30.7%，我们估计主要由于原材料依旧在高位，且市场需求下行导致新增产能利用率不足。1H22 归母净利润率同比下降1.2ppt 至18.0%，主要由于毛利率下降。而经营活动现金流净流入达到8.10 亿元，同比降低45.6%。
发展趋势
注塑机在高基数下同比增长承压，期待后续景气回升。往后看，考虑到注塑机经过2020~1H21 的景气上行期，目前下游资本开支节奏开始放缓，下半年市场需求依然具有不确定性。但考虑到公司新签订单从去年年中开始环比走弱，2H22 新签订单的基数压力或将减小，叠加注塑机海外需求回暖，我们预计下半年收入端同比增速有望好转。此外，考虑到原材料价格、海运费用边际也有所回落，我们认为有望修复公司利润率水平。
盈利预测与估值
考虑到下游需求弱于预期，我们下调2022 年盈利预测16.5%至26.7 亿元，引入2023 年盈利预测29.8 亿元，公司当前股价对应9.8x/8.8x2022/23e P/E。考虑到行业景气度及总体估值中枢下降，下调目标价33.9%至23.54 港币，对应2022e 12x 目标P/E，上行空间23.8%，维持跑赢行业评级。
风险
注塑机市场需求低于预期，原材料及海运费涨价，美元升值。
業績回顧
1H22 業績略低於市場預期
海天國際公佈1H22 業績：收入65.10 億元，同比下降20.9%；歸母淨利潤11.72 億元，同比下降26.0%，半年度業績略低於市場預期，我們判斷主要由於注塑機景氣度目前承壓。
Mars 機型需求承壓，二板機景氣度高企。1H22 分產品景氣度分化，Mars注塑機收入同比下降30.8%，我們判斷一來受到二季度疫情影響，二來在去年高基數背景下，家電、日用品等終端資本開支需求放緩，中小機需求承壓；長飛亞電動注塑機收入同比略降2.1%；而Jupiter 二板機收入同比增長29.8%，我們估計主要得益於大客戶需求更加平穩，以及新能源汽車下游需求景氣。1H22 海外表現好於國內，國內/海外收入分別同比下降26.3%/8.3%。
產能利用率下降疊加原材料成本高位運行，毛利率同比下降1.6ppt。公司1H22 毛利率同比下降1.6ppt 至30.7%，我們估計主要由於原材料依舊在高位，且市場需求下行導致新增產能利用率不足。1H22 歸母淨利潤率同比下降1.2ppt 至18.0%，主要由於毛利率下降。而經營活動現金流淨流入達到8.10 億元，同比降低45.6%。
發展趨勢
注塑機在高基數下同比增長承壓，期待後續景氣回升。往後看，考慮到注塑機經過2020~1H21 的景氣上行期，目前下游資本開支節奏開始放緩，下半年市場需求依然具有不確定性。但考慮到公司新簽訂單從去年年中開始環比走弱，2H22 新簽訂單的基數壓力或將減小，疊加註塑機海外需求回暖，我們預計下半年收入端同比增速有望好轉。此外，考慮到原材料價格、海運費用邊際也有所回落，我們認爲有望修復公司利潤率水平。
盈利預測與估值
考慮到下游需求弱於預期，我們下調2022 年盈利預測16.5%至26.7 億元，引入2023 年盈利預測29.8 億元，公司當前股價對應9.8x/8.8x2022/23e P/E。考慮到行業景氣度及總體估值中樞下降，下調目標價33.9%至23.54 港幣，對應2022e 12x 目標P/E，上行空間23.8%，維持跑贏行業評級。
風險
注塑機市場需求低於預期，原材料及海運費漲價，美元升值。
