公司1H22 实现收入/经调整净利润7.44/2.32 亿元，同比+24.4%/+89.5%。其中，公司高教业务保持23.4%高速增长，轻资产中教育资源输出业务同比增加115.9%。我们看好公司旗下优质学校资产持续维持稳健增长以及轻资产业务提供更高的业绩弹性，维持“买入”评级。
业绩增长亮眼，经调整净利润同比+89.5%。1）收入及利润：1H22 公司实现收入7.44 亿元/+24.4%，归母净利润2.33 亿元/+114.7%，经调整归母净利润2.32亿元/+89.5%。经调整净利润率提升7.4pcts 至31.2%。2）成本及费用：公司毛利率同比提升3.9pcts 至47.0%，主要系轻资产业务增长迅速。销售/管理/研发费用率维持稳定且有小幅优化， 分别为2.5%/9.6%/3.1% ， 同比-0.2/-1.9/-0.6pcts。3）现金及负债：1H22 由于校区扩建投入，资本开支为3.05亿元，导致期末现金及现金等价物减少3.46 亿元至8.83 亿元。截至1H22，公司短期借款为4.78 亿元，长期借款为20.5 亿元。
高教：专升本学额增长显著，容量扩张支撑后续增长。1H22 公司高教业务收入达5.80 亿元/+23.4%，其中学费/住宿费/电信设备租金收入分别为5.3/0.48/0.02亿元，同比+23.9%/+14.8%/-4.5%。上半年在校生数同比增加16.4%至45492人，分学校看，大连/成都/广东学校在校生数分别为16866/16162/12464 人，同比+9.1%/+23.9%/+17.8%。展望未来：2022/23 学年总招生名额为17128 人/+6.1%，分学历看，本科/专科/专升本入学人数分别为11822/846/4460 人，同比+5.6%/-61.5%/+154.7%，专升本学额增长显著。学费端来看，各地学院2022/23 学年学费维持2021/22 年水平，大连本科/专科/专升本新生学费分别为2.8-3.4/2.8/2.8 万元， 成都本科/ 专科/ 专升本新生学费分别为1.8-2/1.8-1.9/1.8-1.9 万元。广东学院本科/专升本新生学费均为2.8-3.2 万元。
从容量看，1H22 三所学校床位共新增7084 个至5.8 万个，其中大连/成都/广东学院分别新增2082/1018/3984 个。伴随学额提升，我们看好公司高教业务保持较快增长。
轻资产：教育资源输出实现翻倍增长，持续创新推动发展。1）继续教育及培训业务：1H22 公司继续教育服务业务实现收入0.66 亿元/+13.5%。其中，学历继续教育收入为0.38 亿元/+5.6%，在校生数量同比-0.9%至10083 人。
2C 短期培训收入同比提升46.7%至0.22 亿元，招生7570 人/+31.8%。2B培训业务收入同比-28.6%至0.05 亿元，上半年共开展39 个项目/+5 个，覆盖学员2315 人；2）教育资源输出及数字工场业务：1H22 数字工场实现收入0.28 亿元/-24.6%，教育资源业务实现收入0.69 亿元/+115.9%。其中，专业共建业务收入达3600 万元/+80%，合作院校达65 所，项目超250 个，覆盖学生17960 人/+35.1%。智慧教育平台及实验实训室解决方案收入达2900 万，同比+264.3%。公司在上半年与8 所新学院签订专业共建合作协议（将在新学年展开合作），另外，公司升级了3 款智慧平台产品，并新研发了两个实验室产品（医学影像实训室及智慧监控实训室），我们预计于下半年正式发布。
风险因素：行业政策变化；公司莆田项目建设不及预期；公司学费提升不及预期；公司招生不及预期以及轻资产业务拓展不及预期等风险。
投资建议：考虑到公司轻资产业务增长迅猛且持续有新品推出，我们上调公司2022-24 年核心EPS 预测至0.60/0.76/0.94 元（原预测为0.55/0.70/0.88元），结合高教行业可比估值（中教控股8xPE、华夏视听6xPE，wind 一致预期），给予公司2022 年7 倍PE，对应公司目标价5 港元，维持“买入”评级。
公司1H22 實現收入/經調整淨利潤7.44/2.32 億元，同比+24.4%/+89.5%。其中，公司高教業務保持23.4%高速增長，輕資產中教育資源輸出業務同比增加115.9%。我們看好公司旗下優質學校資產持續維持穩健增長以及輕資產業務提供更高的業績彈性，維持“買入”評級。
業績增長亮眼，經調整淨利潤同比+89.5%。1）收入及利潤：1H22 公司實現收入7.44 億元/+24.4%，歸母淨利潤2.33 億元/+114.7%，經調整歸母淨利潤2.32億元/+89.5%。經調整淨利潤率提升7.4pcts 至31.2%。2）成本及費用：公司毛利率同比提升3.9pcts 至47.0%，主要系輕資產業務增長迅速。銷售/管理/研發費用率維持穩定且有小幅優化， 分別爲2.5%/9.6%/3.1% ， 同比-0.2/-1.9/-0.6pcts。3）現金及負債：1H22 由於校區擴建投入，資本開支爲3.05億元，導致期末現金及現金等價物減少3.46 億元至8.83 億元。截至1H22，公司短期借款爲4.78 億元，長期借款爲20.5 億元。
高教：專升本學額增長顯著，容量擴張支撐後續增長。1H22 公司高教業務收入達5.80 億元/+23.4%，其中學費/住宿費/電信設備租金收入分別爲5.3/0.48/0.02億元，同比+23.9%/+14.8%/-4.5%。上半年在校生數同比增加16.4%至45492人，分學校看，大連/成都/廣東學校在校生數分別爲16866/16162/12464 人，同比+9.1%/+23.9%/+17.8%。展望未來：2022/23 學年總招生名額爲17128 人/+6.1%，分學歷看，本科/專科/專升本入學人數分別爲11822/846/4460 人，同比+5.6%/-61.5%/+154.7%，專升本學額增長顯著。學費端來看，各地學院2022/23 學年學費維持2021/22 年水平，大連本科/專科/專升本新生學費分別爲2.8-3.4/2.8/2.8 萬元， 成都本科/ 專科/ 專升本新生學費分別爲1.8-2/1.8-1.9/1.8-1.9 萬元。廣東學院本科/專升本新生學費均爲2.8-3.2 萬元。
從容量看，1H22 三所學校牀位共新增7084 個至5.8 萬個，其中大連/成都/廣東學院分別新增2082/1018/3984 個。伴隨學額提升，我們看好公司高教業務保持較快增長。
輕資產：教育資源輸出實現翻倍增長，持續創新推動發展。1）繼續教育及培訓業務：1H22 公司繼續教育服務業務實現收入0.66 億元/+13.5%。其中，學歷繼續教育收入爲0.38 億元/+5.6%，在校生數量同比-0.9%至10083 人。
2C 短期培訓收入同比提升46.7%至0.22 億元，招生7570 人/+31.8%。2B培訓業務收入同比-28.6%至0.05 億元，上半年共開展39 個項目/+5 個，覆蓋學員2315 人；2）教育資源輸出及數字工場業務：1H22 數字工場實現收入0.28 億元/-24.6%，教育資源業務實現收入0.69 億元/+115.9%。其中，專業共建業務收入達3600 萬元/+80%，合作院校達65 所，項目超250 個，覆蓋學生17960 人/+35.1%。智慧教育平臺及實驗實訓室解決方案收入達2900 萬，同比+264.3%。公司在上半年與8 所新學院簽訂專業共建合作協議（將在新學年展開合作），另外，公司升級了3 款智慧平臺產品，並新研發了兩個實驗室產品（醫學影像實訓室及智慧監控實訓室），我們預計於下半年正式發佈。
風險因素：行業政策變化；公司莆田項目建設不及預期；公司學費提升不及預期；公司招生不及預期以及輕資產業務拓展不及預期等風險。
投資建議：考慮到公司輕資產業務增長迅猛且持續有新品推出，我們上調公司2022-24 年核心EPS 預測至0.60/0.76/0.94 元（原預測爲0.55/0.70/0.88元），結合高教行業可比估值（中教控股8xPE、華夏視聽6xPE，wind 一致預期），給予公司2022 年7 倍PE，對應公司目標價5 港元，維持“買入”評級。
