1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：营收26.7 亿元，同比+2.0%；归母净利润2.95 亿元，同比+1.6%，符合我们预期。面对1H 内需疲弱与原燃料涨价的不利环境，公司1H22 业绩保持增长，逆周期性凸显。

1）产品销量有所下滑。1H22 公司分别实现模具钢/高速钢/切削工具/钛合金对外销量8.1/1.0/1.2（亿支）/0.19 万吨，同比分别-2.6/-6.9/-18.6/+35.2%。2）产品售价上涨，毛利率有所下降。1H22 公司模具钢/高速钢/钛合金/切削工具单位售价分别为1.7 /5.1/8.5 万元/吨及3.6 元/支（同比+25.5/+33.7/+15.8/+12.0%）。受上半年原燃料价格上涨叠加内需疲弱导致成本传导不畅，1H22 模具钢/高速钢/切削工具毛利率同比-8.9/-6.3/+0.4ppt 至21.5/24.3/28.5%。3）经营现金流承压，汇兑收益大幅增长。1H22 公司经营现金流为-2.1 亿元，同比-5.5 亿元，主要原因为出口业务大幅增长，运输/账期延长导致存货/应收账款增加（对应1H22 计提存货/信用减值拨备0.25/0.19 亿元，同比+63.1/+396.6%）。1H22 公司汇兑收益为0.39 亿元，同比+0.56 亿元，主要受美元升值影响。

发展趋势

逆风彰显经营韧性，公司产品市场竞争力强劲。1）上半年公司出口表现亮眼，1H22 模具钢/高速钢出口收入同比+92.5/+112.0%至9.1/3.1 亿元，体现了公司产品强劲的市场竞争力。2）在原材料价格大幅上涨的背景下，公司持续上调产品价格，高速钢产品实现成本超额传导（吨毛利同比+725元），体现出优秀的成本转嫁能力与行业定价权。

产品结构稳步优化，内生成长穿越周期。1H22 公司粉末冶金产品销量同比+135.5%达358 吨，同时粉末钻头/粉末丝锥/硬质合金产品的陆续下线进一步丰富了公司高端精密工具品类；钛合金方面，眼镜/3C 行业用钛合金材料技术及市场均取得突破，带动1H 公司钛合金产品实现量价利齐升。此外，公司7000 吨快锻项目正有序推进，我们预计项目达产后有望实现年产5 万吨超大规格模具钢。随着产品结构稳步优化，高端产品的逐步放量有望为公司持续贡献利润增量，我们看好公司凭借充足内生成长动能穿越行业周期。

盈利预测与估值

由于公司业务结构调整，下调2022/2023e 营收-16.3/-23.5%至55.2/58.2亿元；考虑原材料成本上升，下调2022/2023e EPS-26.1/-23.9%至0.25/0.33 元，当前股价对应2022/2023e 9.0/6.9x P/E。维持跑赢行业评级，考虑当前港股市场波动较大，下调目标价-25%至4.21 港币（对应2022/2023e 14.3/11.0x P/E），隐含60%上行空间。

风险

合金原料价格大幅下跌；宏观经济超预期下行。