1H22 核心净利下滑46%,下调利润预测及目标价天伦燃气(天伦)8 月29 日公布1H22 业绩:收入/核心利润为人民币37.5亿/2.41 亿元(同比+4/-46%),核心利润相当于我们全年预测的24%。上半年:1)零售气量同比增长10%,2)新接驳居民用户数为19 万户,3)销气毛差收窄至人民币0.36 元/立方米。考虑到零售气量增速放缓、销气毛差收窄以及户用光伏业绩增量,我们将2022/2023/2024 年核心利润预测下调至人民币6.22/7.83/9.01 亿元(前值:人民币10.1/11.5/13.1 亿元),核心EPS 为人民币0.62/0.78/0.89 元。我们将目标价下调至4.93 港币,基于7倍2022 年PE(前值:8.67 港币,基于7 倍2022 年PE),较天伦5 年历史PE 均值6.2 倍高出0.5 个标准差,因我们看好天伦销气毛差回升潜力,且户用光伏为其业绩增添新动力。维持“买入”。
1H22 零售气量同比增长10%,销气毛差明显收窄根据业绩公告,天伦1H22 城市燃气销售收入同比增长26%,经营利润率为4.2%(1H21:10.5%)。天伦的城市燃气零售气量同比增长10%至8.35亿立方米,其中居民/工商业零售气量同比分别增长18%/8%,车辆用户零售气量同比下降12%。1H22 销气毛差收窄至人民币0.36 元/立方米(1H21:
0.51 元/立方米),主因上游气价飙升和管道气价传导滞后。我们将2022 年零售气量增速预测下调至8%(前值:25%),将销气毛差下调至人民币0.43元/立方米(前值:0.48 元/立方米)。
煤改气目标基本完成,户用光伏业务扬帆起航
根据公告,1H22 天伦新接驳居民用户为19 万户(1H22:28.5 万),其中煤改气5.8 万户(1H22:14 万)。1H22 接驳业务收入同比下降37%,而经营利润率同比持平(41%)。煤改气业务目标基本完成,公司将拓展乡镇能源业务布局,主要涉及户用屋顶光伏开发。我们预计天伦将在2022 年完成300MW 的户用光伏EPC 开发,并在2023/2024 年实现快速增长。
业绩不佳已被市场消化,估值具吸引力
我们的新目标价4.93 港币基于7 倍2022 年预测PE(前值:8.67 港币,基于7 倍2022 年预测PE),较天伦5 年历史PE 均值6.2 倍高出0.5 个标准差,因我们看好天伦销气毛差回升潜力,且户用光伏为其业绩增添新动力。
天伦当前股价对应5.0 倍2022 年PE,考虑到其1H22 业绩表现已逐渐被市场消化,我们认为估值不高。天伦拟派发中期股息人民币7.35 分/股,对应分红率为31%。
风险提示:燃气销量增速低于我们预期,销气毛差回落幅度超过预期,户用光伏进展不如预期。
1H22 核心淨利下滑46%,下調利潤預測及目標價天倫燃氣(天倫)8 月29 日公佈1H22 業績:收入/核心利潤爲人民幣37.5億/2.41 億元(同比+4/-46%),核心利潤相當於我們全年預測的24%。上半年:1)零售氣量同比增長10%,2)新接駁居民用戶數爲19 萬戶,3)銷氣毛差收窄至人民幣0.36 元/立方米。考慮到零售氣量增速放緩、銷氣毛差收窄以及戶用光伏業績增量,我們將2022/2023/2024 年核心利潤預測下調至人民幣6.22/7.83/9.01 億元(前值:人民幣10.1/11.5/13.1 億元),核心EPS 爲人民幣0.62/0.78/0.89 元。我們將目標價下調至4.93 港幣,基於7倍2022 年PE(前值:8.67 港幣,基於7 倍2022 年PE),較天倫5 年曆史PE 均值6.2 倍高出0.5 個標準差,因我們看好天倫銷氣毛差回升潛力,且戶用光伏爲其業績增添新動力。維持“買入”。
1H22 零售氣量同比增長10%,銷氣毛差明顯收窄根據業績公告,天倫1H22 城市燃氣銷售收入同比增長26%,經營利潤率爲4.2%(1H21:10.5%)。天倫的城市燃氣零售氣量同比增長10%至8.35億立方米,其中居民/工商業零售氣量同比分別增長18%/8%,車輛用戶零售氣量同比下降12%。1H22 銷氣毛差收窄至人民幣0.36 元/立方米(1H21:
0.51 元/立方米),主因上游氣價飆升和管道氣價傳導滯後。我們將2022 年零售氣量增速預測下調至8%(前值:25%),將銷氣毛差下調至人民幣0.43元/立方米(前值:0.48 元/立方米)。
煤改氣目標基本完成,戶用光伏業務揚帆起航
根據公告,1H22 天倫新接駁居民用戶爲19 萬戶(1H22:28.5 萬),其中煤改氣5.8 萬戶(1H22:14 萬)。1H22 接駁業務收入同比下降37%,而經營利潤率同比持平(41%)。煤改氣業務目標基本完成,公司將拓展鄉鎮能源業務佈局,主要涉及戶用屋頂光伏開發。我們預計天倫將在2022 年完成300MW 的戶用光伏EPC 開發,並在2023/2024 年實現快速增長。
業績不佳已被市場消化,估值具吸引力
我們的新目標價4.93 港幣基於7 倍2022 年預測PE(前值:8.67 港幣,基於7 倍2022 年預測PE),較天倫5 年曆史PE 均值6.2 倍高出0.5 個標準差,因我們看好天倫銷氣毛差回升潛力,且戶用光伏爲其業績增添新動力。
天倫當前股價對應5.0 倍2022 年PE,考慮到其1H22 業績表現已逐漸被市場消化,我們認爲估值不高。天倫擬派發中期股息人民幣7.35 分/股,對應分紅率爲31%。
風險提示:燃氣銷量增速低於我們預期,銷氣毛差回落幅度超過預期,戶用光伏進展不如預期。