1H22 扣非净利润增长11%；维持“买入”评级
北京控股8 月31 日发布中期业绩，收入同比增长14%至460 亿港币,扣非净利润同比增长11%至55 亿港币,扣非净利润为我们此前全年预测的55%。
其中:1)北京燃气的销气量同比增长6%；2)北京管道公司输气量同比增长19%；3)中国燃气（384 HK）净利润贡献同比下降36.5%；4) 北控水务集团（371 HK）净利润贡献同比下降72%。鉴于天然气收入变化以及公司在中国燃气、俄油VCNG 和北控水务的投资收益变化， 我们预计2022/2023/2024 年扣非净利润为102 亿/112 亿/121 亿港币（前值：99亿/109亿/118 亿港币），BVPS 为82.89/90.18/97.92 港币。我们将目标价下调至37.30 港币，基于0.45 倍2022 年预测PB（前值：41.33 港币，基于0.5倍2022 年预测PB），略高于公司三年历史PB 均值（0.43 倍），主要考虑到公司多元化业务与稳定的盈利增长。维持“买入”评级。
1H22 北京燃气天然气总销量增长6%
北京燃气1H22 天然气总销量同比增长6%至109 亿方，而北京市内销气量增长6%至94 亿方。我们将北京燃气2022 年销气量增速预测上调至6%（前值:3%），同时销售价格上升有助于全年销气毛差回升。中国燃气1H22 净利润贡献同比下降36.5%至8 亿港币，主因中国燃气面临销气毛差承压、新接驳增速放缓和接驳业务盈利能力下降等挑战。
1H22 管道输气量增长19%
国家管网北京管道公司1H22 输气量同比增长19%至318 亿立方米，对北京控股净利润贡献同比增长21%至11 亿港币。我们将北京管道公司2022年输气量增速上调至同比增长19%（前值：同比增5%）。北京控股持有北京管道40%股份，我们预计北京管道将稳定运营并为公司贡献稳定收益。
派息率有上升空间
北京控股拟派发中期股息每股0.50 港币（1H21：每股0.40 港币），对应派息率为12.5%（1H21：8%）。我们维持对北京控股的乐观看法，并认为全年派息率仍存在上升空间。该股三年历史PB 均值为0.43 倍,考虑到公司的多元化业务和稳定的盈利增长，我们给予0.45 倍2022 年预测PB,得出新目标价37.30 港币（前目标价41.33 港币，基于0.5 倍2022 年预测PB）。
风险提示：1）北京燃气的销气量增长低于预期；2）中国燃气和海外项目的利润贡献低于预期。
1H22 扣非淨利潤增長11%；維持“買入”評級
北京控股8 月31 日發佈中期業績，收入同比增長14%至460 億港幣,扣非淨利潤同比增長11%至55 億港幣,扣非淨利潤爲我們此前全年預測的55%。
其中:1)北京燃氣的銷氣量同比增長6%；2)北京管道公司輸氣量同比增長19%；3)中國燃氣（384 HK）淨利潤貢獻同比下降36.5%；4) 北控水務集團（371 HK）淨利潤貢獻同比下降72%。鑑於天然氣收入變化以及公司在中國燃氣、俄油VCNG 和北控水務的投資收益變化， 我們預計2022/2023/2024 年扣非淨利潤爲102 億/112 億/121 億港幣（前值：99億/109億/118 億港幣），BVPS 爲82.89/90.18/97.92 港幣。我們將目標價下調至37.30 港幣，基於0.45 倍2022 年預測PB（前值：41.33 港幣，基於0.5倍2022 年預測PB），略高於公司三年曆史PB 均值（0.43 倍），主要考慮到公司多元化業務與穩定的盈利增長。維持“買入”評級。
1H22 北京燃氣天然氣總銷量增長6%
北京燃氣1H22 天然氣總銷量同比增長6%至109 億方，而北京市內銷氣量增長6%至94 億方。我們將北京燃氣2022 年銷氣量增速預測上調至6%（前值:3%），同時銷售價格上升有助於全年銷氣毛差回升。中國燃氣1H22 淨利潤貢獻同比下降36.5%至8 億港幣，主因中國燃氣面臨銷氣毛差承壓、新接駁增速放緩和接駁業務盈利能力下降等挑戰。
1H22 管道輸氣量增長19%
國家管網北京管道公司1H22 輸氣量同比增長19%至318 億立方米，對北京控股淨利潤貢獻同比增長21%至11 億港幣。我們將北京管道公司2022年輸氣量增速上調至同比增長19%（前值：同比增5%）。北京控股持有北京管道40%股份，我們預計北京管道將穩定運營併爲公司貢獻穩定收益。
派息率有上升空間
北京控股擬派發中期股息每股0.50 港幣（1H21：每股0.40 港幣），對應派息率爲12.5%（1H21：8%）。我們維持對北京控股的樂觀看法，並認爲全年派息率仍存在上升空間。該股三年曆史PB 均值爲0.43 倍,考慮到公司的多元化業務和穩定的盈利增長，我們給予0.45 倍2022 年預測PB,得出新目標價37.30 港幣（前目標價41.33 港幣，基於0.5 倍2022 年預測PB）。
風險提示：1）北京燃氣的銷氣量增長低於預期；2）中國燃氣和海外項目的利潤貢獻低於預期。
