【事件】华兴资本公布2022 年中期业绩：2022 年上半年实现总收入6.0 亿元，同比-42.4%。经营利润-0.7 亿元，归母净利润-1.54 亿元，同期由盈转亏；对应EPS -0.30 元。
投行业务：市场发行规模降低，投行承销收入下降1）投行分部收入2.3 亿元，同比-68.6%，占公司总收入比重45.4%，同比+15.2%。主要由于香港和美股市场2022 年新经济领域首次公开发售发行规模较2021 年同期大幅降低，港美股市场活跃程度降至五年来最低，相关承销收入下降。2）股票承销收入0.16 亿元，同比-95.2%，2022 年上半年完成汇通达和创新奇智两单港股IPO，总承销额在香港市场排名第四。3）销售、交易及经纪收入0.67 亿元，同比-41.4%。4）净投资收益136 万元，同比-86%，收益主要来源为结构化金融相关产品。
资管业务：总AUM 相对稳定，经营开支大幅下降。1）总AUM 485.7 亿元，同比-21.3%，对比2021 年年末维持相对稳定，其中产生管理费的资产规模约273 亿元，同比+26.9%，主要来自美元和人民币四期基金的新增募集。2）分部经营开支1.1 亿元，同比减少65.4%，主要由于银行信贷相关融资成本减少及综合结构化主体权益持有人应占投资亏损。集团正积极进行项目退出以提高资本分红率，加速附带权益入表。3）净投资收益-1.02 亿元，同期由盈转亏，私募股权基金的认缴资本和资产管理规模分别为360 亿元、486 亿元，同比+28.1%、-21.3%。4）报告期末累计未实现净附带权益12 亿人民币，预计2022年下半年净附带权益入表将带来更显著的净利润贡献。
华兴证券：疫情影响项目落地，经营利润由盈转亏。1）华兴证券分部收入及净投资收益0.38 亿元，同比-89.3%。主要由于自营投资承压和此前科创版IPO承销项目投收入受A 股市场波动负面影响导致投资收益减少。2）上半年投行业务完成一单科创版IPO，另外有两单IPO 过会及一单IPO 申报，同时有六个项目立项。3）经营利润-1.1 亿元，同期由盈转亏。主要由于自营投资收益承压及科创版跟投收益有所回调。由于A 股波动，自营投资收益及科创版跟投收益有所回调，公司已及时调整业务策略。
财富管理：财富管理稳步发展，协同效应驱动增长。1）总收入及净投资收益0.5 亿元，同比增长23.9%，主要由于现金管理产品投资收益增加。2）财富资产管理规模因上半年市场环境波动降低至62 亿元，另类资产规模持续增加至34 亿，综合费率有所提升。3）未来财富业务将进一步与集团投资银行及投资管理业务实现协同效应，成为业务模式配备的第三个长期增长引擎驱动力。
投资建议：我们认为，随着投行承销业务稳健上升，资管业务加速突破，华兴证券抓住时代红利机遇，预计未来公司经营业绩将实现稳健增长。当前股价对2022E PE 为12x。我们采用分部估值法进行估值，华兴资本合理市值区间为47-54 亿元，汇率中间价1 港元=0.83 人民币为参考，华兴资本合理价值区间为9.96-11.36 港元，对应2022 年PE 为14-16x。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。
【事件】華興資本公佈2022 年中期業績：2022 年上半年實現總收入6.0 億元，同比-42.4%。經營利潤-0.7 億元，歸母淨利潤-1.54 億元，同期由盈轉虧；對應EPS -0.30 元。
投行業務：市場發行規模降低，投行承銷收入下降1）投行分部收入2.3 億元，同比-68.6%，佔公司總收入比重45.4%，同比+15.2%。主要由於香港和美股市場2022 年新經濟領域首次公開發售發行規模較2021 年同期大幅降低，港美股市場活躍程度降至五年來最低，相關承銷收入下降。2）股票承銷收入0.16 億元，同比-95.2%，2022 年上半年完成匯通達和創新奇智兩單港股IPO，總承銷額在香港市場排名第四。3）銷售、交易及經紀收入0.67 億元，同比-41.4%。4）淨投資收益136 萬元，同比-86%，收益主要來源爲結構化金融相關產品。
資管業務：總AUM 相對穩定，經營開支大幅下降。1）總AUM 485.7 億元，同比-21.3%，對比2021 年年末維持相對穩定，其中產生管理費的資產規模約273 億元，同比+26.9%，主要來自美元和人民幣四期基金的新增募集。2）分部經營開支1.1 億元，同比減少65.4%，主要由於銀行信貸相關融資成本減少及綜合結構化主體權益持有人應占投資虧損。集團正積極進行項目退出以提高資本分紅率，加速附帶權益入表。3）淨投資收益-1.02 億元，同期由盈轉虧，私募股權基金的認繳資本和資產管理規模分別爲360 億元、486 億元，同比+28.1%、-21.3%。4）報告期末累計未實現淨附帶權益12 億人民幣，預計2022年下半年淨附帶權益入表將帶來更顯著的淨利潤貢獻。
華興證券：疫情影響項目落地，經營利潤由盈轉虧。1）華興證券分部收入及淨投資收益0.38 億元，同比-89.3%。主要由於自營投資承壓和此前科創版IPO承銷項目投收入受A 股市場波動負面影響導致投資收益減少。2）上半年投行業務完成一單科創版IPO，另外有兩單IPO 過會及一單IPO 申報，同時有六個項目立項。3）經營利潤-1.1 億元，同期由盈轉虧。主要由於自營投資收益承壓及科創版跟投收益有所回調。由於A 股波動，自營投資收益及科創版跟投收益有所回調，公司已及時調整業務策略。
財富管理：財富管理穩步發展，協同效應驅動增長。1）總收入及淨投資收益0.5 億元，同比增長23.9%，主要由於現金管理產品投資收益增加。2）財富資產管理規模因上半年市場環境波動降低至62 億元，另類資產規模持續增加至34 億，綜合費率有所提升。3）未來財富業務將進一步與集團投資銀行及投資管理業務實現協同效應，成爲業務模式配備的第三個長期增長引擎驅動力。
投資建議：我們認爲，隨着投行承銷業務穩健上升，資管業務加速突破，華興證券抓住時代紅利機遇，預計未來公司經營業績將實現穩健增長。當前股價對2022E PE 爲12x。我們採用分部估值法進行估值，華興資本合理市值區間爲47-54 億元，匯率中間價1 港元=0.83 人民幣爲參考，華興資本合理價值區間爲9.96-11.36 港元，對應2022 年PE 爲14-16x。
風險提示：市場持續低迷導致業務規模下滑，市場監管進一步加強。
