事件与点评：公司发布中报业绩。1H22 收入27.6 百万美元，主要是阿斯利康授权合作的25 百万美元的预付款。研发费用83.6 百万美元（y/y+102.9%），主要是两项3 期临床启动所以临床相关费用达到60.9 百万美元（y/y+153.8%），员工成本17.7 百万美元（y/y+35.2%）。行政费用同比减少10.0 百万美元，主要由于1H22没有员工激励费用。期内亏损73.1 百万美元（y/y+18.7%）。现金及银行结余202.9 百万美元，环比减少13.4 百万美元，现金流稳定主要是因为银行及其他借款增加44.3 百万美元，其中长期借款大约是37 千万。公司认为明年两个三期临床结束以后研发费用会大幅降低，以及授权费用和技术平台外延合作带来的收入，现金流能够支持2 年以上。

未来一年催化剂：1）数据读出：HBM9161（巴托利单抗）MG 适应症3 期临床数据读出（2H22）；HBM9036（干眼病）临床数据读出（2H22）；HBM4003（CTLA-4 ADCC 增强型单抗）黑素瘤数据在学术大会读出（2H22-1H23），管理层在电话会表示取得明显效果。2）临床开展：HBM4003 会在未来6-12 个月开展3 期临床；HBM1020 （ B7H7 单抗） 会在2H22 进入临床阶段。HBM9027（PDL1xCD40） 明年递交IND 申请。HBM8379（TSLP）2H22 完成Ph1 首例给药等。

商业化机会即将出现。公司已经拥有16 个临床阶段以及临床前阶段产品，两款引进产品巴托利单抗（重症肌无力等罕见病）以及HBM9036 即将在未来3-9 个月发布三期临床数据并且进行申报。

1H22 完成多项技术平台和产品对外合作，主要是四个方向包括产品全球授权（3.5 亿美元授权HBM7022 给阿斯利康）、共同开发、成立合作企业（NK 细胞技术平台合作）以及平台授权等。管理层认为未来会继续拓展以上的合作机会来增加现金流。

估值

维持优于大市评级，目标价HKD 8.03（不变）。我们对公司FY22-32 的现金流进行了预测，并使用风险调整后的现金流折现（DCF）模型对公司进行估值。模型假设WACC 11.8%（不变），因为预测未来现金流主要由两个目前处于三期临床的产品贡献，三期管线一般给与WACC 11-13%。永续增长率给与2.0%（不变），因为公司的双抗平台技术已经得到验证和大药企背书，但是FIC 早期管线仍然需要数据支撑其成药性。

风险

临床开发失败的风险，政府监管的风险，药物获批失败风险。