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粤丰环保发布2022 年半年报

粤丰环保发布2022 年半年报，2022H 公司实现收入41.1 亿港元，同比增长52.5%；实现归母净利润7.74 亿港元，同比增长25.6%；折算每股基本盈利0.32 港元；每股派息0.06 港元，同比增长24.0%。

简评

建造运营收入双增长，毛利率受收入结构和疫情影响下降公司是国内领先的城市综合环境和卫生服务供应商，主要提供垃圾焚烧发电、智慧城市环境卫生及相关的服务。2022H 公司实现收入41.1 亿港元，同比增长52.5%，总收入增加主要由于新投产的发电厂所带来的售电及垃圾处理费收入及新增项目的项目建设收入所致。将收入结构拆分来看：2022H 公司实现建造合同收入21.6 亿港元，同比增长78.2%，主要系新增项目建设投入所致；实现垃圾处理收入及电力销售收入分别为5.57、12.1 亿港元，同比增长分别为38.6%、26.7%，主要系公司处理能力提升推动垃圾处理量及售电收入增长所致实现环境卫生及其他服务收入0.99亿港元，同比增长44.5%；主要系公司拓展轻资产业务所致。

2022H 公司毛利率为30.34%，同比下降5.61 个百分点，毛利率下滑主要是收入结构变化叠加疫情影响原材料价格上涨所致。

2022H 公司售电及垃圾处理业务毛利率为45.9%，同比下降5.5个百分点；建造合同业务毛利率为14.9%，同比下降1.6 个百分点。收入结构影响方面，2022H 公司实现建造收入21.6 亿港元，占总收入的比例为52.5%，同比增长7.6 个百分点；实现售电及垃圾处理业务收入17.6 亿元，占比为43%，同比下降7.4 个百分点；低毛利率的建造收入大幅增长拉低了公司整体毛利率水平。

处理能力稳健增长，轻资产业务提升收入质量

2022 年上半年，公司无害化处理垃圾682.94 万吨，同比增长47.7%；利用绿色能源发电25.79 亿千瓦时，同比增长41%；总售电量约223 万兆瓦时，同比上升42%；每吨垃圾发电量约378 千瓦时，平均售电量与发电量的比例为86.5%，公司项目效益持续维持在较高水平，生产力与运营效率较为理想。

截至2022 年6 月30 日，公司共有37 个已签订的垃圾焚烧发电项目，每日城市生活垃圾总处理能力达55540 吨，其中临汾垃圾 焚烧发电项目一期于上半年投运。目前公司共有28 个项目已投入营运，每日城市生活垃圾处理能力达36040 吨，经营现金流保持稳健流入。公司针对全国市场进行布局，在13 个省市占有市场份额，同时进一步加强与上实的合作，收购了四川上实环境30%的股权，与上实集团共同参与了四川省的固废处理项目。2022H 公司分别取得惠东垃圾焚烧发电项目及曲阳垃圾焚烧发电项目的特许经营权，公司垃圾焚烧处理规模有望稳健增长。预计2022年底公司垃圾处理能力将达到4.07 万吨，同比增长15.5%；资本开支30 亿元，同比下降11.9%。

公司积极拓展轻资产业务，强化垃圾焚烧与环卫一体化的产业链整合，同时拓展其他的综合智能城市管理服务。2022 年6 月20 日，粤丰环保中标保定市曲阳县城区环卫市场化项目，中标金额1 亿元，该项目与曲阳垃圾焚烧发电项目形成联动，从前端的运输服务到后端的终端处理产生叠加效益，保障公司盈利水平。智能城市管理方面，2022H 公司智慧停车管理业务正在稳步拓展，在东莞市、河北省、安徽省、湖南省及重庆市等区域管理约1.8 万个车位，管理车位数目较去年底增加超过25%。轻资产业务拓展有助于公司垃圾焚烧发电业务的产业链扩张，同时在未来焚烧市场逐渐饱和的前提下打造公司第二成长曲线。

补贴回款情况良好，维持公司“买入”评级

7 月15 日，国家电网公司发布《国家电网有限公司关于2022 年年度预算第1 次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》，财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399 亿元，其中，生物质能发电33.52 亿元。补贴拖欠问题有望得到改善，叠加规模增长带来的盈利水平增长，公司盈利能力和现金流有望提升。公司以垃圾焚烧发电厂为据点，成功开拓环境卫生及相关服务，强化垃圾焚烧发电与环卫一体化的产业链整合，可以提高相关业务的盈利水平。我们看好公司的发展前景，预计公司2022-2024 年实现归母净利润14.54 亿港元、16.87 亿港元、19.48 亿港元，对应EPS 分别为0.6 港元、0.69 港元、0.8 港元，维持公司“买入”

评级。

风险分析：焚烧发电补贴退坡的风险；在建项目进度不及预期的风险；疫情导致原材料价格上涨的风险