公司公告2022 年中报,增长表现符合预期。2022H1 公司实现收入52.27 亿元,同比+11.7%;实现归母净利润2.67 亿元,同比+7.3%。2022H1 收到加多宝分红6864 万元,剔除该影响后,归母利润同比-0.3%。公司持续重视股东回报,延续高分红政策,中期股息13.9 港仙,每股折合成人民币0.12 元/股。
国内下游消费受疫情扰动,公司经营韧性体现实现市占率提升。22H1 公司铝制/马口铁/塑胶包装实现收入27.49/21.69/3.08 亿元,分别同比+28.4%/-3.6%/+7.8%。公司国内/国外市场实现收入48.71/3.55 亿元,分别同比+13.3%/-6.3%。国内下游消费受疫情扰动,22H1 国内啤酒产量同比下降14.4%,饮料产量同比下降1.5%,。公司凭借完善的布局优势,和经营韧性,进一步实现份额提升,业务中铝制包装销售数量增长2.5%,超越行业水平;受原材料成本推动,公司提价传导成本压力,均价同比提升25.3%。
原材料高位运行,毛利率略有承压,公司提质增效对冲原材料压力。2022H1 公司马口铁/铝制/塑胶包装毛利率分别为11.3%/12.1%/14.0%,分别同比-1.1/-3.5/-2.7pct,整体毛利率11.9%,同比-2.3pct。22H1 原材料价格高位运行,2021H1 马口铁/铝材价格分别同比+0.5%/+22.8%,由于调价存在延后性,导致毛利率阶段性承压。公司持续推进内部提质增效工作,对冲成本影响:自动化改造产品线,如易拉罐电导率和洗罐机自动检测项目,并加强信息化和智能化探索,以数字化仿真开发,数字链附码等技术助力新品开发。公司积极推动内部人力管理效率提升,22H1 公司人均销售同比+13.2%。22H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.8%/3.8%/0.7%, 同比-0.4%/-0.3%/+0.0%,实现净利率5.1%,同比-0.2pct,实现ROE9.8%,同比+0.3pct。
公司两片罐产能稳步投产,把握行业集中度提升趋势,巩固头部地位。两片罐行业供需格局持续改善,啤酒罐化率提升、环保趋势和消费升级拉动两片罐需求增长,供给端过剩产能出清,行业格局优化,CR4 达75%。公司把握行业集中度提升趋势,产能稳步投产,比利时二线预计10 月连线出罐,昆明项目预计2022 年底投产,沈阳项目及成都三线预计2023 年年中投产。继续推行单厂双线和多罐型策略,与可口可乐、青岛啤酒等核心客户持续深化合作,依托客户需求贴近式布局并进一步覆盖产能空白区域,预计2023 年底总设计产能达173 亿罐,2024 年底达185 亿罐,巩固龙头地位。
两片罐行业格局持续优化,奠定中长期利润率修复基础;下半年受益于成本回落及需求复苏,公司盈利能力有望进一步回升。未来,公司两片罐业务依托优质客户资源,进一步推进海内外布局,并持续受益行业整合带来的议价能力提升。三片罐业务下半年稳步投放潍坊、福建等新厂产能,持续稳健增长。当前公司PB 为0.6X;2022 年中粮包装/宝钢包装/奥瑞金/昇兴股份PE 分别为6X/25X/12X/20X(宝钢包装、奥瑞金、昇兴使用Wind 一致预测),横向对比估值最低,安全边际较充足。维持2022-2024 年盈利预测5.1/5.8/6.6 亿元,分别同比+10.5%/12.9%/14.8%,2022-2024 年对应PE 分别为6X/6X/5X,维持“买入”评级。
风险提示:下游消费恢复不及预期,原材料价格波动。
公司公告2022 年中報,增長表現符合預期。2022H1 公司實現收入52.27 億元,同比+11.7%;實現歸母淨利潤2.67 億元,同比+7.3%。2022H1 收到加多寶分紅6864 萬元,剔除該影響後,歸母利潤同比-0.3%。公司持續重視股東回報,延續高分紅政策,中期股息13.9 港仙,每股摺合成人民幣0.12 元/股。
國內下游消費受疫情擾動,公司經營韌性體現實現市佔率提升。22H1 公司鋁製/馬口鐵/塑膠包裝實現收入27.49/21.69/3.08 億元,分別同比+28.4%/-3.6%/+7.8%。公司國內/國外市場實現收入48.71/3.55 億元,分別同比+13.3%/-6.3%。國內下游消費受疫情擾動,22H1 國內啤酒產量同比下降14.4%,飲料產量同比下降1.5%,。公司憑藉完善的佈局優勢,和經營韌性,進一步實現份額提升,業務中鋁製包裝銷售數量增長2.5%,超越行業水平;受原材料成本推動,公司提價傳導成本壓力,均價同比提升25.3%。
原材料高位運行,毛利率略有承壓,公司提質增效對沖原材料壓力。2022H1 公司馬口鐵/鋁製/塑膠包裝毛利率分別爲11.3%/12.1%/14.0%,分別同比-1.1/-3.5/-2.7pct,整體毛利率11.9%,同比-2.3pct。22H1 原材料價格高位運行,2021H1 馬口鐵/鋁材價格分別同比+0.5%/+22.8%,由於調價存在延後性,導致毛利率階段性承壓。公司持續推進內部提質增效工作,對沖成本影響:自動化改造產品線,如易拉罐電導率和洗罐機自動檢測項目,並加強信息化和智能化探索,以數字化仿真開發,數字鏈附碼等技術助力新品開發。公司積極推動內部人力管理效率提升,22H1 公司人均銷售同比+13.2%。22H1 公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲3.8%/3.8%/0.7%, 同比-0.4%/-0.3%/+0.0%,實現淨利率5.1%,同比-0.2pct,實現ROE9.8%,同比+0.3pct。
公司兩片罐產能穩步投產,把握行業集中度提升趨勢,鞏固頭部地位。兩片罐行業供需格局持續改善,啤酒罐化率提升、環保趨勢和消費升級拉動兩片罐需求增長,供給端過剩產能出清,行業格局優化,CR4 達75%。公司把握行業集中度提升趨勢,產能穩步投產,比利時二線預計10 月連線出罐,昆明項目預計2022 年底投產,瀋陽項目及成都三線預計2023 年年中投產。繼續推行單廠雙線和多罐型策略,與可口可樂、青島啤酒等核心客戶持續深化合作,依託客戶需求貼近式佈局並進一步覆蓋產能空白區域,預計2023 年底總設計產能達173 億罐,2024 年底達185 億罐,鞏固龍頭地位。
兩片罐行業格局持續優化,奠定中長期利潤率修復基礎;下半年受益於成本回落及需求復甦,公司盈利能力有望進一步回升。未來,公司兩片罐業務依託優質客戶資源,進一步推進海內外佈局,並持續受益行業整合帶來的議價能力提升。三片罐業務下半年穩步投放濰坊、福建等新廠產能,持續穩健增長。當前公司PB 爲0.6X;2022 年中糧包裝/寶鋼包裝/奧瑞金/昇興股份PE 分別爲6X/25X/12X/20X(寶鋼包裝、奧瑞金、昇興使用Wind 一致預測),橫向對比估值最低,安全邊際較充足。維持2022-2024 年盈利預測5.1/5.8/6.6 億元,分別同比+10.5%/12.9%/14.8%,2022-2024 年對應PE 分別爲6X/6X/5X,維持“買入”評級。
風險提示:下游消費恢復不及預期,原材料價格波動。