业绩回顾
1H22 业绩与盈利预警一致
公司1H22 收入同比-79%/环比+10.2 倍至5.1 亿元，归母净亏损1.5 亿元（vs.
1H21 历史高点盈利12.3 亿元、2H21 调整后净亏损 4.6 亿元），盈利表现与此前业绩预警一致，主因上半年海外一二级市场经营形势严峻、公司投行业务及投资收入表现承压。
发展趋势
投资管理板块：管理费大幅增长、市场承压拖累投资收益表现。1H22 投资管理分部收入同比-86%至1.9 亿元、占比37%，经营利润同比-92%至7,540万元。总资管规模较年初持平于486 亿元，新增认缴规模有效抵消期间分配及公允价值变动影响。其中，1）报告期投资收益亏损1.0 亿元（vs. 1H21:+11.2亿元/2H21:-6.5 亿元）、拖累分部业绩、但环比有所改善，伴随上市部分AUM占比压降、我们预计后续受市场波动影响将进一步减少；2）四期基金募集推进支撑管理费同比+29%至2.5 亿元，截至1H22 美元四期募集8 亿美元、人民币四期4 月完成首关30 亿元，产生管理费的AUM（较年初+15%至273亿元）仍在持续提升；3）净附带权益进入释放期。1H22 当期实现附带权益收入为3,275 万元（vs. 1H21:412 万元/2H21: 2,469 万元）。期末未实现净附录权益12 亿元，约一半处于退出后期基金，我们预计后续有望加快释放。
投资银行板块：IPO 及FA 市场均明显回落、关注后续监管合作进展下市场情绪的修复。1H22 投行分部收入同比-69%至2.3 亿元、占比45%,经营亏损168 万元(vs.1H21:+2.8 亿元);股票承销、顾问服务、销售/交易与经纪分别同比-95%/-50%/-41%至1,556 万元/1.5 亿元/6,730 万元，主要受港美股及私募融资市场大幅回落影响。公司在海外市场寒冬中持续完善布局,私募融资龙头地位巩固、港股承销额市场排第四,并以承销和研究优势带动二级市场业务稳健发展;我们建议关注中美审计监管合作进展及市场情绪改善下的业务修复。
华兴证券业绩受投资波动影响，财富管理强化另类资产优势。1)1H22 华兴证券收入同比-89%至3,775 万元、占比7%,受科创板跟投波动影响、投资亏损2.198 万元（vs. 1H21:+2.7 亿元），我们预计下半年投行业务项目进程有望加快。2）财富管理及其他业务收入同比+24%至5,384 万元、占比11%,非现金AUM 较年初-10%至54 亿元,其中另类资产较年初+13%至34 亿元。
盈利预测与估值
因调整投资收益及市场融资假设，我们下调22/23e 盈利52.1%/33.5%至4.6 亿元/8.5 亿元；公司交易于23e 5.0x P/E、0.5x P/B,维持跑赢行业评级，下调目标价21%至12.7 港币（23e 7.0x P/E、0.8x P/B，42%上行空间）；公司当前账面准现金资产51 亿元（市值50 亿港币），估值安全边际明显，我们建议左侧布局。
风险
创新经济领域的股票价格大幅调整、行业竞争超预期、监管环境不确定性。
業績回顧
1H22 業績與盈利預警一致
公司1H22 收入同比-79%/環比+10.2 倍至5.1 億元，歸母淨虧損1.5 億元（vs.
1H21 歷史高點盈利12.3 億元、2H21 調整後淨虧損 4.6 億元），盈利表現與此前業績預警一致，主因上半年海外一二級市場經營形勢嚴峻、公司投行業務及投資收入表現承壓。
發展趨勢
投資管理板塊：管理費大幅增長、市場承壓拖累投資收益表現。1H22 投資管理分部收入同比-86%至1.9 億元、佔比37%，經營利潤同比-92%至7,540萬元。總資管規模較年初持平於486 億元，新增認繳規模有效抵消期間分配及公允價值變動影響。其中，1）報告期投資收益虧損1.0 億元（vs. 1H21:+11.2億元/2H21:-6.5 億元）、拖累分部業績、但環比有所改善，伴隨上市部分AUM佔比壓降、我們預計後續受市場波動影響將進一步減少；2）四期基金募集推進支撐管理費同比+29%至2.5 億元，截至1H22 美元四期募集8 億美元、人民幣四期4 月完成首關30 億元，產生管理費的AUM（較年初+15%至273億元）仍在持續提升；3）淨附帶權益進入釋放期。1H22 當期實現附帶權益收入爲3,275 萬元（vs. 1H21:412 萬元/2H21: 2,469 萬元）。期末未實現淨附錄權益12 億元，約一半處於退出後期基金，我們預計後續有望加快釋放。
投資銀行板塊：IPO 及FA 市場均明顯回落、關注後續監管合作進展下市場情緒的修復。1H22 投行分部收入同比-69%至2.3 億元、佔比45%,經營虧損168 萬元(vs.1H21:+2.8 億元);股票承銷、顧問服務、銷售/交易與經紀分別同比-95%/-50%/-41%至1,556 萬元/1.5 億元/6,730 萬元，主要受港美股及私募融資市場大幅回落影響。公司在海外市場寒冬中持續完善佈局,私募融資龍頭地位鞏固、港股承銷額市場排第四,並以承銷和研究優勢帶動二級市場業務穩健發展;我們建議關注中美審計監管合作進展及市場情緒改善下的業務修復。
華興證券業績受投資波動影響，財富管理強化另類資產優勢。1)1H22 華興證券收入同比-89%至3,775 萬元、佔比7%,受科創板跟投波動影響、投資虧損2.198 萬元（vs. 1H21:+2.7 億元），我們預計下半年投行業務項目進程有望加快。2）財富管理及其他業務收入同比+24%至5,384 萬元、佔比11%,非現金AUM 較年初-10%至54 億元,其中另類資產較年初+13%至34 億元。
盈利預測與估值
因調整投資收益及市場融資假設，我們下調22/23e 盈利52.1%/33.5%至4.6 億元/8.5 億元；公司交易於23e 5.0x P/E、0.5x P/B,維持跑贏行業評級，下調目標價21%至12.7 港幣（23e 7.0x P/E、0.8x P/B，42%上行空間）；公司當前賬面準現金資產51 億元（市值50 億港幣），估值安全邊際明顯，我們建議左側佈局。
風險
創新經濟領域的股票價格大幅調整、行業競爭超預期、監管環境不確定性。
