业绩回顾

　　1H22 业绩与盈利预警一致

　　公司1H22 收入同比-79%/环比+10.2 倍至5.1 亿元，归母净亏损1.5 亿元（vs.

　　1H21 历史高点盈利12.3 亿元、2H21 调整后净亏损 4.6 亿元），盈利表现与此前业绩预警一致，主因上半年海外一二级市场经营形势严峻、公司投行业务及投资收入表现承压。

　　发展趋势

　　投资管理板块：管理费大幅增长、市场承压拖累投资收益表现。1H22 投资管理分部收入同比-86%至1.9 亿元、占比37%，经营利润同比-92%至7,540万元。总资管规模较年初持平于486 亿元，新增认缴规模有效抵消期间分配及公允价值变动影响。其中，1）报告期投资收益亏损1.0 亿元（vs. 1H21:+11.2亿元/2H21:-6.5 亿元）、拖累分部业绩、但环比有所改善，伴随上市部分AUM占比压降、我们预计后续受市场波动影响将进一步减少；2）四期基金募集推进支撑管理费同比+29%至2.5 亿元，截至1H22 美元四期募集8 亿美元、人民币四期4 月完成首关30 亿元，产生管理费的AUM（较年初+15%至273亿元）仍在持续提升；3）净附带权益进入释放期。1H22 当期实现附带权益收入为3,275 万元（vs. 1H21:412 万元/2H21: 2,469 万元）。期末未实现净附录权益12 亿元，约一半处于退出后期基金，我们预计后续有望加快释放。

　　投资银行板块：IPO 及FA 市场均明显回落、关注后续监管合作进展下市场情绪的修复。1H22 投行分部收入同比-69%至2.3 亿元、占比45%,经营亏损168 万元(vs.1H21:+2.8 亿元);股票承销、顾问服务、销售/交易与经纪分别同比-95%/-50%/-41%至1,556 万元/1.5 亿元/6,730 万元，主要受港美股及私募融资市场大幅回落影响。公司在海外市场寒冬中持续完善布局,私募融资龙头地位巩固、港股承销额市场排第四,并以承销和研究优势带动二级市场业务稳健发展;我们建议关注中美审计监管合作进展及市场情绪改善下的业务修复。

　　华兴证券业绩受投资波动影响，财富管理强化另类资产优势。1)1H22 华兴证券收入同比-89%至3,775 万元、占比7%,受科创板跟投波动影响、投资亏损2.198 万元（vs. 1H21:+2.7 亿元），我们预计下半年投行业务项目进程有望加快。2）财富管理及其他业务收入同比+24%至5,384 万元、占比11%,非现金AUM 较年初-10%至54 亿元,其中另类资产较年初+13%至34 亿元。

　　盈利预测与估值

　　因调整投资收益及市场融资假设，我们下调22/23e 盈利52.1%/33.5%至4.6 亿元/8.5 亿元；公司交易于23e 5.0x P/E、0.5x P/B,维持跑赢行业评级，下调目标价21%至12.7 港币（23e 7.0x P/E、0.8x P/B，42%上行空间）；公司当前账面准现金资产51 亿元（市值50 亿港币），估值安全边际明显，我们建议左侧布局。

　　风险

　　创新经济领域的股票价格大幅调整、行业竞争超预期、监管环境不确定性。