结算业绩同比下滑，经营性现金流为正

　　旭辉控股发布2022 年半年度报告，公司上半年实现营业收入297.2 亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润7.31 亿元，同比下降79.7%；整体结算毛利率20.7%，同比持平；核心净利润率6.1%，同比下降3.1 个百分点。公司上半年结算业绩下滑，盈利能力承压，我们下调盈利预测，将公司预计2022-2024 年归母净利润由76.3、83.1、100.5 调整为46.9、56.9、60.7 亿元，对应EPS 为0.5、0.6、0.7 港元，当前股价对应PE 为3.4、2.8、2.6 倍，考虑到公司土储结构优质，融资渠道畅通，具备长期健康发展潜力，维持“买入”评级。

　　销售业绩不及预期，投资谨慎土储较充裕

　　旭辉上半年合同销售金额631.4 亿元，同比下降53.6%；合同销售面积414.5 万方，同比下降48.0%；其中长三角、环渤海、中西部和华南地区销售金额占比分别为34.7%、23.8%、30.5%和11.0%，一二线城市销售额占比86.4%，住宅项目销售额占比90.0%。公司上半年投资拿地谨慎，聚焦核心城市优质地块，收购了6 个新项目，总建面61.7 万方，权益建面37.4 万方，权益比60.6%。截至6 月底公司土地储备总建面约4930 万方，权益建面约2630 万方，权益比53.3%，土储较为充足，可覆盖2021 年销售面积3-4 倍。

　　同心圆战略持续推进，多元化业务快速成长

　　旭辉商业上半年实现持有物业收入6.6 亿元，同比增长69%；开业项目14 座，总建面96 万方。旭辉永升服务实现营业收入31.6 亿元，同比增长53.6%，归母净利润3.8 亿元，同比增长33.4%；合约及在管建筑面积分别同比增长33%和66%。旭辉建管累计在管项目35 个，累计在管面积超700 万方，实现五大商业模式的突破。旭辉瓴寓已布局21 座城市，是行业内拥有最大社区最多的租赁企业，并于近期启动A 轮融资募集工作，已接触多家知名国际投资机构。

　　三道红线维持绿档，融资渠道通畅

　　截至2022H1 公司三道红线维持绿档，平均融资成本下滑至4.9%。公司6 月作为民营示范房企成功发行了5 亿公司债，同时正在筹备由中债信用增进投资公司提供全额担保的中期票据。同时公司下半年刚性到期债券已清零，债偿压力较小。

　　风险提示：销售增长不及预期，行业调控超预期，多元业务发展不及预期。