事件概述
澳优上半年实现收入36.3亿元，同比+15.1%：归母净利润2.2亿元，同比-62.9%.
分析判断：
1、上半年奶粉行业压力较大。根据AC尼尔森数据，1H2行业国内零售额同比-4%，去年行业零售额同比+2.2%。伴随市场萎缩的是内部激烈的竞争，由于配方注册制新国标正式实施，行业又一轮供给端出清。尽管头部国产品牌市场份颜依然稳因甚至上升，但依然面临雏护价盘和保持渠道库存健康的压力，例如飞鹤、澳优上半年均因公司主动去库存出现上半年收入同比下降。
2、澳优自家品牌羊奶粉相对稳定。上半年澳优自家品牌佳贝艾特羊奶粉收入16.7亿元，同比-1.5%，表现比牛奶粉业务稳定。羊奶粉在国内奶粉市场仍然是一个小众、消费升级品类，近两年大品牌有延仲产品线进入该市场，上半年行业承压，推新品将愈加困难，这有利于佳贝艾特市场份颜提升。上半年公司主动控制库存，基于2020下半年去库存的经验和内码等技术手段的应用，上半年收入降幅较小。
3、澳优牛奶粉明显承压。上半年澳优牛奶粉业务收入12.8亿元，同比-37.6%。牛奶粉上半年面临的竞争更为激烈，其中自海普诺凯1897品牌去年底开始主动降库存、调整销售政策，拖景上半年牛奶粉业务销售表现。海普诺凯1897仍处于成长阶段，对外部环境变化相对敏感。
4、上半年公司归母净利率6.1%，同比-7.8ct5。其中毛利率、销售费用率、管理费用率分别同比-3/+4.1/+2.7pcts。大包粉等原材料价格上涨，销售政策的调整，行业竞争加刷下费用效率的下降，以及研发等投入增加使上半年利润率下滑幅度较大。我们认为下半年业务随着主动收缩调整完成，以及外部环境的边际改善，公司利润率将有所回升。
投资建议
上半年公司业绩承压主要因奶粉行业竞争加刷以及公司为维护市场健康度主动调整。在上半年调整基本到位基础上，外部环境边际改善的情况下，下半年有望重回增长。结合上半年业绩下调2022-24年收入预测97/107/119亿元至87/102/115亿元，下调EPS预测0.67/0.78/0.9元至0.39/0.48/0.6元。2022/9/2收盘价HKD6.09元对应P/E分别为14/11/9倍（港币克人民币汇率0.88），由买入评级调整为增持评级。
风险提示
出生人口下降，行业竞争加剧，食品安全风险。
事件概述
澳優上半年實現收入36.3億元，同比+15.1%：歸母淨利潤2.2億元，同比-62.9%.
分析判斷：
1、上半年奶粉行業壓力較大。根據AC尼爾森數據，1H2行業國內零售額同比-4%，去年行業零售額同比+2.2%。伴隨市場萎縮的是內部激烈的競爭，由於配方註冊制新國標正式實施，行業又一輪供給端出清。儘管頭部國產品牌市場份顏依然穩因甚至上升，但依然面臨雛護價盤和保持渠道庫存健康的壓力，例如飛鶴、澳優上半年均因公司主動去庫存出現上半年收入同比下降。
2、澳優自家品牌羊奶粉相對穩定。上半年澳優自家品牌佳貝艾特羊奶粉收入16.7億元，同比-1.5%，表現比牛奶粉業務穩定。羊奶粉在國內奶粉市場仍然是一個小衆、消費升級品類，近兩年大品牌有延仲產品線進入該市場，上半年行業承壓，推新品將愈加困難，這有利於佳貝艾特市場份顏提升。上半年公司主動控制庫存，基於2020下半年去庫存的經驗和內碼等技術手段的應用，上半年收入降幅較小。
3、澳優牛奶粉明顯承壓。上半年澳優牛奶粉業務收入12.8億元，同比-37.6%。牛奶粉上半年面臨的競爭更爲激烈，其中自海普諾凱1897品牌去年底開始主動降庫存、調整銷售政策，拖景上半年牛奶粉業務銷售表現。海普諾凱1897仍處於成長階段，對外部環境變化相對敏感。
4、上半年公司歸母淨利率6.1%，同比-7.8ct5。其中毛利率、銷售費用率、管理費用率分別同比-3/+4.1/+2.7pcts。大包粉等原材料價格上漲，銷售政策的調整，行業競爭加刷下費用效率的下降，以及研發等投入增加使上半年利潤率下滑幅度較大。我們認爲下半年業務隨着主動收縮調整完成，以及外部環境的邊際改善，公司利潤率將有所回升。
投資建議
上半年公司業績承壓主要因奶粉行業競爭加刷以及公司爲維護市場健康度主動調整。在上半年調整基本到位基礎上，外部環境邊際改善的情況下，下半年有望重回增長。結合上半年業績下調2022-24年收入預測97/107/119億元至87/102/115億元，下調EPS預測0.67/0.78/0.9元至0.39/0.48/0.6元。2022/9/2收盤價HKD6.09元對應P/E分別爲14/11/9倍（港幣克人民幣匯率0.88），由買入評級調整爲增持評級。
風險提示
出生人口下降，行業競爭加劇，食品安全風險。
