投资要点
事件：2022H1，公司总收入实现40.61 亿元，同比增加0.7%。由于商誉减值损失，净亏损约为1.11 亿元，2021H1 净利润为1.42 亿元；2022H1经调整利润为4.02 亿元，同比增长150.8%。
社交业务稳健增长，元宇宙社交生态加速探索。2022H1 公司社交产品收入实现28 亿元，同比+22%，在收入中的占比同比提升12pct 至70%。
2022 年公司加速对元宇宙社交新生态的探索，Q2 推出3D 虚拟社交乐园产品《原原世界》、恋爱元宇宙产品《情侣星球》，并正在研发面向欧美Z 世代用户的海外3D 虚拟形象社交产品《The Place》。我们认为公司通过社交领域进军元宇宙具有一定差异化优势，为公司培养用户心智的同时丰富产品矩阵，推动社交业务长期发展。
上半年商业化策略调整，变现效率持续优化。上半年公司管理层考虑到宏观压力以及公司长期战略方向，调整了蓝莓的货币化策略，以提升用户体验，导致未来收入和现金流预测整体放缓，计提商誉减值4.9 亿元，影响了短期利润。但得益于公司分成结构优化及收益分成业务模式下高利润产品收益增加，毛利率同比提升8pct 至42.6%。同时，公司采取降本增效策略，减少了国内业务流量推广，销售费率同比下降4pct 至21%。
虽然影响短期用户数，但单用户月均收入同比增长 44.6%至 22.7 元，公司商业化能力充分显现。
下半年重点聚焦海外业务，期待2023 年贡献增量。2022H1 公司海外收入同比增长39%达8.7 百万元，维持较好增长态势。公司在海外已上线包括阅读产品、社交产品等，并初步完成商业闭环的验证，目前内部同步研发的产品约6-7 款。下半年公司将重点聚焦海外泛娱乐赛道发展，以互动社交领域为核心，将运营经验推广复制到其他国家地区，深度挖掘本土需求，在更多市场实现突破。考虑到下半年公司海外业务更多处于产品推广、优化阶段，我们预计业绩贡献会在23 年后开始显现。
盈利预测与投资评级：考虑到公司2022 年战略调整对业绩的影响，我们将公司2022-2024 年经调整 EPS 由 0.24/0.27/0.30 元下调至0.18/0.26/0.32 元，对应 PE 6.2/4.3/3.6X，维持“买入”评级。（注：若无特别说明，本文人民币兑港元汇率取 2022/9/1 数据 1 港币= 0.8791 人民币）
风险提示：新业务发展不及预期、海外市场社交赛道竞争激烈、海外市场法规或政策变化不及预期
投資要點
事件：2022H1，公司總收入實現40.61 億元，同比增加0.7%。由於商譽減值損失，淨虧損約爲1.11 億元，2021H1 淨利潤爲1.42 億元；2022H1經調整利潤爲4.02 億元，同比增長150.8%。
社交業務穩健增長，元宇宙社交生態加速探索。2022H1 公司社交產品收入實現28 億元，同比+22%，在收入中的佔比同比提升12pct 至70%。
2022 年公司加速對元宇宙社交新生態的探索，Q2 推出3D 虛擬社交樂園產品《原原世界》、戀愛元宇宙產品《情侶星球》，並正在研發面向歐美Z 世代用戶的海外3D 虛擬形象社交產品《The Place》。我們認爲公司通過社交領域進軍元宇宙具有一定差異化優勢，爲公司培養用戶心智的同時豐富產品矩陣，推動社交業務長期發展。
上半年商業化策略調整，變現效率持續優化。上半年公司管理層考慮到宏觀壓力以及公司長期戰略方向，調整了藍莓的貨幣化策略，以提升用戶體驗，導致未來收入和現金流預測整體放緩，計提商譽減值4.9 億元，影響了短期利潤。但得益於公司分成結構優化及收益分成業務模式下高利潤產品收益增加，毛利率同比提升8pct 至42.6%。同時，公司採取降本增效策略，減少了國內業務流量推廣，銷售費率同比下降4pct 至21%。
雖然影響短期用戶數，但單用戶月均收入同比增長 44.6%至 22.7 元，公司商業化能力充分顯現。
下半年重點聚焦海外業務，期待2023 年貢獻增量。2022H1 公司海外收入同比增長39%達8.7 百萬元，維持較好增長態勢。公司在海外已上線包括閱讀產品、社交產品等，並初步完成商業閉環的驗證，目前內部同步研發的產品約6-7 款。下半年公司將重點聚焦海外泛娛樂賽道發展，以互動社交領域爲核心，將運營經驗推廣複製到其他國家地區，深度挖掘本土需求，在更多市場實現突破。考慮到下半年公司海外業務更多處於產品推廣、優化階段，我們預計業績貢獻會在23 年後開始顯現。
盈利預測與投資評級：考慮到公司2022 年戰略調整對業績的影響，我們將公司2022-2024 年經調整 EPS 由 0.24/0.27/0.30 元下調至0.18/0.26/0.32 元，對應 PE 6.2/4.3/3.6X，維持“買入”評級。（注：若無特別說明，本文人民幣兌港元匯率取 2022/9/1 數據 1 港幣= 0.8791 人民幣）
風險提示：新業務發展不及預期、海外市場社交賽道競爭激烈、海外市場法規或政策變化不及預期
