1H22 业绩符合前期预告

公司公布2022 年上半年业绩：营收同比+1.8%/环比-32.2%至20.6 亿元；归母净利润同比-57.7%至1.2 亿元，业绩基本符合前期预告。

1）行业需求低迷影响量价，但公司玻璃综合价格体现出韧性。上半年累计产量同比+20.4%/环比-9.3%至2117 万箱；销量同比-3.2%/环比-26.1%至1652万箱；产销率同比/环比-19ppt/-18ppt至78%，我们认为受地产需求疲弱和疫情影响。公司1H22 产品综合售价同比+1.6%/环比-10%至116 元/箱，统计局不含税均价同比-13%至1846 元/吨，我们认为公司产品结构更丰富，且有意强化镀膜等其他特色产品的技术优势（镀膜玻璃营收同比+19%至5.1 亿元），因此综合价格较普白玻璃表现出韧性。2）原燃料价格大幅上涨，公司调整采购策略管控成本。公司1H22 单箱成本同比+26.2%/环比+8.4%至93元。行业数据：1H22 纯碱/石油焦/LNG均价分别+54%/+99%/+72%至2660元/4378 元/6853 元/吨，公司通过集中/错峰采购等方式，发挥成本管理优势。

公司1H22 单箱毛利同比/环比下降17/20 元至24 元。3）保持费用管控相对优势，有效税率降幅明显。公司1H22 营业费用率相对稳定，1H22 管理费用率同比/环比+1.3/0.9ppt至7.7%；1H22 财务费用率同比/环比-0.8/+3.3ppt至6.2%，期间费用率较1H2020 之前仍有下降。公司有效税率同比/环比-13ppt/-10ppt至13.6%，单箱净利润约7 元。4）负债率略有上升：公司1H22 有息负债上升11 亿元至59 亿元，资产负债率较年底上升4ppt至71%。

发展趋势

行业冷修进度或决定价格反弹程度，公司多途径贡献业务亮点。展望下半年，我们认为竣工需求或缓和修复，而价格反弹程度则由行业冷修量决定。而公司通过：1）在镀膜产品扩大竞争优势，带动产品价格凸显韧性；2）积极践行“走出去”战略，哈萨克斯坦项目点火在即；3）公告与彩虹新能源合作，开辟光伏等多元业务，贡献增长亮点。

积极扩产+冷修，新线比例扩大有望降本增效。公司上半年3 条产线冷修，合计日熔量达1700t/d。叠加去年宿迁/陕西/临沂产线点火；完成龙泰收购，4 条产线于2021 年集中释放产能，公司新产线今年将贡献全部产能，而由于新线生产效率、能耗水平更优，比例扩大有望推动公司加速降本增效。

盈利预测与估值

考虑行业景气度承压，我们下调22e/23e EPS 66%/63%至0.16 元/0.20 元。

当前股价对应2022e/23e 6.3x/4.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑行业供给收缩加速，目标价仅下调38%至1.5 港币，对应22e/23e 8.3x/6.4x P/E，隐含32%上行空间。

风险

竣工需求不及预期；供给端产能释放超预期；降本控费不及预期