业绩回顾
1H22 业绩超过我们预期
公司公布1H22 业绩:收入129.3 亿元,同比+35.3%;归母净利润20.3 亿元,对应每股盈利0.8 元,同比+242.8%,大超我们预期。2022 年上半年盈利有较大幅度增长主要由于:1)味精、苏氨酸、赖氨酸等产品的量价齐升;2)石油价格高企,带来黄原胶工业需求旺盛,价格持续上涨;3)玉米均价有所回落推升盈利,1H22 公司玉米均价约2262 元/吨,同比-6.3%;4)上半年人民币兑美元汇率下降,公司盈利近2.1 亿元。
分板块看,1H22 食品添加剂、动物营养、高档氨基酸、胶体的营收分别为60.6/47.5/5.3/9.4 亿元,占比分别为46.9%/36.8%/4.1%/7.3%,毛利率分别为20.9%/29.4%/39.9%/50.6%,较1H21 同比分别+7.5ppt/+11.7ppt/-4.9ppt/+12.5ppt。
发展趋势
玉米等原料价格有所回落,四季度是传统旺季,看好味精保持高盈利。从供给看,味精行业寡头格局稳定,据卓创资讯2021 年产能CR3 约80%;从需求看,我们认为疫情逐渐缓解后四季度旺季消费有望提振。当前味精市场价9625 元/吨,较去年同期+13.2%,价差方面,味精-玉米价差为3557元/吨,月环比+2.2%,我们看好四季度消费景气下味精价差保持稳定。
国际化进展加快,同时上游一体化提升竞争力。公司展望未来:1)青岛科研中心于2022 年5 月开始营运,有望增强研发能力;2)加强B2C 模式,提供产品解决方案;3)在美国北达科他州买入土地,预备建设动物营养产品新基地;4)完成30 万吨合成氨产能收购。我们看好公司一体化程度提升后盈利增厚,同时建设海外基地有助于公司全球市占率进一步提升。
黄原胶盈利向上,氨基酸类产品格局向好。我们看好后续原油价格持续保持在高位,黄原胶需求景气下盈利有望持续增长。氨基酸方面,需求端我们认为生猪存栏量的持续回暖将有效提升氨基酸的使用量;供给端去年AMD固体赖氨酸产能停产,梅花生物30 万吨赖氨酸产能投产,增长有限。我们认为随着行业格局优化,氨基酸产品毛利有望保持高位。
盈利预测与估值
由于行业景气向上以及人民币汇率下降带来的盈利,我们上调2022/2023年净利润166.2%/132.7%至35.18/34.13 亿元。当前股价对应2022/2023年P/E 分别为2.8/2.9x。维持跑赢行业评级,同时由于盈利大幅上调且市场对玉米深加工行业估值下降,我们上调目标价61.1%至5.80 港元,对应2022/2023 年P/E 分别为3.6/3.7x,较当前股价有29.2%的上行空间。
风险
玉米煤炭等原料价格大幅提升,竞争格局恶化。
業績回顧
1H22 業績超過我們預期
公司公佈1H22 業績:收入129.3 億元,同比+35.3%;歸母淨利潤20.3 億元,對應每股盈利0.8 元,同比+242.8%,大超我們預期。2022 年上半年盈利有較大幅度增長主要由於:1)味精、蘇氨酸、賴氨酸等產品的量價齊升;2)石油價格高企,帶來黃原膠工業需求旺盛,價格持續上漲;3)玉米均價有所回落推升盈利,1H22 公司玉米均價約2262 元/噸,同比-6.3%;4)上半年人民幣兌美元匯率下降,公司盈利近2.1 億元。
分板塊看,1H22 食品添加劑、動物營養、高檔氨基酸、膠體的營收分別爲60.6/47.5/5.3/9.4 億元,佔比分別爲46.9%/36.8%/4.1%/7.3%,毛利率分別爲20.9%/29.4%/39.9%/50.6%,較1H21 同比分別+7.5ppt/+11.7ppt/-4.9ppt/+12.5ppt。
發展趨勢
玉米等原料價格有所回落,四季度是傳統旺季,看好味精保持高盈利。從供給看,味精行業寡頭格局穩定,據卓創資訊2021 年產能CR3 約80%;從需求看,我們認爲疫情逐漸緩解後四季度旺季消費有望提振。當前味精市場價9625 元/噸,較去年同期+13.2%,價差方面,味精-玉米價差爲3557元/噸,月環比+2.2%,我們看好四季度消費景氣下味精價差保持穩定。
國際化進展加快,同時上游一體化提升競爭力。公司展望未來:1)青島科研中心於2022 年5 月開始營運,有望增強研發能力;2)加強B2C 模式,提供產品解決方案;3)在美國北達科他州買入土地,預備建設動物營養產品新基地;4)完成30 萬噸合成氨產能收購。我們看好公司一體化程度提升後盈利增厚,同時建設海外基地有助於公司全球市佔率進一步提升。
黃原膠盈利向上,氨基酸類產品格局向好。我們看好後續原油價格持續保持在高位,黃原膠需求景氣下盈利有望持續增長。氨基酸方面,需求端我們認爲生豬存欄量的持續回暖將有效提升氨基酸的使用量;供給端去年AMD固體賴氨酸產能停產,梅花生物30 萬噸賴氨酸產能投產,增長有限。我們認爲隨着行業格局優化,氨基酸產品毛利有望保持高位。
盈利預測與估值
由於行業景氣向上以及人民幣匯率下降帶來的盈利,我們上調2022/2023年淨利潤166.2%/132.7%至35.18/34.13 億元。當前股價對應2022/2023年P/E 分別爲2.8/2.9x。維持跑贏行業評級,同時由於盈利大幅上調且市場對玉米深加工行業估值下降,我們上調目標價61.1%至5.80 港元,對應2022/2023 年P/E 分別爲3.6/3.7x,較當前股價有29.2%的上行空間。
風險
玉米煤炭等原料價格大幅提升,競爭格局惡化。