本报告导读：
表内结算利润率触底，但在行业压力下，归母净利润下滑仍略超预期，但长期谨慎的风格及良好负债结构让公司有度过寒冬的基础，而管理能力则成为未来的加分项。
摘要：
公司核心归母 净利润下滑45%至18.2 亿，落于前期业绩预告中枢水平，归母净利润7.3 亿，下滑80%，略低于预期。虽然公司毛利率保持稳定，但表外项目利润结转偏低、汇兑损失超预期造成归母净利润下滑速度偏大。我们下调公司2022~2024 年归母净利润分别至60.4/62.1/67.1 亿元（原为81.3/91.7/100.5 亿元），现价对应PE 分别为2.7、2.6、2.4 倍，虽然当前行业压力较大，但公司负债结构较好，有望成为穿越行业寒冬的优秀民企，维持增持评级。
营收小幅下行，结算毛利率触底，保持稳定交付。公司营收下滑18.3%，交付198 万方，与2022 年上半年基本相当，交付节奏符合预期，但交付均价下滑至20.9%至12746 元/平。公司毛利率20.7%，与2021 年上半年持平，较2021 年全年小幅提升。由于公司一直较为谨慎，操盘能力较强，预计利润率基本触底。
负债结构良好，有空间应对行业困局。公司当前负债结构较为优异，一年内到期债务占比17%，负债久期达到4.7 年，年内无公开市场到期债务，上半年融资成本进一步降至4.9%。由于公司被纳入示范房企名单，预计9 月份发行含信用增进的中票，若发行成功，有助于恢复市场对于公司信心。另外，公司在北京、上海核心地段拥有优质商业，将有助于公司在后续金融机构支持措施中占得先机。
管理架构调整，逆境中探索第二曲线。上半年销售下滑53.6%至631亿，但销售回款达到760 亿，抓回款成效显著。公司架构调整为地产开发、商业、代建及职能平台，并对薪酬结构进行调整，反映了公司应对行业下行期的积极姿态。公司积极向轻资产转型，代建业务上半年新获取29 个，进展迅速，操盘能力和产品优势将成助力代建业务迅速扩张。另外，瓴寓已启动A 轮融资，借助租赁住房支持政策，有望维持高增长势头。
风险提示：融资环境未明显改善。
本報告導讀：
表內結算利潤率觸底，但在行業壓力下，歸母淨利潤下滑仍略超預期，但長期謹慎的風格及良好負債結構讓公司有度過寒冬的基礎，而管理能力則成爲未來的加分項。
摘要：
公司核心歸母 淨利潤下滑45%至18.2 億，落於前期業績預告中樞水平，歸母淨利潤7.3 億，下滑80%，略低於預期。雖然公司毛利率保持穩定，但表外項目利潤結轉偏低、匯兌損失超預期造成歸母淨利潤下滑速度偏大。我們下調公司2022~2024 年歸母淨利潤分別至60.4/62.1/67.1 億元（原爲81.3/91.7/100.5 億元），現價對應PE 分別爲2.7、2.6、2.4 倍，雖然當前行業壓力較大，但公司負債結構較好，有望成爲穿越行業寒冬的優秀民企，維持增持評級。
營收小幅下行，結算毛利率觸底，保持穩定交付。公司營收下滑18.3%，交付198 萬方，與2022 年上半年基本相當，交付節奏符合預期，但交付均價下滑至20.9%至12746 元/平。公司毛利率20.7%，與2021 年上半年持平，較2021 年全年小幅提升。由於公司一直較爲謹慎，操盤能力較強，預計利潤率基本觸底。
負債結構良好，有空間應對行業困局。公司當前負債結構較爲優異，一年內到期債務佔比17%，負債久期達到4.7 年，年內無公開市場到期債務，上半年融資成本進一步降至4.9%。由於公司被納入示範房企名單，預計9 月份發行含信用增進的中票，若發行成功，有助於恢復市場對於公司信心。另外，公司在北京、上海核心地段擁有優質商業，將有助於公司在後續金融機構支持措施中佔得先機。
管理架構調整，逆境中探索第二曲線。上半年銷售下滑53.6%至631億，但銷售回款達到760 億，抓回款成效顯著。公司架構調整爲地產開發、商業、代建及職能平臺，並對薪酬結構進行調整，反映了公司應對行業下行期的積極姿態。公司積極向輕資產轉型，代建業務上半年新獲取29 個，進展迅速，操盤能力和產品優勢將成助力代建業務迅速擴張。另外，瓴寓已啓動A 輪融資，藉助租賃住房支持政策，有望維持高增長勢頭。
風險提示：融資環境未明顯改善。
