业绩回顾
1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩,1H22 实现营收484.5 亿元,同比增长0.7%,归母净利润115.3 亿元,同比增长5.0%,营收及利润表现符合我们预期。
发展趋势
营收及业绩表现整体平稳。1H22 公司营收同比+0.7%(1Q22 同比+1.6%),归母净利润同比+5.0%(1Q22 同比+5.1%)。收入端,1H22 利息净收入同比-7.3%(1Q22 同比-7.5%),主要受息差下降较多影响,手续费及佣金净收入同比+15.3%(1Q22 同比+27.7%),非息收入同比+42.7%(1Q22 同比+58.4%),贡献整体营收实现正增长。成本端,1H22 成本收入比同比小幅上升1.0ppt 至27.9%,2Q22 单季成本收入比环比下降0.9ppt 至27.5%,成本控制能力边际改善。拨备端,1H22 公司信用减值损失同比下降4.8%,对盈利增长有一定帮助。
资产增速放缓,息差小幅承压。2Q22 公司总资产环比+0.5%(1Q22 环比+4.0%),宏观经济波动下资产投放有所放缓,贷款及债券环比分别+0.2%/+1.6%(1Q22 环比分别+3.7%/+2.7%)。负债端存款定期化现象明显,对公定期/个人定期存款占比较年初分别提升2.6/0.4ppt,资产收益下行环境下,负债成本相对刚性导致息差较前期有所下行,1H22 公司日均余额净息差同比下降28bp 至2.41%,影响利息业务表现。
中收延续快速增长趋势,投资业务表现平稳。中间业务方面,1H22 公司手续费及佣金净收入同比+15.3%(1Q22 同比+27.7%),公司克服疫情反复等因素带来的不利影响,中间业务保持较快增长,主要来自信贷承诺及代理业务较快增长贡献(1H22 同比分别+39.5%/+9.7%)。投资业务方面,1H22 投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合计同比+92.2%(1Q22 同比+125.7%),贡献整体非息增长。
关注后续资产质量修复进度。2Q22 公司不良率环比提升0.04ppt 至1.79%,关注率环比下降0.11ppt 至2.86%,逾期贷款率较年初提升0.18ppt 至2.06%,资产质量指标组合较前期有所波动。风险抵补能力方面,公司拨备覆盖率环比下降1.2ppt 至151.9%,拨备水平仍有提升空间。
目前公司仍处于信用风险去化周期,我们建议关注后续资产质量修复进度,存量问题出清将有助于未来业务发展,实现轻装上阵。
盈利预测与估值
考虑到公司成本节约有助盈利提升,我们小幅上调2022E 归母净利润9.8%至242.7 亿元,小幅上调2023E 归母净利润11.7%至251.0 亿元,当前股价对应2022E 0.3x P/B,3.7x P/E,2023E 0.3x P/B,3.5x P/E。维持目标价于6.57 元不变,较当前股价有28.3%的上涨空间,对应2022E 0.4xP/B,4.8x P/E,2023E 0.4x P/B,4.5xP/E,维持中性评级不变。
风险
宏观经济形势波动,资产质量修复进度不及预期。
業績回顧
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績,1H22 實現營收484.5 億元,同比增長0.7%,歸母淨利潤115.3 億元,同比增長5.0%,營收及利潤表現符合我們預期。
發展趨勢
營收及業績表現整體平穩。1H22 公司營收同比+0.7%(1Q22 同比+1.6%),歸母淨利潤同比+5.0%(1Q22 同比+5.1%)。收入端,1H22 利息淨收入同比-7.3%(1Q22 同比-7.5%),主要受息差下降較多影響,手續費及佣金淨收入同比+15.3%(1Q22 同比+27.7%),非息收入同比+42.7%(1Q22 同比+58.4%),貢獻整體營收實現正增長。成本端,1H22 成本收入比同比小幅上升1.0ppt 至27.9%,2Q22 單季成本收入比環比下降0.9ppt 至27.5%,成本控制能力邊際改善。撥備端,1H22 公司信用減值損失同比下降4.8%,對盈利增長有一定幫助。
資產增速放緩,息差小幅承壓。2Q22 公司總資產環比+0.5%(1Q22 環比+4.0%),宏觀經濟波動下資產投放有所放緩,貸款及債券環比分別+0.2%/+1.6%(1Q22 環比分別+3.7%/+2.7%)。負債端存款定期化現象明顯,對公定期/個人定期存款佔比較年初分別提升2.6/0.4ppt,資產收益下行環境下,負債成本相對剛性導致息差較前期有所下行,1H22 公司日均餘額淨息差同比下降28bp 至2.41%,影響利息業務表現。
中收延續快速增長趨勢,投資業務表現平穩。中間業務方面,1H22 公司手續費及佣金淨收入同比+15.3%(1Q22 同比+27.7%),公司克服疫情反覆等因素帶來的不利影響,中間業務保持較快增長,主要來自信貸承諾及代理業務較快增長貢獻(1H22 同比分別+39.5%/+9.7%)。投資業務方面,1H22 投資收益、公允價值變動收益、匯兌收益合計同比+92.2%(1Q22 同比+125.7%),貢獻整體非息增長。
關注後續資產質量修復進度。2Q22 公司不良率環比提升0.04ppt 至1.79%,關注率環比下降0.11ppt 至2.86%,逾期貸款率較年初提升0.18ppt 至2.06%,資產質量指標組合較前期有所波動。風險抵補能力方面,公司撥備覆蓋率環比下降1.2ppt 至151.9%,撥備水平仍有提升空間。
目前公司仍處於信用風險去化週期,我們建議關注後續資產質量修復進度,存量問題出清將有助於未來業務發展,實現輕裝上陣。
盈利預測與估值
考慮到公司成本節約有助盈利提升,我們小幅上調2022E 歸母淨利潤9.8%至242.7 億元,小幅上調2023E 歸母淨利潤11.7%至251.0 億元,當前股價對應2022E 0.3x P/B,3.7x P/E,2023E 0.3x P/B,3.5x P/E。維持目標價於6.57 元不變,較當前股價有28.3%的上漲空間,對應2022E 0.4xP/B,4.8x P/E,2023E 0.4x P/B,4.5xP/E,維持中性評級不變。
風險
宏觀經濟形勢波動,資產質量修復進度不及預期。