事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收6.29 亿元（yoy+5.7%）；归母净利润290 万元（yoy-95.23%）；扣非归母净利润338 万元（yoy-93.62%）。
点评：
（1）核心产品市占率居前，海外销售增长加速公司2022H1 归母净利润同比减少95%，主要原因为：1）研发费用为0.79 亿元，较去年同期大幅增长（yoy+87.11%）；2）人工、折旧、燃料动力等成本上升，导致整体营业成本有所增加。
公司核心产品包括人促红素（依普定）、人干扰素α1b（赛若金）、人粒细胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二联活菌（常乐康）等。根据米内网统计的数据结果显示，公司赛若金2021 年国内短效注射用人干扰素的市场占有率排名第一，占有率为30.33%，依普定2021 年在国内人促红素的市场占有率排名第二，占有率为13.17%。2022H1 销售额分别增长9.5%、7%，继续保持市场优势地位。2022H1 海外市场销售收入同比增长27.5%，其中核心市场巴西、埃及的销售收入分别增长100%、23%。
（2）海外销售经验丰富，国际化路径清晰
国际化布局方面，公司拥有20 多年海外销售经验。公司通过引进布局海外的产品包括英夫利西单抗、白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗。注射用英夫利西单抗（拥有除日本、欧洲、北美洲外的所有国家和地区独家商业许可权益）目前已在13 个国家提交注册文件，下半年，公司将在12 个国家提交注册文件，中国已实现在全国32 个省挂网销售，覆盖医院100 余家。高端复杂制剂白蛋白紫杉醇（技术转移及除美国市场外的上市许可）已获NMPA、EMA 的药品上市申请受理。贝伐珠单抗（除中国、欧盟、英国、美国、日本以外的国家和地区独家商业许可权益）目前已在11 个国家启动产品注册。另外，公司已在新加坡、墨西哥、埃及、巴西等地区设立全资子公司，推进海外商业化落地。
（3）研发管线推进加速，SHEN26 进入临床I 期公司跟安泰维生物合作的新冠口服药SHEN26 临床试验于2022年7 月获批，该项目已列入了2021 年度广东省防控新型冠状病毒感染科技部科技攻关应急专项，也是国家科技部技术攻关、公共安全监控与应急技术装备专项重点推进项目。同时公司与信立泰签订SHEN26 CDMO 技术服务及委托生产协议，实现优势互补。
公司与基因工程资深专家合作，共同成立科兴动保公司，布局基因工程载体疫苗技术，推进突破性动物疫苗产品的研发。目 前，科兴动保围绕宠物疫苗、经济动物疫苗方向已完成17 条研发管线的立项和载体的构建工作。宠物疫苗市场90%被进口产品占领，公司技术核心为载体疫苗，存较大的进口替代空间。
盈利预测：根据公司业务经营情况，暂不考虑新冠口服药业务，我们预计2022-2024 年总营收分别为14.31 亿、16.78 亿和19.81 亿；归母净利润分别为0.62 亿、1.06 亿和1.79 亿；对应PE 分别为78 倍、45 倍、27 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；疫情反复的风险；集采等政策的风险。
事件：公司發佈2022 年半年報，上半年實現營收6.29 億元（yoy+5.7%）；歸母淨利潤290 萬元（yoy-95.23%）；扣非歸母淨利潤338 萬元（yoy-93.62%）。
點評：
（1）核心產品市佔率居前，海外銷售增長加速公司2022H1 歸母淨利潤同比減少95%，主要原因爲：1）研發費用爲0.79 億元，較去年同期大幅增長（yoy+87.11%）；2）人工、折舊、燃料動力等成本上升，導致整體營業成本有所增加。
公司核心產品包括人促紅素（依普定）、人干擾素α1b（賽若金）、人粒細胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二聯活菌（常樂康）等。根據米內網統計的數據結果顯示，公司賽若金2021 年國內短效注射用人干擾素的市場佔有率排名第一，佔有率爲30.33%，依普定2021 年在國內人促紅素的市場佔有率排名第二，佔有率爲13.17%。2022H1 銷售額分別增長9.5%、7%，繼續保持市場優勢地位。2022H1 海外市場銷售收入同比增長27.5%，其中核心市場巴西、埃及的銷售收入分別增長100%、23%。
（2）海外銷售經驗豐富，國際化路徑清晰
國際化佈局方面，公司擁有20 多年海外銷售經驗。公司通過引進佈局海外的產品包括英夫利西單抗、白蛋白紫杉醇、貝伐珠單抗。注射用英夫利西單抗（擁有除日本、歐洲、北美洲外的所有國家和地區獨家商業許可權益）目前已在13 個國家提交註冊文件，下半年，公司將在12 個國家提交註冊文件，中國已實現在全國32 個省掛網銷售，覆蓋醫院100 餘家。高端複雜製劑白蛋白紫杉醇（技術轉移及除美國市場外的上市許可）已獲NMPA、EMA 的藥品上市申請受理。貝伐珠單抗（除中國、歐盟、英國、美國、日本以外的國家和地區獨家商業許可權益）目前已在11 個國家啓動產品註冊。另外，公司已在新加坡、墨西哥、埃及、巴西等地區設立全資子公司，推進海外商業化落地。
（3）研發管線推進加速，SHEN26 進入臨牀I 期公司跟安泰維生物合作的新冠口服藥SHEN26 臨牀試驗於2022年7 月獲批，該項目已列入了2021 年度廣東省防控新型冠狀病毒感染科技部科技攻關應急專項，也是國家科技部技術攻關、公共安全監控與應急技術裝備專項重點推進項目。同時公司與信立泰簽訂SHEN26 CDMO 技術服務及委託生產協議，實現優勢互補。
公司與基因工程資深專家合作，共同成立科興動保公司，佈局基因工程載體疫苗技術，推進突破性動物疫苗產品的研發。目 前，科興動保圍繞寵物疫苗、經濟動物疫苗方向已完成17 條研發管線的立項和載體的構建工作。寵物疫苗市場90%被進口產品佔領，公司技術核心爲載體疫苗，存較大的進口替代空間。
盈利預測：根據公司業務經營情況，暫不考慮新冠口服藥業務，我們預計2022-2024 年總營收分別爲14.31 億、16.78 億和19.81 億；歸母淨利潤分別爲0.62 億、1.06 億和1.79 億；對應PE 分別爲78 倍、45 倍、27 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產品競爭加劇的風險；研發進度不及預期；疫情反覆的風險；集採等政策的風險。
