事项：
8 月30 日，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入38.23亿元，同比增长25.97%，归母净利润5.68 亿元，同比增长10.15%，扣非净利润5.83 亿元，同比增长233.83%。其中单二季度公司实现收入20.51 亿元，同比增长33.31%，归母净利润4.3 亿元，同比增长65.14%，扣非净利润4.53 亿元，同比增长1405.26%。单二季度和半年度业绩创历史新高。
评论：
三大业务板块欣欣向荣，半年度业绩创历史新高。分业务板块来看：1） API业务上半年实现收入15.52 亿元，同比增长20%，实现毛利率45.5%，比去年同期提高约2 个百分点。沙坦、普利、神经类等主力品类均实现了较为不错的同比增长。2）国内仿制药业务受益于高血压及精神神经类产品保持高速增长状态以及新进集采品种开始贡献可观的收入增量，实现了快速增长。3）制剂出口业务，美国进口禁令已全面解除，公司紧抓美国市场恢复契机，持续推进新老产品覆盖美国市场，下半年有望进一步加速。研发费用端，公司上半年研发费用4.4 亿元（全年预计研发费用会控制在11 亿元以下）。此外，人民币贬值除直接提升公司人民币计价和出口业务毛利率外，二季度也带来了1.2 亿元的汇兑收益。汇总上述信息，业务端的快速增长及规模效应的显现，叠加汇率和费用控制的帮助，各项因素共振带来了上半年出色的业绩表现。
各项业务的成长驱动中期仍然强劲，有望进一步强化。去年11 月美国禁令解除以来，公司显现出陡峭的业务改善斜率。而站在当下的时点来看，我们认为公司仍处于新一轮高成长期的起步阶段，各项业务的成长动力在中期依然强劲：1）原料药端，沙坦等品类有望稳步增长，公司上半年获批制剂产品不乏沙班、列净、列汀等大品种，下半年有望随着这些重磅产品的逐渐放量给原料药端带来较好增长。展望未来三年，心血管、糖尿病等品类药物专利集中到期，以及抗疫药物原料药的放量有望带来越来越明显的新驱动力；2）美国制剂，去年11 月份以来，公司29 个品种解禁以及20 个新ANDA 获批，品种增量极其显著。据美国 IQVIA 统计，公司在美国市场销售被纳入统计的43 个产品中，有24 个产品的市场份额占有率位居前三。考虑到生产到美国实现终端销售的周期，我们预计制剂出口业务有望从下半年开始持续发力；3）集采模式对公司资源禀赋极其适宜。国内制剂目前仍保持30%左右快速增长。考虑到去年以来公司申报显著加速，我们预计从明年开始新品种获批也将出现加速。
基本面明确反转，估值适宜，维持“强推”评级。从业务和收入层面考虑，我们认为下半年公司三大业务板块的增长态势将进一步优于上半年，但考虑到研发支出增长和制剂生物药资产下半年会有一些转固，我们暂稳妥估计公司22 年全年扣非净利润10-11 亿元，并预计在23、24 年能够继续保持25%+增长。考虑到公司明确的基本面反转，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测至10.02、13.14、16.64 亿元（前值22-24 年为9.20、12.11、15.78 亿元），同比增长105.5%、31.2%和26.6%，EPS 分别为0.67、0.88、1.12 元（前值22-24年为0.62、0.82、1.06 元）。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为30、23、18倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及公司在医药先进制造板块的领先优势，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应目标价为35.2 元，维持“强推”评级。
风险提示：1、公司美国制剂业务恢复不达预期；2、公司国内制剂获批不达预期；3、国内制剂业务竞争加剧；4、原料药新品种放量不达预期；5、原料药行业竞争加剧。
事項：
8 月30 日，公司發佈2022 年半年報。2022 年上半年，公司實現營業收入38.23億元，同比增長25.97%，歸母淨利潤5.68 億元，同比增長10.15%，扣非淨利潤5.83 億元，同比增長233.83%。其中單二季度公司實現收入20.51 億元，同比增長33.31%，歸母淨利潤4.3 億元，同比增長65.14%，扣非淨利潤4.53 億元，同比增長1405.26%。單二季度和半年度業績創歷史新高。
評論：
三大業務板塊欣欣向榮，半年度業績創歷史新高。分業務板塊來看：1） API業務上半年實現收入15.52 億元，同比增長20%，實現毛利率45.5%，比去年同期提高約2 個百分點。沙坦、普利、神經類等主力品類均實現了較為不錯的同比增長。2）國內仿製藥業務受益於高血壓及精神神經類產品保持高速增長狀態以及新進集採品種開始貢獻可觀的收入增量，實現了快速增長。3）製劑出口業務，美國進口禁令已全面解除，公司緊抓美國市場恢復契機，持續推進新老產品覆蓋美國市場，下半年有望進一步加速。研發費用端，公司上半年研發費用4.4 億元（全年預計研發費用會控制在11 億元以下）。此外，人民幣貶值除直接提升公司人民幣計價和出口業務毛利率外，二季度也帶來了1.2 億元的匯兑收益。彙總上述信息，業務端的快速增長及規模效應的顯現，疊加匯率和費用控制的幫助，各項因素共振帶來了上半年出色的業績表現。
各項業務的成長驅動中期仍然強勁，有望進一步強化。去年11 月美國禁令解除以來，公司顯現出陡峭的業務改善斜率。而站在當下的時點來看，我們認為公司仍處於新一輪高成長期的起步階段，各項業務的成長動力在中期依然強勁：1）原料藥端，沙坦等品類有望穩步增長，公司上半年獲批製劑產品不乏沙班、列淨、列汀等大品種，下半年有望隨着這些重磅產品的逐漸放量給原料藥端帶來較好增長。展望未來三年，心血管、糖尿病等品類藥物專利集中到期，以及抗疫藥物原料藥的放量有望帶來越來越明顯的新驅動力；2）美國製劑，去年11 月份以來，公司29 個品種解禁以及20 個新ANDA 獲批，品種增量極其顯著。據美國 IQVIA 統計，公司在美國市場銷售被納入統計的43 個產品中，有24 個產品的市場份額佔有率位居前三。考慮到生產到美國實現終端銷售的週期，我們預計製劑出口業務有望從下半年開始持續發力；3）集採模式對公司資源稟賦極其適宜。國內製劑目前仍保持30%左右快速增長。考慮到去年以來公司申報顯著加速，我們預計從明年開始新品種獲批也將出現加速。
基本面明確反轉，估值適宜，維持“強推”評級。從業務和收入層面考慮，我們認為下半年公司三大業務板塊的增長態勢將進一步優於上半年，但考慮到研發支出增長和製劑生物藥資產下半年會有一些轉固，我們暫穩妥估計公司22 年全年扣非淨利潤10-11 億元，並預計在23、24 年能夠繼續保持25%+增長。考慮到公司明確的基本面反轉，我們調整公司2022-2024 年歸母淨利潤預測至10.02、13.14、16.64 億元（前值22-24 年為9.20、12.11、15.78 億元），同比增長105.5%、31.2%和26.6%，EPS 分別為0.67、0.88、1.12 元（前值22-24年為0.62、0.82、1.06 元）。當前股價對應2022-2024 年PE 分別為30、23、18倍。考慮到公司明確較快的增長前景，以及公司在醫藥先進製造板塊的領先優勢，我們認為應適當給予一定的估值溢價，參考可比公司估值，給予2023 年40 倍PE，對應目標價為35.2 元，維持“強推”評級。
風險提示：1、公司美國製劑業務恢復不達預期；2、公司國內製劑獲批不達預期；3、國內製劑業務競爭加劇；4、原料藥新品種放量不達預期；5、原料藥行業競爭加劇。
