内生增长稳健，毛利率创新高
建桥教育1H22 实现收入4.0 亿元（人民币，下同），同比增长16.4%，其中学费收入同比增长22.0%，因为上海疫情管控措施，部分学生未有住校，因此1H22 住宿费同比下跌3.5%。期内毛利率同比提升3.3 百分点至68.1%，创历史新高。运营费用同比大幅增加60%，占收入比例提升至21.1%，主因公司调整行政人员薪资以增加同类人员的竞争力，以及上海疫情期间，学校增加了防护检测设备和相关人员的开支。1H22 公司净利润1.3亿，同比增长19.0%，净利润率32.9%。公司财务结构持续优化，有息负债从1H21 的13.1亿元下降38.6%至8.1 亿元，因此财务开支同比下降52.3%至1,300 万元。公司中期每股派息0.1 港元，派息率为25%。
学生人数持续增长，量价提升空间大
目前公司学生总数2.2 万人，2018 年至今，年均复合增长率8%，内生增长显著。2022/23学年本科和专科招生计划共5,700 人，与去年持平，专升本计划增加96%至2,800 人。预计新学年在校生人数增加至2.4 万人。2022/23 学年本科最低学费从3.0 万提升至3.2 万；专科最低学费从1.5 万提升至2.0 万，提升后学校学费水平仍处于上海民办学校的中低水平。学校的三期工程基本竣工，将于9 月投入使用，将学校容量增加至2.6 万人。为了提升资金的使用效率，公司宣布将上市时募集资金的35%原本用于收购兼并的款项更改为校园建设使用。公司已经开始计划四期工程校园扩建，持续为内生增长舔砖加瓦。
目标价调升至5.60 港元
我们分别提升公司FY22E/23E 收入2.9%/6.2% ； 提升毛利率0.6/0.9 百分点至63.6%/64.2%；上调运营开支预测6.7%/18.0%；并上调净利润预测7.3%/7.3%至2.3 亿/2.7亿元。我们认为公司业务稳健，可预测性高。建桥学院已经转设为营利性民办学校，并且已经计提25%所得税，未来优惠税收政策出台，有望获得税费返还。目前股息率5.4%。提升目标价至5.60 港元，对应8 倍FY22E 市盈率。
內生增長穩健，毛利率創新高
建橋教育1H22 實現收入4.0 億元（人民幣，下同），同比增長16.4%，其中學費收入同比增長22.0%，因爲上海疫情管控措施，部分學生未有住校，因此1H22 住宿費同比下跌3.5%。期內毛利率同比提升3.3 百分點至68.1%，創歷史新高。運營費用同比大幅增加60%，佔收入比例提升至21.1%，主因公司調整行政人員薪資以增加同類人員的競爭力，以及上海疫情期間，學校增加了防護檢測設備和相關人員的開支。1H22 公司淨利潤1.3億，同比增長19.0%，淨利潤率32.9%。公司財務結構持續優化，有息負債從1H21 的13.1億元下降38.6%至8.1 億元，因此財務開支同比下降52.3%至1,300 萬元。公司中期每股派息0.1 港元，派息率爲25%。
學生人數持續增長，量價提升空間大
目前公司學生總數2.2 萬人，2018 年至今，年均複合增長率8%，內生增長顯著。2022/23學年本科和專科招生計劃共5,700 人，與去年持平，專升本計劃增加96%至2,800 人。預計新學年在校生人數增加至2.4 萬人。2022/23 學年本科最低學費從3.0 萬提升至3.2 萬；專科最低學費從1.5 萬提升至2.0 萬，提升後學校學費水平仍處於上海民辦學校的中低水平。學校的三期工程基本竣工，將於9 月投入使用，將學校容量增加至2.6 萬人。爲了提升資金的使用效率，公司宣佈將上市時募集資金的35%原本用於收購兼併的款項更改爲校園建設使用。公司已經開始計劃四期工程校園擴建，持續爲內生增長舔磚加瓦。
目標價調升至5.60 港元
我們分別提升公司FY22E/23E 收入2.9%/6.2% ； 提升毛利率0.6/0.9 百分點至63.6%/64.2%；上調運營開支預測6.7%/18.0%；並上調淨利潤預測7.3%/7.3%至2.3 億/2.7億元。我們認爲公司業務穩健，可預測性高。建橋學院已經轉設爲營利性民辦學校，並且已經計提25%所得稅，未來優惠稅收政策出臺，有望獲得稅費返還。目前股息率5.4%。提升目標價至5.60 港元，對應8 倍FY22E 市盈率。
