1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：实现收入4.3 亿元，同比增长29.9%，归母净利润5,464万元，同比减少16.5%；2Q22 实现收入2.0 亿元，同比增长12.2%，归母净利润2,209 万元，同比减少38.5%。因收入增速放缓，业绩低于我们预期。
2Q22 公司毛利率同比提高0.9ppt 至48.1%，环比较1Q22 明显提高10.6ppt，我们认为主要因原材料价格走低；四项期间率合计同比增加6.6ppt 至27.0%，其中销售/研发/财务费用率分别同比增加1.1ppt/ 0.9ppt/ 4.7ppt，财务费用率提升主要因新增融资导致利息费用增加；1H22 公司归母净利率同比降低9.0ppt 至10.9%。
1H22 公司经营现金净流入4,108 万元，较上年同期的净流出9,823 万元同比改善，主要因收到增值税留抵退税增加；投资现金净流出9,778 万元，较上年同期的净流出3.2 亿元同比收窄。
发展趋势
常州格林并表贡献收入高增；下半年收入有望保持平稳增长。1H22 公司收入同比增长29.9%，我们估计其中约4,000 万元由常州格林新增并表贡献，剔除后隐含同口径收入增速约18%，较2021 年收入增速保持平稳。展望下半年，地方财政、地产商资金较为紧张或对下游项目落地、推进、回款速度形成一定制约，但考虑到减隔震政策支持下市场需求有望持续增长，且公司新签订单强劲、在手订单充足，我们预期下半年公司收入有望延续平稳较快增长。
下半年毛利率有望同比提升。4Q21-2Q22 公司毛利率分别实现33.2%、37.5%、48.1%，逐季提升。展望下半年，考虑到钢材均价较上年同期有望保持在低位，公司毛利率环比有望保持高位；叠加2021 下半年毛利率基数走低，我们认为下半年公司毛利率有望继续同比提升。
盈利预测与估值
因下游业主资金偏紧致项目落地进度不及预期，我们下调2022 年和2023年归母净利润预测33%、34%至2.4 亿元、4.4 亿元。当前股价对应2023年32.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时考虑市场风险偏好回升，维持72.40 元目标价，对应39.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。
风险
项目落地进度不及预期。
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績：實現收入4.3 億元，同比增長29.9%，歸母淨利潤5,464萬元，同比減少16.5%；2Q22 實現收入2.0 億元，同比增長12.2%，歸母淨利潤2,209 萬元，同比減少38.5%。因收入增速放緩，業績低於我們預期。
2Q22 公司毛利率同比提高0.9ppt 至48.1%，環比較1Q22 明顯提高10.6ppt，我們認為主要因原材料價格走低；四項期間率合計同比增加6.6ppt 至27.0%，其中銷售/研發/財務費用率分別同比增加1.1ppt/ 0.9ppt/ 4.7ppt，財務費用率提升主要因新增融資導致利息費用增加；1H22 公司歸母淨利率同比降低9.0ppt 至10.9%。
1H22 公司經營現金淨流入4,108 萬元，較上年同期的淨流出9,823 萬元同比改善，主要因收到增值税留抵退税增加；投資現金淨流出9,778 萬元，較上年同期的淨流出3.2 億元同比收窄。
發展趨勢
常州格林並表貢獻收入高增；下半年收入有望保持平穩增長。1H22 公司收入同比增長29.9%，我們估計其中約4,000 萬元由常州格林新增並表貢獻，剔除後隱含同口徑收入增速約18%，較2021 年收入增速保持平穩。展望下半年，地方財政、地產商資金較為緊張或對下游項目落地、推進、回款速度形成一定製約，但考慮到減隔震政策支持下市場需求有望持續增長，且公司新簽訂單強勁、在手訂單充足，我們預期下半年公司收入有望延續平穩較快增長。
下半年毛利率有望同比提升。4Q21-2Q22 公司毛利率分別實現33.2%、37.5%、48.1%，逐季提升。展望下半年，考慮到鋼材均價較上年同期有望保持在低位，公司毛利率環比有望保持高位；疊加2021 下半年毛利率基數走低，我們認為下半年公司毛利率有望繼續同比提升。
盈利預測與估值
因下游業主資金偏緊緻項目落地進度不及預期，我們下調2022 年和2023年歸母淨利潤預測33%、34%至2.4 億元、4.4 億元。當前股價對應2023年32.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級，同時考慮市場風險偏好回升，維持72.40 元目標價，對應39.8 倍2023 年市盈率，較當前股價有22%的上行空間。
風險
項目落地進度不及預期。
