22H1 净利润同比下滑83%，派息率提升至60%

22H1 公司收入为10.9 亿港元（下同），同比降56%，股东应占利润同比骤降83%至1.61 亿元，同比降83%，环比微增3%，主因整体市场低迷，主营收入下降及交易投资类收入盈转亏至2.87 亿元。尽管盈利创近年来新低，但在港股成交量上半年跌27%、港股IPO 融资金额同比跌91%背景下，仍能保持盈利已略好于同业水平。公司加派特别股息至派息率提升至60%，股息总额每股0.04 元。

主营业务收入全线走弱，跨境收益互换成新亮点受困整体宏观及疫情影响，公司主营业务收入全线走弱，其中费用佣金类收入下降54%至4.51 亿元，主因经纪及企业融资承销费等有43%及69%的跌幅；利息类收入同比下降27%至9.25 亿元，主因股债承销与发行收入降低及内房美元债违约风险深化，公司缩减做市债券持仓；交易及投资类收入盈转亏2.87 亿元，其中投资分部亏损2.08 亿元，主因削减高风险中资美元债仓位所致。中资在港券商面临经营环境更具挑战性。

公司H1 代客持有金融产品规模劲增39%至433.6 亿元，这其中金融产品利息收入同比增加16%至1.99亿元，主要得益于跨境收益互换等业务需求大幅增长。母公司国泰君安(2611 HK)是内地场外期权交易八家一级交易商之一，管理层表示，已与母公司推进一体化运作，未来会依托母集团资源做大跨境衍生品业务规模。我们认为，跨境场外衍生品等客需业务有望成为公司新业务亮点。

融资成本有效管控，高风险资产敞口降低

公司总成本为9.19 亿元，同比下降32%，主要由于融资成本、减值拨备同比的改善；其中融资成本同比下降43%至2.11 亿元，主要由于控资金成本同时压缩高风险资产敞口带动相应的融资规模下降。

1H22 期内减值拨备转至回拨为270 万港元，凸显孖展借贷方面风控有所加强。自21 年初开始缩降风险资产敞口，公司提供数据显示，风险价值(VAR)已累积近下降90%。

总资产期内升5%至1,115 亿元，主要来自代客持有的金融产品上升。管理层表示，目前公司实际杠杆仅3.34 倍，已处较低水平，未来在客户需求驱动下不排除还会扩表，并侧重高评级交易对手、与机构客户的融资需求为主，并要加大费差和利差业务收入。

下调至“增持”评级，目标价至0.98 港元

公司财富管理转型基础已夯实、收入结构更趋多元及抗周期增强，看好场外衍生品跨境业务，但面临美联储加息周期、全球经济增长走弱、港股低迷等外部环境，我们下调公司2022 年净利至3.14 亿元，下调公司22-24E 年EPS 至 0.03/0.07/0.08 元，给予0.98 元的目标价，对应0.64X 2022EPB。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动导致投资收益不及预期；（二）市场持续低迷