事件：公司发布2022年半年报
公司22H1 实现营收11.03 亿元，同比+20.88%，实现归母净利润0.75 亿元，同比+18.04%。其中，22Q2 单季度实现营收3.03 亿元，同比-17.93%，实现归母净利润0.14 亿元，同比-37.92%。
Q2 营收增速环比放缓，盈利有所承压
下游需求向好叠加公司产能逐步释放，上半年公司整体保持稳健增长，实现营收11.03 亿元，同比+20.88%，其中，22Q2 实现营收/归母净利润分别为3.03/0.14 亿元，分别同比-17.93%/-37.92%，增速较Q1（营收+47.12%，归母净利润+49.92%）均有所放缓，预计主要因Q2 下游订单放缓所致。分产品看，22H1 公司割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件分别实现营收9.66/0.14/0.62/0.59 亿元，分别同比+31.10%/-45.26%/+2.60%/-32.96%，割草机主业保持较快增长，主要因公司绑定北美最大的家装类渠道商Home Depot，对其出货增加所致。据公司公告，截至22Q1，Home Depot 已从21 年底的公司第四大客户跃升为第一大客户。盈利能力方面，22H1 公司毛利率/净利率分别为16.50%/6.79%，同比-2.40/-0.16pct, 其中，22Q2 单季度毛利率/净利率分别为13.20%/4.72%，同比-5.84/-1.52pct，在原材料和海运费仍处高位背景下，上半年公司盈利能力有所承压；22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/5.83%/2.61%/-1.13%，同比+0.75/+0.41/-0.51/-2.61pct，其中，销售费用增加主要系公司加大自主品牌推广所致，管理费用增加主因募投项目转固增加计提及股权支付摊销和人员薪酬上涨，财务费用减少主要受益于汇兑收益增加。下半年考虑到原材料和海运费有所松动，叠加公司产能爬坡后带来的规模效应和汇兑持续受益，公司盈利能力或将稳中有升。
意向性合同饱满，募投和可转债项目打开产能瓶颈产能端，公司募投项目“新增90 万台园林机械产品生产项目”已于2021 年底开始产能爬坡，预计2022 年底可正常达产，届时公司在价值量相对较高的步进式和智能式产品方面的产能瓶颈将得到较大缓解。此外，8 月1 日公司发布公告称，拟再次募集不超过4.99 亿元，用于建设“年产6 万台骑乘式割草机生产项目”和“年产22 万台新能源园林机械产品生产项目”；8 月4 日公告称，拟在墨西哥投资1000万美元设立全资子公司开展园林机械产品制造业务，叠加公司在北美和泰国制造基地陆续投产，我们认为，公司在产能端资本开支适当超前布局，有望为未来几年成长扩张打下基础。需求端，公司意向性合同饱满，据可转债报告称，截至7 月28 日，公司收到多家客户的采购意向，其中：骑乘式割草机超过5 万台、锂电割草机超过20 万台、手持式锂电产品超过50 万台；同时，公司已取得新能源园林机械产品、骑乘式割草机产品在手订单约10128.62 万元、 2536.45 万元，其中，值得一提的是，公司骑乘式割草机于6 月定型生产，7 月出货销售1512 台，产品毛利率达22.03%，高于公司割草机整体毛利率，预计完全达产后有望带动公司盈利能力提升。我们认为，公司下游客户需求向好，较好匹配公司产能释放节奏，后续成长可期。
投资建议
预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 21.1、26.2、33.1 亿元，增 速分别为 31.2%、24.4%、26.3%，实现归母净利润 1.4、2.1、3.3 亿元，增速分别为159.3%、48.4%、52.3%，对应 EPS 分别为 0.90、1.34、2.03 元/股，当前股价对应 22-24 年PE 分别 24.6x、16.6x、10.9x。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；疫情反复影响海外市场拓展风险等。
事件：公司發佈2022年半年報
公司22H1 實現營收11.03 億元，同比+20.88%，實現歸母淨利潤0.75 億元，同比+18.04%。其中，22Q2 單季度實現營收3.03 億元，同比-17.93%，實現歸母淨利潤0.14 億元，同比-37.92%。
Q2 營收增速環比放緩，盈利有所承壓
下游需求向好疊加公司產能逐步釋放，上半年公司整體保持穩健增長，實現營收11.03 億元，同比+20.88%，其中，22Q2 實現營收/歸母淨利潤分別為3.03/0.14 億元，分別同比-17.93%/-37.92%，增速較Q1（營收+47.12%，歸母淨利潤+49.92%）均有所放緩，預計主要因Q2 下游訂單放緩所致。分產品看，22H1 公司割草機、打草機/割灌機、其他動力機械及配件分別實現營收9.66/0.14/0.62/0.59 億元，分別同比+31.10%/-45.26%/+2.60%/-32.96%，割草機主業保持較快增長，主要因公司綁定北美最大的家裝類渠道商Home Depot，對其出貨增加所致。據公司公告，截至22Q1，Home Depot 已從21 年底的公司第四大客户躍升為第一大客户。盈利能力方面，22H1 公司毛利率/淨利率分別為16.50%/6.79%，同比-2.40/-0.16pct, 其中，22Q2 單季度毛利率/淨利率分別為13.20%/4.72%，同比-5.84/-1.52pct，在原材料和海運費仍處高位背景下，上半年公司盈利能力有所承壓；22H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.50%/5.83%/2.61%/-1.13%，同比+0.75/+0.41/-0.51/-2.61pct，其中，銷售費用增加主要系公司加大自主品牌推廣所致，管理費用增加主因募投項目轉固增加計提及股權支付攤銷和人員薪酬上漲，財務費用減少主要受益於匯兑收益增加。下半年考慮到原材料和海運費有所鬆動，疊加公司產能爬坡後帶來的規模效應和匯兑持續受益，公司盈利能力或將穩中有升。
意向性合同飽滿，募投和可轉債項目打開產能瓶頸產能端，公司募投項目“新增90 萬台園林機械產品生產項目”已於2021 年底開始產能爬坡，預計2022 年底可正常達產，屆時公司在價值量相對較高的步進式和智能式產品方面的產能瓶頸將得到較大緩解。此外，8 月1 日公司發佈公告稱，擬再次募集不超過4.99 億元，用於建設“年產6 萬台騎乘式割草機生產項目”和“年產22 萬臺新能源園林機械產品生產項目”；8 月4 日公告稱，擬在墨西哥投資1000萬美元設立全資子公司開展園林機械產品製造業務，疊加公司在北美和泰國製造基地陸續投產，我們認為，公司在產能端資本開支適當超前佈局，有望為未來幾年成長擴張打下基礎。需求端，公司意向性合同飽滿，據可轉債報告稱，截至7 月28 日，公司收到多家客户的採購意向，其中：騎乘式割草機超過5 萬台、鋰電割草機超過20 萬台、手持式鋰電產品超過50 萬台；同時，公司已取得新能源園林機械產品、騎乘式割草機產品在手訂單約10128.62 萬元、 2536.45 萬元，其中，值得一提的是，公司騎乘式割草機於6 月定型生產，7 月出貨銷售1512 台，產品毛利率達22.03%，高於公司割草機整體毛利率，預計完全達產後有望帶動公司盈利能力提升。我們認為，公司下游客户需求向好，較好匹配公司產能釋放節奏，後續成長可期。
投資建議
預計公司 2022-2024 年分別實現營業收入 21.1、26.2、33.1 億元，增 速分別為 31.2%、24.4%、26.3%，實現歸母淨利潤 1.4、2.1、3.3 億元，增速分別為159.3%、48.4%、52.3%，對應 EPS 分別為 0.90、1.34、2.03 元/股，當前股價對應 22-24 年PE 分別 24.6x、16.6x、10.9x。維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭加劇的風險；美聯儲加息導致美國經濟衰退對出口需求的風險；疫情反覆影響海外市場拓展風險等。
