交银国际2022 年上半年营业亏损6.9 亿港元,同比由盈转亏,2021 年同期营业收入为11.9 亿港元;归母净亏损16.7 亿港元,同比由盈转亏,低于我们预期,2021 年同期净利润5.6 亿港元;年中不进行派息。受疫情、内房美元债违约、美联储加息等影响,港股资本市场低迷,上半年公司各业务条线收入均有不同程度下滑,其中自营业务大幅亏损,是造成公司整体业绩亏损的主要因素。
受市场下行影响,公司经纪、投行、资管及保证金融资收入同比下滑。2022 年上半年,港股市场日均交易量1368 亿港元,同比-28%。受市场交易量下降影响,公司经纪业务收入0.64 亿港元,同比-38%。同时,公司保证金贷款总额较年初下滑17%至18 亿港元。保证金贷款利息收入同比-42%至0.6 亿港元。投行业务方面,由于企业客户发行意愿大幅下降,股债承销收入受到影响。2022 年上半年港股整体市场融资规模显著收缩,IPO规模同比-90%,再融资规模同比-65%。公司投行收入同比-69%至0.25 亿港元。资管方面,受市场下行影响,公司资管规模较年初-21%至328 亿港元,资管收入同比-19%至0.2 亿港元。
自营交易大幅亏损,资产拨备计提显著增加。2022 年上半年,恒生指数-7%,中资美元债价格指数-41%。受资本市场大幅波动影响,2022 年上半年公司自营交易大幅亏损13 亿港元,同比由盈转亏,环比亏损扩大,包括3.9 亿港元对资产管理客户的保证收益付款和8.8 亿港元股票、债券投资和Pre-IPO 股权投资净损失。同时,公司资产减值拨备计提(主要为债券和贷款)同比大幅提升6 倍至4 亿港元。公司管理层表示,目前公司已大幅减少股票风险敞口,债券投资(FVPL 类)规模也在持续压降。后续公司将以优化资产结构、压降高风险资产为目标,控制总资产规模,并大力发展轻资产业务,提升轻资产业务竞争力,促进持牌业务和资产业务协同发展,提高公司发展稳定性。
【投资建议】受疫情、美联储加息、内房美元债违约风险、全球经济增长疲弱等因素影响,我们认为公司经营环境仍面临较大挑战和不确定性。我们下调公司盈利预期,预计公司2022-2024E 年EPS 分别为-0.88/0.05/0.10 港元, BVPS 分别为1.05/1.41/1.69 港元。我们采用GGM 对公司进行估值,对应目标价0.58 港元(下调63%),目标估值倍数为0.56x 2022EP/B,维持“优于大市”评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,资本市场波动加剧导致投资收益不及预期。
交銀國際2022 年上半年營業虧損6.9 億港元,同比由盈轉虧,2021 年同期營業收入爲11.9 億港元;歸母淨虧損16.7 億港元,同比由盈轉虧,低於我們預期,2021 年同期淨利潤5.6 億港元;年中不進行派息。受疫情、內房美元債違約、美聯儲加息等影響,港股資本市場低迷,上半年公司各業務條線收入均有不同程度下滑,其中自營業務大幅虧損,是造成公司整體業績虧損的主要因素。
受市場下行影響,公司經紀、投行、資管及保證金融資收入同比下滑。2022 年上半年,港股市場日均交易量1368 億港元,同比-28%。受市場交易量下降影響,公司經紀業務收入0.64 億港元,同比-38%。同時,公司保證金貸款總額較年初下滑17%至18 億港元。保證金貸款利息收入同比-42%至0.6 億港元。投行業務方面,由於企業客戶發行意願大幅下降,股債承銷收入受到影響。2022 年上半年港股整體市場融資規模顯著收縮,IPO規模同比-90%,再融資規模同比-65%。公司投行收入同比-69%至0.25 億港元。資管方面,受市場下行影響,公司資管規模較年初-21%至328 億港元,資管收入同比-19%至0.2 億港元。
自營交易大幅虧損,資產撥備計提顯著增加。2022 年上半年,恒生指數-7%,中資美元債價格指數-41%。受資本市場大幅波動影響,2022 年上半年公司自營交易大幅虧損13 億港元,同比由盈轉虧,環比虧損擴大,包括3.9 億港元對資產管理客戶的保證收益付款和8.8 億港元股票、債券投資和Pre-IPO 股權投資淨損失。同時,公司資產減值撥備計提(主要爲債券和貸款)同比大幅提升6 倍至4 億港元。公司管理層表示,目前公司已大幅減少股票風險敞口,債券投資(FVPL 類)規模也在持續壓降。後續公司將以優化資產結構、壓降高風險資產爲目標,控制總資產規模,並大力發展輕資產業務,提升輕資產業務競爭力,促進持牌業務和資產業務協同發展,提高公司發展穩定性。
【投資建議】受疫情、美聯儲加息、內房美元債違約風險、全球經濟增長疲弱等因素影響,我們認爲公司經營環境仍面臨較大挑戰和不確定性。我們下調公司盈利預期,預計公司2022-2024E 年EPS 分別爲-0.88/0.05/0.10 港元, BVPS 分別爲1.05/1.41/1.69 港元。我們採用GGM 對公司進行估值,對應目標價0.58 港元(下調63%),目標估值倍數爲0.56x 2022EP/B,維持“優於大市”評級。
風險提示:市場持續低迷導致業務規模下滑,資本市場波動加劇導致投資收益不及預期。