公司发布2022 半年报：2022 上半年，公司实现营收381.05 亿元，同比增长14.9%；归母净利润6.51 亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利5.63 亿元，同比增长18.9%。2022Q2，公司实现营收195.32 亿元，同比增长11.2%、环比增长5.2%；归母净利润3.39 亿元，同比减少3.3%、环比增长8.6%；扣非归母净利3.32 亿元，同比增长12.9%、环比增长43.8%。业绩略低于我们预期。
铜加工费回升推动单吨利润增长。量：公司2022H1 实现铜及铜合金等产品销量46.04 万吨，同比减少3.16%；价：公司2022H1 铜产品单吨不含税均价为5.80 万元/吨，同比增长18.92%,主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本：
公司2022H1 铜产品单吨成本为5.48 万元/吨，同比增长18.04%,增长幅度略小于价格增速，反映加工费水平有一定回升，提高公司毛利水平。单吨盈利：公司2022H1 铜产品单吨毛利为3252 元，同比增长35.95%；毛利率为5.61%，同比增加0.71pct。分产品毛利率来看，铜管、铜棒业务毛利表现优秀，毛利率分别同比增加0.61、1.72pct 至5.55%、7.10%。
单季来看，汇兑损失拖累利润表现。2022Q2 归母净利润环比增加2673 万元，同比减少1152 万元。归母净利润环比增加主要来自毛利（+2.95 亿元），由于空调客户面临Q3 的销售旺季需要在Q2 提前备货，因此Q2 是铜管企业的传统旺季，产销量相比于Q1 环比或有一定增长，但今年面临疫情以及全球经济下行带来的经营压力，公司Q2 环比增速不及去年。环比业绩的减利项主要来自费用和税金（-2.47 亿元）和投资收益（-0.34 亿元）。公司由于出口业务汇兑损失导致财务费用同比增长82.47%至3.07 亿元，导致净利润表现弱于营收表现。
核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024 年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力由2021 年的79.8 万吨增加至2024 年的131 万吨，CAGR 达到18%。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已于2022 年6 月14 日实现了6μm 和8μm 产品的成功试产，4.5μm 铜箔产品从技术层面上已经实现了突破，着手准备试产。送样客户意向订单已超过试产产能。预计9 月完成6 条生产线建设，合计年产能达到1.25 万吨；至年底完成12 条生产线建设，届时合计年产能将达到2.5 万吨。
投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，有望画出第二成长曲线。考虑到疫情影响全年产销，我们下调业绩预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利13.87、19.78、25.73 亿元，EPS 分别为0.71、1.01、1.31元，对应8 月30 日收盘价的PE 为16x、12x 和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，加工费下滑，项目投产不及预期等。
公司發佈2022 半年報：2022 上半年，公司實現營收381.05 億元，同比增長14.9%；歸母淨利潤6.51 億元，同比增長4.7%；扣非歸母淨利5.63 億元，同比增長18.9%。2022Q2，公司實現營收195.32 億元，同比增長11.2%、環比增長5.2%；歸母淨利潤3.39 億元，同比減少3.3%、環比增長8.6%；扣非歸母淨利3.32 億元，同比增長12.9%、環比增長43.8%。業績略低於我們預期。
銅加工費回升推動單噸利潤增長。量：公司2022H1 實現銅及銅合金等產品銷量46.04 萬噸，同比減少3.16%；價：公司2022H1 銅產品單噸不含稅均價爲5.80 萬元/噸，同比增長18.92%,主要受銅價上漲以及加工費上漲推動。成本：
公司2022H1 銅產品單噸成本爲5.48 萬元/噸，同比增長18.04%,增長幅度略小於價格增速，反映加工費水平有一定回升，提高公司毛利水平。單噸盈利：公司2022H1 銅產品單噸毛利爲3252 元，同比增長35.95%；毛利率爲5.61%，同比增加0.71pct。分產品毛利率來看，銅管、銅棒業務毛利表現優秀，毛利率分別同比增加0.61、1.72pct 至5.55%、7.10%。
單季來看，匯兌損失拖累利潤表現。2022Q2 歸母淨利潤環比增加2673 萬元，同比減少1152 萬元。歸母淨利潤環比增加主要來自毛利（+2.95 億元），由於空調客戶面臨Q3 的銷售旺季需要在Q2 提前備貨，因此Q2 是銅管企業的傳統旺季，產銷量相比於Q1 環比或有一定增長，但今年面臨疫情以及全球經濟下行帶來的經營壓力，公司Q2 環比增速不及去年。環比業績的減利項主要來自費用和稅金（-2.47 億元）和投資收益（-0.34 億元）。公司由於出口業務匯兌損失導致財務費用同比增長82.47%至3.07 億元，導致淨利潤表現弱於營收表現。
核心看點：①產線改造持續進行，銅管產能不斷擴張。公司將在2024 年底前利用第五代連鑄連軋工藝分批對舊生產線進行淘汰、改造和升級，預計公司精密銅管生產能力由2021 年的79.8 萬噸增加至2024 年的131 萬噸，CAGR 達到18%。②銅箔項目落地投產進度超預期。銅箔項目已於2022 年6 月14 日實現了6μm 和8μm 產品的成功試產，4.5μm 銅箔產品從技術層面上已經實現了突破，着手準備試產。送樣客戶意向訂單已超過試產產能。預計9 月完成6 條生產線建設，合計年產能達到1.25 萬噸；至年底完成12 條生產線建設，屆時合計年產能將達到2.5 萬噸。
投資建議：隨着競爭格局向好，產品加工費回升，公司產品噸盈利逐步上行，疊加產能持續擴張，公司產品量價齊升。同時公司切入銅箔賽道，有望畫出第二成長曲線。考慮到疫情影響全年產銷，我們下調業績預測，預計2022-2024 年公司將實現歸母淨利13.87、19.78、25.73 億元，EPS 分別爲0.71、1.01、1.31元，對應8 月30 日收盤價的PE 爲16x、12x 和9x，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，加工費下滑，項目投產不及預期等。
