公司发布2022 年中期报告：2022H1 实现收入25.37 亿元（同比+0.9%），归母净利润1.26 亿元（同比-2.2%），扣非归母净利润0.87 亿元（同比-24.9%）；单Q2 实现收入12.24 亿元（同比-10.3%），归母净利润0.67亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润0.43 亿元（同比-35.6%），非经损益主要系非流动资产处置收益、公允价值变动等合计产生0.38 亿元收益。
2022H1 海外市场稳步拓展，疫情影响下国内业绩短暂承压。
海外Ekornes 增长稳健，中国市场经营承压。2022H1 海外Ekornes 收入19.30 亿元（同比+19.7%，挪威币同比+29.3%），净利率为9.5%（同比-1.4pct），在俄乌战争、美元加息背景下收入增长保持稳健。分品类来看，2022H1 Stressless/IMG/Svane 分别实现收入14.25/3.99/1.06 亿元（同比+21.0%/+23.0%/-3.7%）。公司非舒适椅产品（电动椅、沙发、餐椅、餐桌）渠道渗透率持续提升，2022H1 订单同比增速接近50%，且中国市场拓展顺利，上半年订单同比增长接近40%，其中单Q1 超过100%。Q2 起公司床垫产品从欧洲向全球扩张，且产品普遍提价6-8%对冲原材料价格上涨影响，预计下半年增长势头保持稳定。
国内业绩承压，创新业务快速拓展。2022H1 公司国内曲美品牌实现收入6.19亿元（同比-32.7%），净利率为1.1%（同比-2.9pct），受国内疫情反复影响，国内收入承压。1）经销渠道：公司发挥大商“全品类一站式”的经营优势，提升连带率及单客户贡献值，并致力于提升新商、小商的盈利水平；2）直营渠道：北京疫情显著影响Q2 表现，公司积极推广整装业务、线上下多渠道引流、疫情间逆势拓展门店，2022H1 直营整装在北京疫情封城影响下逆势实现10%的同比增速；3）大宗渠道：地产项目延期交付拖累大宗收入确认，然而上半年订单总额同比增长近100%，预计下半年集中交付贡献业绩亮点。此外，公司积极优化产品结构，精准提价对冲成本上涨，SKU持续精简优化，预计下半年国内收入、利润迎来上行拐点。
盈利短暂承压，费用显著下降。2022Q2 公司毛利率为32.8%（同比-6.6pct），归母净利率为5.5%（同比+0.6pct），运费及服务费口径调整、原材料价格高位导致公司盈利承压，预计下半年提价落地带来盈利改善；从费用表现来看，单Q2 期间费用率28.4%（同比-4.0pct），销售费用率为16.5%（同比-3.8pct），管理费用率为8.0%（同比+1.5pct），财务费用率为1.83%（同比-1.6pct），研发费用率为2.1%（同比-0.1pct），汇兑收益增加导致财务费用下滑，预计下半年债务置换落地驱动财务费用率进一步优化。
现金流小幅下滑，营运效率受疫情拖累。2022Q2 公司经营性现金流净额为1.83 亿元（同比-0.20 亿元），主要系采购支出增加所致。营运效率方面，截至Q2 末公司应收账款周转天数37 天（同比+4 天），应付账款周转天数42 天（同比-5 天），存货周转天数123 天（同比+10 天），疫情下发货受阻，公司周转效率降低。
盈利预测与估值：海外Ekornes 品牌稀缺&产品力强劲，零售店态高效，成长确定，财务报表大幅优化，预计2022-24 年归母净利润分别为3.1/5.2/6.9亿元，对应PE 为16.9X/10.0X/7.5X。
风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期
公司發佈2022 年中期報告：2022H1 實現收入25.37 億元（同比+0.9%），歸母淨利潤1.26 億元（同比-2.2%），扣非歸母淨利潤0.87 億元（同比-24.9%）；單Q2 實現收入12.24 億元（同比-10.3%），歸母淨利潤0.67億元（同比+0.7%），扣非歸母淨利潤0.43 億元（同比-35.6%），非經損益主要系非流動資產處置收益、公允價值變動等合計產生0.38 億元收益。
2022H1 海外市場穩步拓展，疫情影響下國內業績短暫承壓。
海外Ekornes 增長穩健，中國市場經營承壓。2022H1 海外Ekornes 收入19.30 億元（同比+19.7%，挪威幣同比+29.3%），淨利率為9.5%（同比-1.4pct），在俄烏戰爭、美元加息背景下收入增長保持穩健。分品類來看，2022H1 Stressless/IMG/Svane 分別實現收入14.25/3.99/1.06 億元（同比+21.0%/+23.0%/-3.7%）。公司非舒適椅產品（電動椅、沙發、餐椅、餐桌）渠道滲透率持續提升，2022H1 訂單同比增速接近50%，且中國市場拓展順利，上半年訂單同比增長接近40%，其中單Q1 超過100%。Q2 起公司牀墊產品從歐洲向全球擴張，且產品普遍提價6-8%對衝原材料價格上漲影響，預計下半年增長勢頭保持穩定。
國內業績承壓，創新業務快速拓展。2022H1 公司國內曲美品牌實現收入6.19億元（同比-32.7%），淨利率為1.1%（同比-2.9pct），受國內疫情反覆影響，國內收入承壓。1）經銷渠道：公司發揮大商“全品類一站式”的經營優勢，提升連帶率及單客户貢獻值，並致力於提升新商、小商的盈利水平；2）直營渠道：北京疫情顯著影響Q2 表現，公司積極推廣整裝業務、線上下多渠道引流、疫情間逆勢拓展門店，2022H1 直營整裝在北京疫情封城影響下逆勢實現10%的同比增速；3）大宗渠道：地產項目延期交付拖累大宗收入確認，然而上半年訂單總額同比增長近100%，預計下半年集中交付貢獻業績亮點。此外，公司積極優化產品結構，精準提價對衝成本上漲，SKU持續精簡優化，預計下半年國內收入、利潤迎來上行拐點。
盈利短暫承壓，費用顯著下降。2022Q2 公司毛利率為32.8%（同比-6.6pct），歸母淨利率為5.5%（同比+0.6pct），運費及服務費口徑調整、原材料價格高位導致公司盈利承壓，預計下半年提價落地帶來盈利改善；從費用表現來看，單Q2 期間費用率28.4%（同比-4.0pct），銷售費用率為16.5%（同比-3.8pct），管理費用率為8.0%（同比+1.5pct），財務費用率為1.83%（同比-1.6pct），研發費用率為2.1%（同比-0.1pct），匯兑收益增加導致財務費用下滑，預計下半年債務置換落地驅動財務費用率進一步優化。
現金流小幅下滑，營運效率受疫情拖累。2022Q2 公司經營性現金流淨額為1.83 億元（同比-0.20 億元），主要系採購支出增加所致。營運效率方面，截至Q2 末公司應收賬款週轉天數37 天（同比+4 天），應付賬款週轉天數42 天（同比-5 天），存貨週轉天數123 天（同比+10 天），疫情下發貨受阻，公司週轉效率降低。
盈利預測與估值：海外Ekornes 品牌稀缺&產品力強勁，零售店態高效，成長確定，財務報表大幅優化，預計2022-24 年歸母淨利潤分別為3.1/5.2/6.9億元，對應PE 為16.9X/10.0X/7.5X。
風險提示：疫情反覆、地產復甦低於預期
