精編自中泰證券：《油價暴跌背後，是全球新一輪減速——供給「信仰」為何崩塌？》
10月份以來，國際布倫特原油期貨價格在觸及85美元/桶的4年高點後，大幅回落，不到兩個月從86一路跌到60跌幅近30%。中泰證券認為，原油大跌，透出的信號是：全球經濟已經處於新一輪下行通道。《逃不開的經濟週期》序言裏有句話：「我看到如此多的老練商人，因為不懂得經濟衰退而變得身無分文」。全球經濟新一輪減速，投資者首要考慮的或是如何安全度過冬天。
1、金屬商品降價，而油價出現暴漲：説明需求減弱，主導前期原油漲價的因素在於供給端
在10月份之前，今年的國際原油價格是大幅上漲的。布油期貨價格從去年底的67美元/桶，飆升至10月初高點時接近86美元/桶，幾個月時間漲幅接近30%。
中國製造業PMI從去年底的51.6降至當前的50.2，歐元區從60.6回落至51.5，日本從54降至52.9。從GDP同比增速來看，中國從去年四季度的6.8%回落至今年三季度的6.5%，歐元區從2.7%回落至只有1.7%，日本從2.0%回落至0.4%。
而且過去幾年，全球原油需求增量的1/3都是來自中國，中國經濟增速的放緩，也意味着全球原油市場面臨的需求是在走弱的，並不支持原油價格的大幅上漲。
從另一個角度講，經濟增長帶來的需求是影響全球大宗商品市場整體走勢的主導因素，過去十多年國際油價和金屬商品價格走勢都保持了高度的一致性。但今年以來，國際金屬商品價格明顯在走弱，但油價卻大幅飆升，二者走勢出現明顯背離。這些都説明，主導前期原油漲價的因素在於供給端。
2、政治因素主導，供給受到壓制
一是OPEC和俄羅斯限產：OPEC和俄羅斯從2016年底決定開始限制原油產量，2017年11月再度將限產期延長至2018年底。儘管6月會議時同意增加產量，但短期產能難以快速釋放。
二是美國對伊朗的制裁，導致伊朗原油產量大減，而其他OPEC國家增產量難以彌補缺口：美國5月宣佈退出伊核協議後，恢復了對伊朗的制裁。伊朗原油產量從5月份高點的382萬桶/天大幅降至當前的不到330萬桶/天。同時受到國內經濟危機的影響，委內瑞拉原油產量也大幅縮減。而其他OPEC國家增產量難以彌補缺口，截至3季度末全球原油供需缺口仍有接近50萬桶/天。
三是沙特卡舒吉記者事件發酵，也引發市場對於沙特原油產量的擔憂：在沙特、委內瑞拉原油短時間內大幅減產的背景下，大家希望的是沙特和俄羅斯增產來彌補缺口。面對高油價對美國經濟的衝擊，美國總統特朗普多次施壓，呼籲沙特增加產量。但從現實條件來看，沙特的原油增產速度並沒有那麼快，而卡舒吉事件增加了市場對美國、沙特關係緊張的擔憂。
3、供給壓制難以持久
在需求偏弱的情況下，供給端的壓制就顯得至關重要，而一旦供給壓制緩解，就會對油價構成嚴重的打壓。沙特、俄羅斯同意增產，美國給包括中國在內的8個國家予進口伊朗原油的「豁免權」，也緩解了供給端的壓力。往前看，中泰證券認為未來油價將維持偏弱的走勢。一方面，OPEC和俄羅斯「限產保價」的策略難以長期維持。另一方面，美國、沙特關係大幅度緊張的概率較低，對油價的推升作用相對有限。
4、根源在於需求：全球新一輪放緩！
和油價的調整類似，11月以來，國內鋼鐵等商品價格也出現了明顯的大幅調整。全球大宗商品市場的普遍調整，歸根到底是全球需求缺乏支撐，過去十年中國都是全球經濟增量需求的主要來源，去年下半年以來中國經濟增速開始放緩，今年以來歐洲、日本經濟也大幅轉弱，美國經濟很難逃離全球經濟的大週期。
所以，全球經濟已經處於新一輪下行通道，風險資產將承受壓力，而黃金的避險價值也會越來越大。