事件描述

公司發佈2022 年中報，實現營業收入5.25 億元，同比增長15.53%；歸母淨利潤0.57 億元，同比增長22.65%；實現EPS0.35 元，並以資本公積10轉4。

事件點評

二季度受疫情影響仍然穩健增長，品牌計劃初見成效。公司二季度實現營業收入2.75 億元，同比增長15.02%，歸母淨利潤0.27 億元，同比增長23.74%。扣非歸母淨利潤0.26 億元，同比增長18.51%。二季度4~5 月受疫情影響，公司業績增速有所收窄。6 月份“和顏”品牌推廣計劃發力，在四個省份進行試點，系統展開“和顏”系列品牌建設和產品推廣，有力地帶動了二季度業績回歸。未來“和顏”品牌推廣計劃有望推廣至全國，帶動公司業績持續增長。

渠道拓展，OTC 銷售佔比繼續提升。目前公司處方藥產品覆蓋11500 餘家縣（區）級以上醫院，其中三級醫院1400 餘家，數量持續增加。OTC 產品覆蓋800 餘家連鎖藥店的85000 餘家門店，與近500 家藥品連鎖總部建立了長期穩定的業務關係。公司同時加大互聯網線上銷售投入，實現OTC系列“OMO 線上+線下一體化”營銷模式。目前OTC 銷售佔比已經超過30%，預計年底在品牌計劃的推動下，有望達到35%。公司計劃在保持整體銷售增長的前提下，將OTC 銷售佔比提升至50%左右。

主導品種進入二次增長拐點，小品種提供新的業績增長點。公司主要產品包括坤泰膠囊（婦科用藥）、苦蔘凝膠（婦科用藥）、寧泌泰膠囊（泌尿系統用藥）、夏枯草口服液（清熱解毒類用藥）等品種。2022H1 婦科產品收入3.7 億元，同比增長14.4%，毛利率78.03%。泌尿系統產品收入1.09 億元，同比增長15.5%，毛利率85.86%。清熱解毒類收入0.38 億元，同比增長19.1%。

此外，公司現有小規模在產產品中，調經活血膠囊、欣力康膠囊、龍掌口含液、當歸益血口服液、消瘀降脂膠囊等均爲獨家品種。公司計劃根據市場狀況和產能安排，啓動推廣活動，培育新的業績增長點。

研發跟進，新品爲未來儲備動能。公司按照“生產一代、儲備一代、開發一代”的研發要求，持續進行中藥新藥、中藥配方顆粒和經典名方等產品研發儲備。公司擁有龍岑盆腔舒顆粒、苦莪潔陰凝膠、術愈通顆粒3 箇中藥新藥產品且已完成臨牀三期試驗，今年底將陸續報產，預計明年四季度開始逐步貢獻銷售。公司還擁有中藥配方顆粒省標品種445 個，完成國標備案133 個，經典名方產品的研發也已初見成效。研發上已經形成“二三四” 格局：研發佈局於上海、貴陽兩地，分別建立了上海海天醫藥、上海碩方醫藥、貴陽新天藥業三大研發基地，系統的構建了中藥創新藥研發中心、中藥配方顆粒研發中心、古代經典名方研發中心、上市後臨牀醫學研究中心等四大研發模塊。

投資建議

我們認爲，中藥行業巨大變化正在發生，中藥新的分類和註冊申報管理辦法出臺，解決了中藥創新藥如何研發的難題，中藥創新藥正漸行漸近。公司堅持中藥創新藥的研究，已上市產品以及即將上市的產品，如果現在進行研發，按照新的分類標準，均屬於1 類中藥新藥。公司銷售上拓展OTC 渠道，控費增效，加大品牌投入，同時啓動二線品種的銷售推廣，研發上新品種今年即將報產，已經形成“中藥創新藥+中藥配方顆粒和在研經典名方+投資小分子化藥創新藥”的產品格局。如果下半年疫情平穩，我們認爲公司今年股權激勵目標仍有望完成。預計公司2022-2024 年EPS 分別爲0.79\1.04\1.36，以8 月29 日收盤價15.76 元計算，PE 分別20\15\12 倍，給予“買入-B”評級。

風險提示

行業政策風險：醫保控費、中藥集採降價等；產品研發及上市進度慢於預期的風險；藥品質量風險；中藥材漲價；疫情影響到公司生產銷售的風險等。