22年上半年收入同比增长15%至22亿人民币，其中产品销售收入为20亿人民币（同比增长10%）
随着销售队伍重组完成和生产效率提升，管理层预计未来毛利率和经营费用率将回升向好趋势
我们维持信达生物为增持评级，基于分类加总估值法的目标价下调至70港元。公司多项研发催化剂和优秀的BD能力有望带来估值重估上半年收入稳健增长；22年下半年费率有望改善22年上半年总体收入增长贡献主要来自三款生物类似药（同比增长70%） ， 抵消了达伯舒销售疲软的影响（ 约10亿人民币， 同比下降25%）。达伯舒在22年上半年销售疲软，主要是受到医保目录的降价影响，同时也受疫情、销售队伍架构调整和市场竞争加剧的影响，但被达伯舒销量增长所部分抵消。毛利率下降约10个百分点至78.9%，主要是由于达伯舒降价和收入结构变化所致（生物类似药和新引进的合作产品毛利率较低）。但公司认为随着生产效率的进一步提升，毛利率将回升向好趋势。销售费用率上升10个百分点至68.5%，主要由于更多商业推广以及销售队伍扩充（销售队伍同比增加约600人至2,745人）。公司表示销售队伍重组已经完成，目前新设有IO、VEGF、TKI、血液、GBU、非肿瘤六大BU。公司认为新的BU架构能够更加有效推动新品上市和实现最大商业化价值。由于较高的研发和销售费用，公司在2022年上半年依然录得净亏损（净亏损约人民币11亿元，相较21年上半年则为净亏损7亿元人民币）。
2022年多项催化剂值得期待
2022年下半年关键的监管和临床催化剂包括：1）达伯舒补充适应症批准，用于治疗EGFR表达阳性的非鳞状非小细胞肺癌； 2）Retsevmo（RET抑制剂）国内上市申请批准，用于治疗非小细胞肺癌/髓样甲状腺癌/甲状腺癌；3）希再择（ramucirumab）：补充适应症批准，用于治疗二线肝癌；4）4个分子的PoC数据的读出，包括IBI-110（抗LAG3）的数据更新，IBI-939（抗TIGIT）用于治疗非小细胞肺癌，IBI-322（CD47/PDL1）用于治疗淋巴瘤，IBI-302（VEGF/C）用于治疗湿性黄斑变性。
基于分类加总估值法的目标价下调至70港元，维持增持评级我们将22/23财年的销售预测分别下调3%/3%，同时我们预计由于毛利率面临压力，全年净亏损或高于我们原有预测（22/23年净亏损分别从20亿元人民币/5亿元人民币上调至26亿元/13亿元人民币）。同时，我们将基于分类加总估值法的目标价从90港元下调至70港元以反映盈利预测调整和管线估值更新（例如：由于CD47同类在研管线的近期临床研究受挫，我们下调了公司CD47的估值）。我们维持对公司的增持评级，我们认为公司或已度过低谷（例如：PD-1销售疲弱和销售重组），并预计22年下半年有望迎来全球M&A/BD复苏（例如：赛诺菲支付约29%溢价对信达进行股权投资）有望进一步驱动创新药板块的情绪修复和创新药龙头的估值重估。投资风险：临床延迟/失败、销售不及预期、监管风险、国谈降价风险。
22年上半年收入同比增長15%至22億人民幣，其中產品銷售收入爲20億人民幣（同比增長10%）
隨着銷售隊伍重組完成和生產效率提升，管理層預計未來毛利率和經營費用率將回升向好趨勢
我們維持信達生物爲增持評級，基於分類加總估值法的目標價下調至70港元。公司多項研發催化劑和優秀的BD能力有望帶來估值重估上半年收入穩健增長；22年下半年費率有望改善22年上半年總體收入增長貢獻主要來自三款生物類似藥（同比增長70%） ， 抵消了達伯舒銷售疲軟的影響（ 約10億人民幣， 同比下降25%）。達伯舒在22年上半年銷售疲軟，主要是受到醫保目錄的降價影響，同時也受疫情、銷售隊伍架構調整和市場競爭加劇的影響，但被達伯舒銷量增長所部分抵消。毛利率下降約10個百分點至78.9%，主要是由於達伯舒降價和收入結構變化所致（生物類似藥和新引進的合作產品毛利率較低）。但公司認爲隨着生產效率的進一步提升，毛利率將回升向好趨勢。銷售費用率上升10個百分點至68.5%，主要由於更多商業推廣以及銷售隊伍擴充（銷售隊伍同比增加約600人至2,745人）。公司表示銷售隊伍重組已經完成，目前新設有IO、VEGF、TKI、血液、GBU、非腫瘤六大BU。公司認爲新的BU架構能夠更加有效推動新品上市和實現最大商業化價值。由於較高的研發和銷售費用，公司在2022年上半年依然錄得淨虧損（淨虧損約人民幣11億元，相較21年上半年則爲淨虧損7億元人民幣）。
2022年多項催化劑值得期待
2022年下半年關鍵的監管和臨牀催化劑包括：1）達伯舒補充適應症批准，用於治療EGFR表達陽性的非鱗狀非小細胞肺癌； 2）Retsevmo（RET抑制劑）國內上市申請批准，用於治療非小細胞肺癌/髓樣甲狀腺癌/甲狀腺癌；3）希再擇（ramucirumab）：補充適應症批准，用於治療二線肝癌；4）4個分子的PoC數據的讀出，包括IBI-110（抗LAG3）的數據更新，IBI-939（抗TIGIT）用於治療非小細胞肺癌，IBI-322（CD47/PDL1）用於治療淋巴瘤，IBI-302（VEGF/C）用於治療溼性黃斑變性。
基於分類加總估值法的目標價下調至70港元，維持增持評級我們將22/23財年的銷售預測分別下調3%/3%，同時我們預計由於毛利率面臨壓力，全年淨虧損或高於我們原有預測（22/23年淨虧損分別從20億元人民幣/5億元人民幣上調至26億元/13億元人民幣）。同時，我們將基於分類加總估值法的目標價從90港元下調至70港元以反映盈利預測調整和管線估值更新（例如：由於CD47同類在研管線的近期臨牀研究受挫，我們下調了公司CD47的估值）。我們維持對公司的增持評級，我們認爲公司或已度過低谷（例如：PD-1銷售疲弱和銷售重組），並預計22年下半年有望迎來全球M&A/BD復甦（例如：賽諾菲支付約29%溢價對信達進行股權投資）有望進一步驅動創新藥板塊的情緒修復和創新藥龍頭的估值重估。投資風險：臨牀延遲/失敗、銷售不及預期、監管風險、國談降價風險。
