1H22 净利润增长15%，维持“买入”
京能清洁能源（京能）1H22 收入为人民币100 亿元，同比增长6%，归母净利为人民币18 亿元，同比增长15%，相当于我们此前全年预测净利润的58%。1H22 主要经营情况：1）风电/光伏新增并网容量856/100MW；2）开发和收购绿电项目1.14GW。由于绿电项目的装机容量和电价低于我们之前预期，我们将 2022/2023/2024 年净利润预测下调至人民币28/34/41 亿元（前值：人民币31/41/52 亿元），调整BPS 预测至人民币3.80/4.11/4.48元（前值：人民币3.83/4.22/4.71 元）。我们将目标价下调至2.62 港币，对应0.6 倍2022 年预测PB（前值：2.83 港币，基于0.6 倍2022 年预测PB）。
维持“买入”。
绿电：装机容量增长驱动收入和经营利润增加
京能1H22 风电/光伏发电收入同比增长37%/12%，经营利润同比增长36%/16%，主要受2021 年7 月以来新增装机容量的推动。根据其1H22 业绩公告，京能坚持风能和光伏自主开发和收购战略。公司1H22 开发/收购1.04/0.10GW 新风电/光伏项目。考虑到在建项目、收购项目和京能的目标，我们预测2022 年其风电和光伏新增装机容量2.64GW（前值：3.0GW），2022-2024 年期间将累计增加9.39GW（前值：10.0GW）。
气电：能源利用小时数降低导致利润下滑
京能1H22 气电收入同比下降3%，主因利用小时数下降（同比降低110 小时）；随着供暖期延长，热能收入同比增长11%。该板块经营利润同比下降3%，主要受发电量拖累。公司气电装机容量维持不变，为4.7GW，容量储备为5.45GW。气电业务仍然是集团稳定的收入来源，我们预计在2025 年之前京能将新增气电装机容量2GW。
目标价下调，但股价仍被低估
我们给予京能目标价2.62 港币，对应0.6 倍2022 年预测PB。这一估值较1.11 倍的可比公司均值（Wind 一致预期）有0.51 倍折让，主因公司大部分业绩来源于气电，且其绿电产能目标低于行业龙头。我们认为公司将在2022-2024 年快速扩张绿电产能，其当前股价被严重低估。重申“买入”。
风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。
1H22 淨利潤增長15%，維持“買入”
京能清潔能源（京能）1H22 收入爲人民幣100 億元，同比增長6%，歸母淨利爲人民幣18 億元，同比增長15%，相當於我們此前全年預測淨利潤的58%。1H22 主要經營情況：1）風電/光伏新增併網容量856/100MW；2）開發和收購綠電項目1.14GW。由於綠電項目的裝機容量和電價低於我們之前預期，我們將 2022/2023/2024 年淨利潤預測下調至人民幣28/34/41 億元（前值：人民幣31/41/52 億元），調整BPS 預測至人民幣3.80/4.11/4.48元（前值：人民幣3.83/4.22/4.71 元）。我們將目標價下調至2.62 港幣，對應0.6 倍2022 年預測PB（前值：2.83 港幣，基於0.6 倍2022 年預測PB）。
維持“買入”。
綠電：裝機容量增長驅動收入和經營利潤增加
京能1H22 風電/光伏發電收入同比增長37%/12%，經營利潤同比增長36%/16%，主要受2021 年7 月以來新增裝機容量的推動。根據其1H22 業績公告，京能堅持風能和光伏自主開發和收購戰略。公司1H22 開發/收購1.04/0.10GW 新風電/光伏項目。考慮到在建項目、收購項目和京能的目標，我們預測2022 年其風電和光伏新增裝機容量2.64GW（前值：3.0GW），2022-2024 年期間將累計增加9.39GW（前值：10.0GW）。
氣電：能源利用小時數降低導致利潤下滑
京能1H22 氣電收入同比下降3%，主因利用小時數下降（同比降低110 小時）；隨着供暖期延長，熱能收入同比增長11%。該板塊經營利潤同比下降3%，主要受發電量拖累。公司氣電裝機容量維持不變，爲4.7GW，容量儲備爲5.45GW。氣電業務仍然是集團穩定的收入來源，我們預計在2025 年之前京能將新增氣電裝機容量2GW。
目標價下調，但股價仍被低估
我們給予京能目標價2.62 港幣，對應0.6 倍2022 年預測PB。這一估值較1.11 倍的可比公司均值（Wind 一致預期）有0.51 倍折讓，主因公司大部分業績來源於氣電，且其綠電產能目標低於行業龍頭。我們認爲公司將在2022-2024 年快速擴張綠電產能，其當前股價被嚴重低估。重申“買入”。
風險提示：天然氣價格過度上漲；綠電產能或不及我們預期。
